军工行业双周报：轻估值、重成长，布局未来两年确定性成长机会

轻估值、重成长，布局未来两年确定性成长机会 —军工行业双周报 军工行业 推荐维持评级 核心观点： 美《海军发展计划》发布，首提2045愿景。7月26日，美国海军公布2022年《海军发展计划》，称世界正在进入一个新的战争时代，未来美海军将更注重发展先进武器和其他能力，以应对中俄。《计划》预计2040年后，美军混合舰队将需要350多艘有人舰，150艘大型无人水面和水下平台，以及3000架飞机。无人化成大势所趋，对我军发展具有较大启示。当下，我军无论在装备数量还是作战能力方面都与美海军有一定差距。长期来看，我海军正逐步从近海防御向远海防卫型转变，亟需建设与美军作战能力相当的装备体系。在当前地缘政治风险日益加剧的背景下，国防工业“十四五”甚至“十五五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，扩军备战成新常态。随着我军装备数量和质量的双提升，国防信息化和现代化程度也将提速。 佩洛西窜访台湾，我军反制坚决。美国会众议长佩洛西8月2日至3日窜访中国台湾，是对我国严重的政治挑衅，对台海和平构成巨大威胁。随后我军在台海周边举行实战化联合演训，凸显我军在联合作战能力、区域拒止能力、精确打击能力、海上立体作战构建能力和战区间协同配合能力等多项实力的快速提升。此次演习的多个“首次”以及带来的多项突破是台海关系史上的重要里程碑，未来我军备战需求将更加紧迫，高强度实战化演练将趋于常态化。 中央军民融合办副主任上任工信部部长，军工行业发展有望获得更多关注。7月29日，工业和信息化部官网消息，金壮龙任工信部党组书记。金部长曾任中国商飞董事长和军民融合办副主任职务，军工背景深厚。此次工信部换帅或将对军工行业发展产生积极深远影响。 投资建议：轻估值、重成长，重点布局未来两年确定性成长机会。短期看，军工板块估值分位数约45%，提升空间较大，恰逢半年报窗口，建议关注业绩持续确定高增长个股和下半年存在疫情修复预期个股，逢低布局全年确定性增长机会，建议“五维度”配置：1）航空产业链，包括航发动力（600893.SH）、中航光电（002179.SZ）、全信股份（300447.SZ）、抚顺特钢（600399.SH）和盛路通信(002446.SZ)；2）导弹产业链，包括新雷能（300593.SZ）、盟升电子（688311.SH）、智明达（688636.SH）、理工导航（688282.SH）；3）卫星互联网产业链，包括中国卫星（600118.SH）、铖昌科技（001270.SZ）;4）国产化提升受益标的，包括紫光国微（002049.SZ）和振华科技（000733.SZ）;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞（000768.SZ）、七一二 （603712.SH）、中直股份（600038.SH）和航天发展（000547.SH）等。 军工团队8月份核心股票池组合 分析师李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据2022.8.7 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 股票股票 EPSPE 代码 简称 2022E 2023E 2022E 2023E 002049.SZ 紫光国微 4.94 7.07 44.5 31.1 300447.SZ 全信股份 0.74 1.01 24.7 18.2 600399.SH 抚顺特钢 0.45 0.66 40.7 28.0 行业研究报告●军工行业 2022年8月7日 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 一、亮剑反制美挑衅，备战或成新常态 （一）佩洛西窜访台湾，我军反制坚决 美国会众议长佩洛西8月2日至3日窜访中国台湾，是对我国严重的政治挑衅，对台海和平构成巨大威胁。