食品饮料行业2023Q3业绩分析与前瞻：整体弱复苏，供给端呈分化

白酒：回款凸显韧性，内部分化延续，区域优高端稳次高端弱 白酒板块23Q3业绩表现预计凸显好商业模式韧性但分化延续，9月份逐渐进入中秋旺季，宴席依旧是销售恢复主要驱动力。需求端弱复苏导致企业端竞争加剧，酒厂设置扫码红包、节日活动促进动销及开瓶。收入端整体稳健增长，多数酒企任务进度完成较好，部分次高端品牌略有承压，结合渠道跟踪来看，部分区域酒回款快于去年、行业整体库存较高；利润端预计稳健增长，酒企费用投放模式有所转变，收缩渠道费用并加大C端投入以抢占市场份额，区域白酒因货折比例降低盈利能力有所改善，中低档和高档产品受益于大众消费和礼赠场景表现较好。 大众品：需求稳步复苏，渠道开拓加速 1）啤酒：高基数下销量表现稳健，关注产品结构升级。今年高温天气持续时间较去年短，在去年销量高基数的情况下，今年7-9月啤酒销量同比去年表现较为一般。当前更应关注产品结构升级带来的吨价提升，6-10元价格带扩张动力较为充足。全年费用率维持稳中有降的趋势，行业内的竞争仍处于良性竞争状态，各公司主要针对中高档产品进行消费者教育，对低档产品不做太多投入。 2）调味品：传统调味品复苏较弱，细分领域延续景气。三季度以来，餐饮端保持环比复苏的态势，B端占比高的调味品企业恢复弹性稍大，龙头如海天等仍处于消化库存阶段，反映到报表端表现或略有收窄；细分赛道高景气度红利基本延续，如千禾味业借添加剂事件快速进入流通渠道铺货、天味食品C端复调进入旺季后打款进展顺畅等。 业绩端，大豆成本同比小幅下行，包材基本处于低位，原材料成本压力减缓，榨菜、天味、宝立等推新动作延续，销售费用或有提升。 3）餐饮供应链：大小B表现分化，关注餐饮修复进程。暑期、中秋国庆节假日备货等促进餐饮行业稳步恢复，大B等连锁餐饮基本延续上半年趋势，加速开店与推新，小B仍处于缓慢恢复的进程中，早餐、乡宴、夜宵等场景复苏相对较快，社会餐饮新开店意愿较弱，各企业收入端基本随下游客户结构出现分化表现。同时油脂、包材等成本基本处于低位，叠加费投效率不断提升，我们预计净利润表现整体优于收入端。 4）休闲食品：渠道拓展顺利，Q3延续高增。Q3进入暑假旺季，各品牌均延续Q2高增趋势，新品逐步放量，渠道拓展顺利。当前零食店依然在快速开店进程中，加大空白区域覆盖及下线市场覆盖力度，在行业扩店背景下，叠加合作系统及SKU数量增加，各品牌零食店渠道月销逐月上行。抖音等新兴电商GMV持续增加，加大直播布局力度、 SAC执业证书编号：S1450523070001 拓展传统电商SKU的公司持续取得突破。盐津、劲仔过去聚焦于散装、小包装，当前以大包装拓展渠道覆盖度持续取得优秀表现。 hujd@essence.com.cn 分析师 5）乳制品：行业需求弱复苏，奶价持续下降。当前乳制品需求弱复苏，白奶需求高于酸奶，低温白奶快速铺市布局，常温白奶稳步增长。 王玲瑶 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 9月20日全国主产区原奶价格3.73元/kg，同比-9.9%，较此轮奶价高点-14.8%，奶价下降一方面缓解成本压力，但另一方面释放乳企价格竞争空间，在需求弱复苏背景下，终端价格竞争略有加剧。 联系人 侯雅楠 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 投资建议：旺季临近板块再迎催化，行业基本面扎实 相关报告 中秋环比端午有所改善，渠道信心修复，主流品牌任务达成较为积极。 冷冻冷藏食品展调研反馈：百舸争流，奋楫者先 2023-08-14 分场景看宴席市场延续稳健增长，随宏观积极信号释放，商务活动改善可期。行业内部来看，供给端分化较为明显，企业因场景布局、品牌卡位以及自身管理能力，在应对挤压式增长环境是体现出明显分化，预计这种行业趋势会持续下去。展望未来消费投资，除关注整体宏观需求和商业模式外，更需要看企业经营变化。 白酒新周期系列二：详解区域酒穿越周期并率先复苏周专题：仁者心动后仍积极看多 2023-08-09 2023-07-31 投资策略：弱市重质，优选确定性。