食品饮料行业周报：淡化疫情扰动，坚守龙头配置强α标的

淡化疫情扰动，坚守龙头配置强α标的 ——食品饮料行业周报 核心结论 食饮本周观点：9月财新中国通用服务业PMI录得49.3，较8月下降5.7pcts，6月以来首次落至荣枯线以下。从分项数据看，9月服务业经营活动指数和 新订单指数不同程度回落，均为6月以来首次降至收缩区间，主因疫情及静 熊鹏S0800521080001 分析师 证券研究报告 行业周报|食品饮料 2022年10月09日 默管制等防控措施，服务业经营受限，需求减弱。当前位置我们认为消费悲观预期较为充分，建议在坚守确定性龙头的同时，配置具有α优势的标的。 白酒板块：当前板块估值仍较低，中期看场景及经济有望双修复，预期底部向上，建议加大板块整体配置，优先布局龙头、三季度业绩高弹性标的。三季度定调，高端量价平稳，五粮液、国窖发货进度85%及以上较同期一致；地产龙头古井、洋河进度达95%，Q4消化库存；全国化次高端追进度顺利，汾酒、舍得回款高增。首推Q3回款目标顺利完成的舍得，推荐动销稳健、非标投放量大的茅台，多品类完成全年任务的老窖，Q3发货高增今世缘，建议关注回款进度良好、下半年青花发力的汾酒，底部反转的酒鬼、顺鑫农业。 啤酒板块：9月啤酒企业销量分化，进入淡季关注提价动向。9月及国庆多地疫情反复，尤其新疆、四川等地出现静默管理，啤酒企业销量分化，预计青岛啤酒、燕京啤酒销量均有中单增长，重庆啤酒因新疆市场受影响销量有所下滑。我们认为，随着天气降温，啤酒消费渐入淡季，三季度应从关注销量转为关注成本改善并跟踪提价信号。今年来看啤酒包材铝、玻璃、瓦楞纸等价格从4-5月环比下行，双重因素叠加利润增长有望提速，并且青啤等啤酒企业已经释放提价信号，淡季仍存在提价空间。首推U8放量+国改预期的燕京，聚焦中档经典放量+成本改善确定性强的青啤，建议关注华润、重啤。 调味品板块：关注需求恢复，舆论风波影响有限。Q3终端需求逐渐恢复，基础调味品进货进出货进度加快，低基数红利释放下，基础调味品收入端有望实现两位数增长。近期调味品行业经历与添加剂、国内外产品配方差异相关的舆论风波，我们认为，此次风波并非食品安全事故，影响有限。需求角度来看，消费者健康意识提升，零添加调味品有望受益。我们建议优选确定性 +弹性兼具的标的，建议关注低基数+需求改善的安琪酵母、出货持续回暖+ 收入端确定性较高的海天味业以及“零添加”龙头千禾味业。 休闲零食板块：短期国庆季报催化，长期关注消费需求修复。国庆期间休闲零食整体动销平稳，短期建议关注国庆和三季报带来弹性空间；长期伴随生产端、成本端和消费端三大边际变化，行业有望受益于消费需求及环境的逐步改善。目前建议关注成本出现拐点且后续需求韧性较强的洽洽食品、甘源食品，和餐饮业逐步恢复后的餐饮供应链企业，如宝立食品、巴比食品。 风险提示：白酒动销恢复不及预期；疫情出现反复；食品安全问题。 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 食品饮料：景气度触底回升，重视布局良机— ——食品饮料行业周报2022-09-25 食品饮料：疫情整体有所缓解，重视底部布局良机———食品饮料行业周报2022-09-19食品饮料：疫情扰动情绪低点，关注疫后需求反弹估值修复———食品饮料行业周报2022-09-13 索引 内容目录 本周观点：淡化疫情扰动，坚守龙头配置强α标的3 白酒板块：建议加大板块整体配置，优选高端次高端龙头、高弹性标的3 啤酒板块：淡季着重去库存，建议关注提价信号和渠道改善3 调味品板块：淡化舆论影响，需求恢复仍为主线，景气度回升下优选确定性+弹性兼具的标的4 休闲零食板块：短期国庆季报催化，长期关注消费需求修复4 行情回顾4 重要数据跟踪7 行业动态8 重点公告8 大事提醒8 风险提示10 图表目录 图1：国内市场主要指数周度涨跌幅涨跌幅（%）5 图2：食品饮料行业子版块本周度涨跌幅（%）5 