我国后续宣布一系列反制措施，最受瞩目的是我军在台海周边的实战化联合演训，凸显我军在联合作战能力、区域拒止能力、精确打击能力、海上立体作战构建能力和战区间协同配合能力等多方面实力的快速提升。 图1台海周边演训行动示意图 来源：新华社，中国银河证券研究院 1）联合作战能力：多军种、多区域联合行动，检验了战区部队联合感知、联合指控、联合杀伤、联合保障等实战化能力。 2）远域拒止能力：首次将靶场设在台岛东侧。 3）精确打击能力：4日，东部战区陆军多台新型远程箱式火箭炮对台湾海峡东部特定区域进行了精确打击；火箭军部队对台岛东部外海预定海域实施了多区域、多型号常导火力突击，并全部精准命中目标。这是我军首次组织火力穿岛实弹射击，而且穿越台岛爱国者导弹密集部署区域，反映我军已经解决“看得见、打得准”的问题。 4）海上立体作战构建能力、战区间协同配合能力：多战区兵力参演，航母编队威慑演练，构建海上立体作战体系，战区间协同配合能力大幅增强。 我们认为，此次演习的多个“首次”以及带来的多项突破是台海关系史上的重要里程碑，未来我军备战需求将更加紧迫，高强度实战演练将趋于常态化。 （二）美海军发布2022年《海军发展计划》 7月26日，美国海军公布2022年《海军发展计划》，称海军将更注重发展先进武器和其他能力，以应对中国和俄罗斯。海军在文件中说：“世界正在进入一个新的战争时代，在这个时代中，不仅仅是舰队规模，科技、概念、同盟和系统的融合将决定谁能在冲突中获胜。” 图2美国海军计划的优先级和目标 来源：美国海军，中国银河证券研究院整理 美国海军部队未来设计需求 根据这份计划，美国海军希望“转型为一支规模更大、更有能力的军队”，并将“一系列有人平台、无人平台和有人操作平台”结合起来。海军未来的发展计划可以细分为6类：距离、欺骗、防御、兵力分布、运送和决策优势。 扩大装备作战距离：通过发展并重视远程武器，使海军能够从更远的地方打击敌人，从而在可能的反击中“提高我们自己的生存能力”。 加强“欺骗战术”：利用欺骗战术需要优先考虑发展隐形、电子战技术等能力，以“削弱敌人的监视能力并增加对手面临的不确定性”，这使海军能够在战斗中更加有效地采取行动。 强化防御：通过把大功率激光武器这样的定向能武器与导弹等传统武器结合起来，破坏敌人的攻击。 加强兵力分布：将通过在全球范围内部署部队，集中精力打造如无人舰艇等“规模更小、致命且成本较低的平台”来实现这一目标。其想法是使对手的“威胁目标选择进一步复杂化、制造混乱与困境”。 确保运送：美国海军的目标是提升后勤能力，使舰队在海上能够维持补给，并加强通信技术——这些是让舰船保持战斗力的关键。 制造决策优势：美国海军将通过通信技术和人工智能技术来“制造决策优势”。这些工具能让作战人员有更多时间就即将到来的威胁作出更迅速的决策。根据该计划，“海军部队将利用安全、生存力较强和对网络（攻击）有韧性的网络，以及精准的数据和人工智能技术，通过加速决策周期，在感知、决策和战斗方面胜过任何对手”。 根据以上目标，海军将在实现以下三个方面进行优先投资。 “扩大距离”：对高超音速武器、天基能力、无人坦克和远程精确火力的投资 “欺骗”和“防御”：对海底平台、武器和系统、下一代飞机和地面平台、网络能力、反监视和综合武器系统上的投资。 “决策优势”：投资于更小、致命的平台、无人系统、人工智能、弹性后勤以及集成作战系统和网络，打造更分布式的舰队。 美国海军2045愿景 美军认为，海军必须用可靠的核威慑力量来保卫国土，以阻止核和非核战略攻击。为了做到这一点，海军将打造成一支混合舰队。载人、多任务平台仍将是美军未来舰队的核心，但新平台和新能力将得到增强。海军将在目前的舰队中增加大量的海底、海上、空中无人和载人平台。