白酒继续推荐区域白酒如今世缘、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、老白干酒等，逐步加大高端配置，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，跟踪商务活动恢复情况布局次高端，如山西汾酒、舍得酒业等。啤酒高端化逻辑依然成立，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒；餐饮供应链和零食绩优标的，如宝立食品、盐津铺子、千味央厨、甘源食品、安井食品、劲仔食品、立高食品等，建议关注中炬高新、洽洽食品、天味食品、新乳业、天润乳业、千禾味业、燕塘乳业等。 23Q2基金持仓分析：持仓明显回落，机构重仓个股下降周专题：价盘稳定前提下高库存是销售驱动力 2023-07-23 2023-07-19 风险提示：食品安全问题、原材料价格超预期波动、新渠道开拓不及预期等。 1.白酒：回款凸显韧性，内部分化延续，区域优高端稳次高端弱 白酒板块23Q3业绩表现预计凸显好商业模式韧性但分化延续，9月份逐渐进入中秋旺季，宴席依旧是销售恢复主要驱动力。需求端弱复苏导致企业端竞争加剧，酒厂设置扫码红包、节日活动促进动销及开瓶。收入端整体稳健增长，多数酒企任务进度完成较好，部分次高端品牌略有承压，结合渠道跟踪来看，部分区域酒回款快于去年、行业整体库存较高；利润端预计稳健增长，酒企费用投放模式有所转变，收缩渠道费用并加大C端投入以抢占市场份额，区域白酒因货折比例降低盈利能力有所改善，中低档和高档产品受益于大众消费和礼赠场景表现较好。 贵州茅台：根据今日酒价，10月1日23年茅台飞天原箱、散飞价格较9月4日分别微降25、45元/瓶左右。根据渠道调研，当前飞天河南库存不高，10月回款完成，全年回款进度85%左右，为迎接双节，10月1号会之前发完10月的货。我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约18%和20%。 五粮液：五粮液的品牌力强，动销保持良好。根据渠道调研，河南区域9月下旬回款进度90%+，9月底基本完成全年任务；河南区域批价935元/瓶左右，浙江区域批价930-935元/瓶左右。 我们预计23Q3收入、净利润分别实现同比增长约5%和5%。 泸州老窖：三季度公司进行定制旅游、上架扫码红包装等，为双节旺季预热。根据渠道调研，河南区域回款进度85%左右，9月底预计完成全年任务。根据今日酒价，国窖1573批价880-890元/瓶，批价较稳。我们预计23Q3收入、净利润分别实现同比增长约23%和30%。 山西汾酒：根据渠道调研，河南地区汾酒青20批价365元，玻汾510元，复兴版800元，因动销良好、库存较低全年价盘处于上行趋势。河南地区库存30天在左右，回款进度80%+，当下费用正常投放，酒厂节奏把控良好。我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约23%和26%。 舍得酒业：根据渠道调研，四川地区策投入较大。公司当前消费者端投入力度较大，并不断推进老酒馆和体验店建设，7、8月回款略慢，9月底预计追加回款。我们预计23Q3收入、净利润分别同比持平。 酒鬼酒：根据今日酒价，内参、红坛批价分别为850元、420元。根据渠道调研，当前回款进度约60%，河南市场库存水平40%左右，因费用改革调整和消费需求较弱回款略承压。我们预计23Q3收入、净利润分别同比下滑约20%和20%。 水井坊：根据今日酒价，典藏、新井台、臻酿八号批价分别为690元、510元、360元。根据渠道调研，河南地区臻酿八号T1+门店层面库存30-40天，公司当前开门红顺利完成。我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约23%和22%。 洋河股份：根据渠道调研，省内梦6+南京/苏南批价570/600元，水晶梦南京/苏南批价390/400-410元；梦系列经销商库存1个月左右、终端库存1.5个月，当前回款进度85-90%。 公司费用投放更加侧重于品牌和消费端，针对双节推出扫码红包活动以抢占市场份额。我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约14%和15%。 