图3：申万一级板块对比沪深300本周度涨跌幅（%）5 图4：食品饮料行业子板块估值（PE_TTM）6 图5：白酒月度产量及同比增速走势（万千升，%）7 图6：啤酒月度产量及同比增速走势（万千升，%）7 图7：22省市玉米平均价走势（单位：元/千克）7 图8：22省市豆粕平均价走势（单位：元/千克）7 图9：生鲜乳主产区平均价（单位：元/公斤）7 图10：酸奶、牛奶零售价（单位：元/公斤）7 表1：食品饮料行业个股涨跌幅榜（%）5 表2：食品饮料行业子板块本周估值变化幅度（%）6 表3：沪（深）股通持股占比前五（%）6 表4：本周食品饮料行业重要动态8 表5：本周食品饮料行业重要公告8 表6：食品饮料板块后续大事提醒8 本周观点：淡化疫情扰动，坚守龙头配置强α标的 白酒板块：建议加大板块整体配置，优选高端次高端龙头、高弹性标的 国双节动销平稳三季度定调，高端稳健按计划推进，地产龙头控节奏降库存，全国化次高端追赶进度顺利，三季度业绩弹性恢复。本轮双节旺季来看，各地动销较为平稳，婚宴家宴场次较多，疫情影响逐渐减弱，消费者信心有所修复。从板块内部各酒企完成情况来看，高端稳健，次高端分化。渠道调研反馈，茅台完成10月回款未发货，五粮液回款进度90%以上，发货进度85-90%，国窖全国面回款进度约90%，发货进度约85%，国庆动销平稳，预计全年任务按计划完成；次高端方面，汾酒按月执行配额，全国面回款发货进度85%以上，舍得回款达54亿，基本完成Q3回款目标，回款增速近30%，酒鬼发货进度80-85%，内参发货进度75-80%，接下来控制配额、严查乱价，洋河、古井回款发货进度达95%左右，Q4控货降库存，今世缘回款进度约85%，顺利完成80%的任务目标。中秋国庆动销平稳，高端茅五泸按计划推进，次高端表现出一定弹性，三季度定调，全国化酒企业绩弹性较强，高端及地产龙头明年大概率轻装上阵。 板块估值低位性价比高，建议加大板块整体配置，优选高端次高端龙头、高弹性标的。从基本面来看，双节过后高端茅五泸量价平稳，进度较同期一致，五粮液、国窖库存略增 0.5个月左右，四季度加大市场动作促动销降库存；次高端分化，地产龙头韧性较强，全年任务接近完成，库存相应升高，洋河、古井库存较同期普遍增加1个月左右；全国化酒企得益于二季度主动控货，渠道库存低，中秋国庆追赶进度较为理想，汾酒、舍得三季度业绩有望恢复高弹性。我们认为当前估值仍然较低，对于估值底部不必过于悲观，中期看消费场景及经济有望双修复，预期迎来底部向上，当下建议加大板块整体配置，优先布局高端次高端龙头、三季度业绩高弹性标的，首推Q3回款顺利完成、增速近30%的舍得酒业，推荐三季度动销稳健、非标投放量大的茅台，多品类完成全年任务的老窖，三季度补库存赶进度顺利、发货额高增的今世缘，建议关注渠道回款发货顺利、下半年青花继续发力的山西汾酒，内参市场治理向好、预期低位反转的酒鬼酒，白牛二底部反转、金标陈酿有望超预期的顺鑫农业。 啤酒板块：淡季着重去库存，建议关注提价信号和渠道改善 9月啤酒企业销量情况出现分化，进入淡季关注提价动向。9月及国庆多地疫情反复，特别是新疆、四川的部分地区进入静默管理，啤酒企业销量出现分化，预计青岛啤酒、燕京啤酒销量均有中单增长，重庆啤酒因新疆市场受影响预计销量有所下滑。分企业来看： （1）青岛啤酒：9月销量预计中位数增长，Q3累计销量同比小双增长，6月起，中高档产品增速逐步恢复，结构升级节奏边际改善显著； （2）重庆啤酒：因新疆持续受疫情影响，新疆销量占比约12-14%，对公司8、9月份销量影响较大，8月预计个位数增长，9月预计出现下滑，Q3销量预计小幅增长。 （3）燕京啤酒：9月预计中低个位数增长。 淡季终端以去库存为主，建议以提价、渠道改善为关注重点。（1）提价：青岛中秋节前公司对鸿运当头、奥古特听进行提价，预计Q4崂山部分SKU、纯生大瓶等产品仍有提价可能性；重庆啤酒部分区域预计对乌苏终端进店价进行调整，11月份重庆本地将对国宾33等产品进行提价。