《计划》预计2040年后，美军混合舰队将需要350多艘有人舰，150艘大型无人水面和 水下平台，以及约3000架飞机。无人化成大势所趋，对我军发展具有较大启示。 表1美海军2045愿景 装备 具体描述 预计数目 哥伦比亚级弹道导弹潜艇 战略国土防御 12 核动力航空母舰 提供远程、持久的海上控制、武器投射。 12 核动力快速攻击和大型有效载荷潜艇 将继续建设弗吉尼亚级的SSN(X) 66 大型和小型的水面舰艇 包括DDG(X)下一代导弹驱逐舰和护卫舰，能够保卫舰队，打击所有领域的敌方部队，并扩大与盟友和合作伙伴的互操作性。 96大，56小 两栖舰艇 包括支持海军陆战队远征部队的核心两栖攻击舰，以及提供海上机动的轻型远征舰。 31艘两栖攻击和18艘轻型两栖战舰 无人水面和地下平台 增加舰队的分配能力；扩大情报、监视和侦察优势；增加导弹弹匣的深度；补充后勤；并提高舰队的生存能力。这一转变将重新平衡舰队，从人力密集型平台转向更小、更便宜的平台。 约150个 战斗后勤船和辅助船 包括补给船、潜艇和无人平台修理船、打捞船和医院船。 82 舰载飞机 灵活、远程和致命的舰载飞机，由第五代有人驾驶飞机和下一代空中战机组成。 1300 用于反潜和反水面战的飞机 包括直升机和海上巡逻和侦察机，所有这些都配有无人航空系统。 900 支持飞机 包括战区内升降机、训练机 750 资料来源：美国海军，中国银河证券研究院整理 美国海军同时对我军做了分析：在数量上，自上世纪90年代初以来，中国海军的规模已经扩大了两倍。目标上，我国军队设计是为了不让美国军队进入西太平洋及更远的地区，以重塑有利于中方的安全环境。技术方面，我国正在大力投资新兴技术弯道超车。作为应对，美国海军将利用美国和其盟友在工业和学术领域的优势，加强国防现代化建设。与盟友和合作伙伴密切合作，扩大美国在整个技术生态系统中的合作伙伴关系被放到非常重要的战略位置。 美军已将我国视为第一战略对手，且已针对我国制定多项军事发展目标和装备发展方向。其在文件中称“与中国的战略竞争既是当前的挑战，也是长期的挑战”。根据美国海军2045愿景，2040年后其舰队规模、作战能力和技术水平都将上一个新的台阶。观之我国，现阶段无论在装备数量还是作战能力方面都与美国海军有一定差距。长期来看，我国海军正逐步从近海防御型向远海防卫型转变，亟需建设与美军作战能力相当的装备体系。在当前地缘政治风险日益加剧的态势下，国防工业“十四五”甚至“十五五”期间有望向备战实际需要的领域倾斜，扩军备战成新常态。随着我军装备数量和质量的双提升，国防信息化和现代化程度也将加速。 二、行业数据跟踪 （一）当前共134家涉军上市公司，占比A股总市值2.82% 在上市公司数量方面，截至2022年8月5日，中国A股共有上市公司4856家，其中军 工行业上市公司134家，占比2.77%。市值方面，截至2022年8月5日，A股总市值90.65 万亿，军工行业134家上市公司总市值2.55万亿，占比2.82%。截至到2022年8月5日，市值排名前五位的上市公司分别是航发动力、紫光国微、中航沈飞、中航光电、中航西飞。 图3军工行业上市公司数量与A股市值占比情况 来源：WIND，中国银河证券研究院整理 我们选取中证军工指数和中证800分别来近似表征军工行业和整个A股市场，通过对两者2012年初至今收益率数据的回归分析，我们得到军工行业的贝塔系数（β）约为1.073，说明军工行业相对于市场波动性略强。 （二）军工板块估值已低于中枢，行业高估值具有合理性 1、纵向看，当前军工板块估值水平低于估值中枢 从军工板块（剔除船舶总装类上市公司，并定期加入军工新股）估值水平的历史走势来看，我们将2008年1月至2015年6月看做是一个时间跨度较大的典型牛熊周期，其中包含两个次级周期，经测算，大周期的板块估值中枢（取中位数）约为57x，两个次级周期分别为53x和59x。 次Ⅰ周期阶段，板块上市公司军品