今世缘：根据渠道调研，省内四开批价420元，对开批价270元，V3批价550-560元，经销商和终端整体库存约2.5个月，当前回款进度90%。公司省内基础较好，开系、雅系持续放量，业绩确定性高。我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约26%和25%。 古井贡酒：根据今日酒价，古5、古8、古16、古20批价分别为103元、225元、320元、500元。根据渠道调研，省内中秋回款顺利完成且终端备货、打款积极性足。古井省内渠道掌控力强，费用收缩叠加产品结构优化提升盈利能力。我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约25%和35%。 迎驾贡酒：根据渠道调研，部分区域已完成全年回款任务，省内库存1-2个月，价盘、库存处于合理水平。渠道利润充足经销商积极性高，经前期培育当下品牌势能逐步形成。我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约25%和27%。 口子窖：根据渠道调研，当前省内回款进度70%+，因产品迭代动销略慢，回款略承压。根据今日酒价，口子6年、口子10年、口子20年批价分别为100元、215元、320元。我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约15%和15%。 老白干酒：根据渠道调研，当前省内回款进度70%，节奏略慢。中秋前进入备货阶段渠道库存5个月左右，整体略高但依旧可控。公司逐步推进渠道费用改革，并加大消费者培育力度。 我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约10%和30%。 伊力特：根据渠道调研，当前省内回款进度80%，去年同期低基数业绩有望高增。三季度随市场环境改善动销逐步向好，伊力王通过设置反向红包、模糊奖励提升消费者和终端积极性。 我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约240%和350%。 表1：白酒板块23Q3盈利预测 2.大众品：需求稳步复苏，渠道开拓加速 2.1.啤酒：高基数下销量表现稳健，关注产品结构升级 今年高温天气持续时间较去年短，在去年销量高基数的情况下，今年7-9月啤酒销量同比去年表现较为一般。当前更应关注产品结构升级带来的吨价提升，6-10元价格带扩张动力较为充足。全年费用率维持稳中有降的趋势，行业内的竞争仍处于良性竞争状态，各公司主要针对中高档产品进行消费者教育，对低档产品不做太多投入。 青岛啤酒：三季度由于基数较高，销量同比增速一般，预计三季度销量同比下降10%左右。 公司坚持进行高端化，重点发展1903、纯生、白啤等产品，预计吨价增速低个位数。我们预计23Q3收入、净利润分别同比约-6%和约持平。 重庆啤酒：由于去年三季度重啤的主要基地市场受到封控等因素影响，今年8月起重啤进入低基数阶段，预计三季度销量提升中个位数，由于旅游恢复，乌苏疆内预计双位数增长；预计Q3吨价提升低个位数。上半年吨成本超预期，包材成本预计持续改善，吨成本预计持平。 我们预计23Q3收入、净利润分别实现同比约5%和13%。 燕京啤酒：U8大单品加速放量，预计Q3 U8销量同比增长约30%。我们预计23Q3收入、净利润分别同比增速约10%和25%。 2.2.调味品：传统调味品复苏较弱，细分领域延续景气 三季度以来，餐饮端保持环比复苏的态势，B端占比高的调味品企业恢复弹性稍大，龙头如海天等仍处于消化库存阶段，反映到报表端表现或略有收窄；细分赛道高景气度红利基本延续，如千禾味业借添加剂事件快速进入流通渠道铺货、天味食品C端复调进入旺季后打款进展顺畅等。业绩端，大豆成本同比小幅下行，包材基本处于低位，原材料成本压力减缓，榨菜、天味、宝立等推新动作延续，销售费用或有提升。 海天味业：暑假、节假日等场景拉动餐饮复苏，动销稳步修复，目前以消化经销商库存为主，低基数下发货进度基本符合预期。大豆成本同比小幅下行，毛利率或有所提升，改革阶段亦有部分费用投入，我们预计利润增长与收入端接近，我们预计23Q3收入、净利润分别同比增长约6%和5%。 中炬高新：公司股权变动顺利落地，员工积极性持续提升，