（2）渠道改善：重庆啤酒疆外团队将对福建区域进行重点调整，并加强对疆外区域电商线下价差的管控。福建地区作为乌苏重点是省份之一，预计21年福建乌 苏销量约占乌苏整体销量接近10%，约占疆外乌苏销量超15%，也是Q2乌苏销量下滑的地区，我们认为公司加强对福建的调整有望推动乌苏增长重返常态。 啤酒板块淡季优选具有α属性的标的。今年来看啤酒包材铝、玻璃、瓦楞纸等价格从4-5月环比下行，双重因素叠加利润增长有望提速。首推U8放量+国改预期的燕京，聚焦中档经典放量+成本改善确定性强的青啤，建议关注华润、重啤。 调味品板块：淡化舆论影响，需求恢复仍为主线，景气度回升下优选确定性+弹性兼具的标的 疫后需求持续回暖，进度恢复库存下降。Q2多地疫情反复，Q3终端需求逐渐恢复。经销商角度看，Q3海天、中炬等基础调味品进货均达成任务，出货进度加快，当前各品牌库存均维持在较低水平。即将进入三季报业绩兑现期，低基数红利释放下，基础调味品收入端有望实现两位数增长。 舆论风波影响有限，零添加有望受益。近期部分自媒体围绕调味品添加剂、国内外产品配方差异等话题多次发表言论，质疑国产调味品安全性及合法性。基础调味品龙头海天味业两次发布公告回应，强调产品质量符合国家相关标准，调味品协会亦发文支持，说明符合标准的添加剂的安全性。我们认为，此次舆论风波并非食品安全事故，相关商品不存在强制下架风险，海天B端占比较高，且海天零售端拥有零添加产品可供在意添加剂的消费者选择，我们认为此次风波对海天影响有限。从行业整体需求角度来看，消费者广泛关注添加剂的安全性，正是健康意识提升的体现，零添加调味品有望受益。 优选确定性+弹性兼具的标的。当前基础调味品出货持续回暖，道库存回落，复调进入销售旺季，有望延续高增，调味品板块整体景气度持续回升。建议关注确定性+弹性兼具的标的。1）安琪酵母：全年成本锁定，Q3起水解糖产能投放，缓解成本及产能压力。下半年低基数，叠加国外提价顺利，国内需求环比改善，业绩弹性有望释放。2）海天味业：Q3进出货节奏恢复，低基数下，Q3收入有望实现高增。终端动销加速，渠道库存回落，Q4完成目标压力不大。短期舆论冲击影响有限，公司渠道、品牌等优势仍然延续，龙头地位不会动摇。3）千禾味业：海天舆论风波有望强化消费者健康意识，零添加调味品有望受益，公司是“零添加”细分领域龙头，有望优先享受行业扩张红利。 休闲零食板块：短期国庆季报催化，长期关注消费需求修复 短期国庆季报催化，长期关注消费需求修复。国庆是休闲零食消费旺季，目前来看国庆期间休闲零食表现平稳，伴随三季报的披露短期有望带来弹性空间。长期伴随生产端、成本端和消费端三大因素的边际变化，行业有望受益于消费需求及环境的逐步改善。22H1大部分休闲零食企业毛利率阶段性承压，后续伴随疫情趋于常态化、棕榈油等原材料价格的下探，预计公司成本端将有望出现拐点；同时以上海为代表的全国多地发放消费券，持续刺激居民消费，提振消费活力，后续休闲零食需求有望逐步回暖。目前建议关注成本出现拐点且后续需求韧性较强的洽洽食品、甘源食品，和餐饮业逐步恢复后的餐饮供应链企业，如宝立食品、巴比食品。 行情回顾 9月23日~9月30日，本周5个交易日沪深300指数下跌1.33%，食品饮料板块上涨3.23%，跑赢沪深300指数4.55pcts。其中白酒板块上涨3.41%、啤酒板块上涨3.85%、调味品板块上涨4.73%、休闲零食板块上涨4.71%、乳制品板块上涨1.24%。具体来看，本周食 品饮料板块日辰股份（+15.76%）、立高食品（+11.74%）、盐津铺子（+11.61%）涨幅相对偏大，双塔食品（-11.13%）、皇氏集团（-10.34%）、*ST西发（-8.29%）跌幅相对偏大。 图1：国内市场主要指数周度涨跌幅涨跌幅（%）图2：食品饮料行业子版块本周度涨跌幅（%） 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 国内主要市场指数周度涨跌幅（%）