军工2019年策略：行业基本面好转确定性强，建议积极布局行业龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Message] 2018-12-11 行业策略报告 看好/维持 军工 [Table_Title] 国防军工 军工2019年策略—行业基本面好转确定性强，建议积极布局行业龙头 [Table_Summary] 策略观点 国防预算稳定增长，之前受军改影响的订单释放和验收交货速度逐步加速，军工板块业绩2018-2020年料将逐年提升。2018年，我国国防支出预算将增长8.1%，达到11069.51亿元。我们判断武器装备支出增长速度将高于国防支出总体增速，军工行业需求将加速。随着军改的推进，2018年开始，军方科研项目和产品订单逐步释放，航空、国防信息化、军用材料等板块预收款大幅增长反应了订单情况。2018年军方验收速度仍受军改影响的掣肘，业绩的确认尚较为缓慢。目前军方对于军工企业订单验收情况已引起重视，我们预计2019年进度将好于今年。预计2018年、2019年、2020年军工上市公司业绩呈现逐年上升的态势。 军工企业改革进度有望加速。过去的几年军工企业改革，包括军民融合、军品定价改革、混合所有制改革、科研院所改制、资产证券化等改革进度都较为缓慢。我们认为未来两年相关改革进度有望加速。军品定价方面：2019年军品定价改革方案的实施细则及配套政策有望落地，促进竞争性价格形成机制完善,整机厂有望打开利润空间。院所改制方面：兵器工业第58所转企获批标志着生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段。在十大军工集团中，科研院所类资产占比最大的航天科技、航天科工和电子科技集团的平均资产证券化率相对较低，具备“小公司、大院所”的显著特征，若完成改制及资产注入相关标的受益将最为明显。资产证券化方面：2018年下半年节奏明显加快。我们认为，随着“十三五”已剩下最后两年，各大军工集团的资产证券化接近目标考核的重要时间窗口期，推进速度有望加快，2019年可能会有新突破。 中美贸易战敲响警钟，军品进口替代面临机遇。2018年中美贸易战爆发，4月美国商务部禁止美国企业向中兴通讯销售元器件，12月华为CFO在加拿大被拘押，美国对我国的高新技术发展给我国军事工业敲响警钟。国内军用领域很多关键元器件、零部件、新材料长期依赖进口，对国防安全造成隐患。我们认为，真正的技术能力是无法通过捷径获得的，实现进口替代、自主可控道路漫长但是我国军工行业必走之路。美国的制约以及威胁，将倒逼我国政府对国内相关产业的财政和政策扶持，也将促进我国相关产业改革和 走势对比 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 2018年军工行业投资策略——改革融合加速推进，多领域浪潮激荡 2018年中期策略——业绩改革双拐点，深耕进口替代关键领域 证券分析师：刘倩倩 电话：010-88321947 E-MAIL：liuqq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190514090001 证券分析师：马浩然 电话：010-88691893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 (33%)(25%)(17%)(9%)(0%)8%17/12/1118/2/1118/4/1118/6/1118/8/1118/10/11航空航天与国防III 沪深300 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业策略报告 P2 军工2018中期策略——业绩改革双拐点，深耕进口替代关键领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 创新，提高国产化装备研发能力和自主可控水平。 板块投资策略：截止12月7日，WIND航空航天与国防指数PE（TTM，剔除负值）约为83倍，我们精选主机厂及关键配套个股形成的“军工关键股指数”市盈率(TTM)仅为50倍，远低于2010年以来均值84倍，以及五年均值170倍，核心公司估值相对较为合理。我们判断，2019年军方验货交付速度有望加速，结合订单继续释放，军工板块业绩增长确定性强，值得积极配置。 我们认为，军工企业业绩恢复将由主机厂向配套厂以及民参军企业传导，具备技术和市场绝对优势的军工企业、民参军企业将在未来军民融合的大潮中立于不败之地，建议积极配置细分领域龙头。建议从两条主线精选标的：（1）核心装备列装预期增强，关注核心装备总装及配套公司：中直股份、中航沈飞、中航飞机、内蒙一机、中航光电、中航机电、中航电子、航发动力；（2）在军工订单复苏，以及中美外交环境的背景下，国家对依赖进口的军用关键零部件和材料军用新材料、关键零配件，以及在信息化战争中制约军队战斗力的国防信息化企业最先受益，关注：菲利华、光威复材、航锦科技、海格通信、欧比特。并建议关注核电重启带来的投资机会，关注西部材料、中国核建。 风险提示：军队订单释放不及预期，改革推进速度低于预期。 行业策略报告 P3 军工2018中期策略——业绩改革双拐点，深耕进口替代关键领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 1. 2019年板块基本面继续好转，布局优质标的 ............................................................................ 7 1.1. 2018年板块略跑输大盘，航空板块、主机厂股价表现较好 ....................................................... 7 1.2. 2019年投资策略：板块基本面继续好转，布局优质标的 ........................................................... 8 2. 行业业绩即将回升：军费增速回升，军改影响订单加速释放 ............................................... 11 2.1. 国防预算快速增长，武器装备支出提升军工需求 ...................................................................... 11 2.2. 军改后半段订单复苏，2019年将为增长高峰 ............................................................................. 13 2.3. 前三季度业绩已充分体现业绩复苏 .............................................................................................. 14 2.4. “商誉新规”规范商誉计提和披露，规避收购资产业绩不达预期公司 .................................. 15 3. 多层次改革进程即将加速 ........................................................................................................... 18 3.1. 军民融合向纵深推进，军转民、民参军双向发展 ...................................................................... 18 3.2. 装备采购机制、军品定价体制改革有望取得实质性进展 .......................................................... 20 3.3. 军工混改加速落地，资产证券化是重要途径 .............................................................................. 22 3.4. 院所改制进入实施阶段，航天、电科弹性最大 .......................................................................... 25 4. 空军装备升级换代，动力瓶颈亟待突破 ................................................................................... 27 4.1. 战略转型、弥补差距，装备升级势在必行 .................................................................................. 27 4.2. 飞发分离、两机专项，动力瓶颈亟待突破 .................................................................................. 30 5. 建设海洋强国，舰船装备市场广阔 ........................................................................................... 33 5.1. 建设海洋强国，我国海军走向远海 .............................................................................................. 33 5.2. 新舰下水速度全球领先，舰船建设迎来快速发展期 .................................................................. 34 5.3. 航母发展促进舰船全面升级 .......................................................................................................... 35 5.4. 船舶配套市场向我国转移，关注军民两用舰船配套企业 .......................................................... 37 5.5. 投资策略：关注优秀舰船配套公司 .............................................................................................. 38 6. 我国国防信息化全面启动，十三五后半段迎补偿性增长 ....................................................... 38 6.1. 地理信息产业：空间巨大腾飞在即 .............................................................................................. 43 北斗三号基本系统星座完成组网，市场空间将逐步释放 .................................................................. 44 卫星遥感行业：国家政策重点扶持的百亿蓝海 ................................................................................. 49 6.2. 雷达：现代战争