食品饮料行业周报：淡化短期扰动，聚焦龙头公司配置机会

2022年9月12日 行业研究 淡化短期扰动，聚焦龙头公司配置机会 ——光大证券食品饮料行业周报（202200905-20220911） 要点 本周观点：结合本周路演和调研的感受，我们认为从短期来看，疫情因素仍是左右市场涨跌的因素，下跌的归因在于临近中秋/国庆消费旺季，散发的疫情对于消化白酒Q2累计的库存形成压制；上涨的归因则在于市场在交易疫情受控后的消费复苏预期。我们认为造成此种争论的因素在于：（1）中秋/国庆节庆氛围逐年淡化，对基本面的影响权重是弱化的；（2）消费同比去年弱复苏，与19年相比仍有较大缺口，市场信心不强。我们依然维持前期观点，消费复苏虽弱，但进程未中断，龙头公司针对疫情防控的新常态已积极变革经营思路。市场由于短期因素扰动带来的下跌正在加速估值消化，龙头公司配置价值持续提升。 成本跟踪：考虑到成本因素将成为大众品板块利润波动的核心因素，我们本周对油脂油料走势进行了跟踪。要点反馈如下：（1）过去三年以来，豆油、菜籽油和葵花籽油，全球出现了交替性的减产，这几个品种的减产造成了油脂整体供给的紧张，但今年供需格局在边际上已发生变化，北半球包括大豆、菜籽、葵花籽等油料品种已有丰产的预期，对于今年遭受成本冲击的大众品来说或是一个利好的因素。（2）菜籽油今年产量有望达到历史高位水平，叠加我国与加拿大的贸易关系改善，Q4菜籽油价格中枢有望下行。 白酒：1）本周为中秋节前最后一周，从整体渠道反馈来看今年中秋表现较为稳健、动销环比二季度有所改善，不同地区之间存在一定分化，近期四川等地疫情反复估计存在一定扰动，一线名酒中秋有望平稳过渡、顺利达成全年任务。2）近期我们跟踪苏酒渠道，反馈中秋备货相对较早，整体表现平稳，回款、发货等符合预期节奏，二季度疫情对苏南等消费场景存在一定冲击，七八月动销逐渐环比提升，针对旺季的市场投入相对往年亦有增加。酒企积极改革内部机制，洋河下放决策权至事业部，市场运作更加灵活，今世缘优化分品牌事业部，强化三大品牌运营精细度。龙头在省内进一步精耕，有望继续竞合发展。 投资建议：（1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒的龙头推荐，重点推荐洋河 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 17% 7% -4% -14% -24% 08/2111/2102/2205/22 股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾 食品饮料沪深300 酒，建议关注舍得酒业；（2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢 复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600519.SH 贵州茅台 1,844.79 21A 41.76 22E 49.21 23E 57.29 21A 44 22E 37 23E 32 级 买入 000858.SZ 五粮液 161.46 6.02 7.04 8.19 27 23 20 买入 000568.SZ 泸州老窖 224.70 5.43 6.65 8.03 41 34 28 买入 002304.SZ 洋河股份 147.76 4.98 6.47 7.49 30 23 20 买入 600809.SH 山西汾酒 291.21 4.36 6.62 8.63 67 44 34 买入 603345.SH 安井食品 140.92 2.79 3.28 4.51 51 43 31 买入 603517.SH 绝味食品 43.72 1.60 0.99 1.91 27 44 23 买入 300973.SZ 立高食品 71.35 1.67 1.27 1.91 43 56 37 买入 600887.SH 伊利股份 33.70 1.36 1.68 1.98 25 20 17 买入 002557.SZ 洽洽食品 47.44 1.83 2.02 2.48 26 23 19 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-09 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪4 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总9 7、投资建议9 8、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注9月7日发布的白酒板块2022年半年报总结9 1、本周观点 本周观点：结合本周路演和调研的感受，我们认为从短期来看，疫情因素仍是左右市场涨跌的因素，下跌的归因在于临近中秋/国庆消费旺季，散发的疫情对于消化白酒Q2累计的库存形成压制；上涨的归因则在于市场在交易疫情受控后的 消费复苏预期。我们认为造成此种争论的因素在于：（1）中秋/国庆节庆氛围逐年淡化，对基本面的影响权重是弱化的；（2）消费同比去年弱复苏，与19年相比仍有较大缺口，市场信心不强。我们依然维持前期观点，消费复苏虽弱，但进程未中断，龙头公司针对疫情防控的新常态已积极变革经营思路。市场由于短期因素扰动带来的下跌正在加速估值消化，龙头公司配置价值持续提升。 白酒：1）本周为中秋节前最后一周，从整体渠道反馈来看今年中秋表现较为稳健、动销环比二季度有所改善，不同地区之间存在一定分化，近期四川等地疫情反复估计存在一定扰动，一线名酒中秋有望平稳过渡、顺利达成全年任务。2）近期我们跟踪苏酒渠道，反馈中秋备货相对较早，整体表现平稳，回款、发货等符合预期节奏，二季度疫情对苏南等消费场景存在一定冲击，七八月动销逐渐环比提升，针对旺季的市场投入相对往年亦有增加。酒企积极改革内部机制，洋河下放决策权至事业部，市场运作更加灵活，今世缘优化分品牌事业部，强化三大品牌运营精细度。龙头在省内进一步精耕，有望继续竞合发展。 2、重点公司跟踪 洋河股份：中秋旺季表现稳健，打款进货按节奏推进，七八月动销环比端午节期间改善，库存管控较为良性。新版海之蓝上半年上市，当前正处新老迭代过程，渠道和消费者对于产品的认可度较高，渠道利润亦有所增厚，水晶梦动销改善较为明显，梦6+在二季度受到疫情阶段性影响，下半年以来逐渐恢复，价盘较为稳定。天之蓝整体表现较为平稳，高端产品进行数字化改造，当前品牌建设为主。 今世缘：中秋备货较早，整体表现符合预期节奏。公司在今年推进国缘四开“尖刀计划”，推动终端精耕，强化品牌和产品推广。V系列作为发展时间相对较短的产品，强化消费端培育，把握推广节奏，另外淡雅、单开等产品今年增长加速，分产品、分区域的精细运营效果逐渐体现。省内划分分品牌事业部，推动三大品牌协同发展，继续深化精耕，省外统一管理，厂家主导循序渐进拓展市场。 油脂行业：2021年全球油脂产量中，棕榈油/大豆油/菜籽油/葵花籽油占比分别为36%/28%/14%/9%，其中就菜籽油来看，中国进口比例达到50%以上，加拿大作为主要的菜籽油出口国。近几年各类油脂开始交替性减产，并引发库存下降，成为过去价格上涨的最大因素。但今年菜籽油价格有望下行，主要得益于：1）气候配合情况较好，丰收确定性高，菜籽油今年产量有望达到历史高位水平，库存也在逐步攀升；2）今年宏观环境相对稳定，目前还没有较大的货币宽松、债市冲突和通胀预期；3）与加拿大的贸易关系在改善，今年上半年已陆续放开加拿大菜籽油的进口许可。Q4菜籽油价格有望呈现先跌后涨、但整体价格中枢下行的趋势，同时考虑菜籽油与其他油类的价差，菜籽油价格大概率需要补跌，可能存在10%以上的下行空间。 3、重点数据跟踪 截至2022年9月9日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负数）为35倍，较年初下降约20.4%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较 年初下降约22.2%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为26倍，较年初下降约19.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为36倍，较年初下降约16.9%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 5055 4550 45 40 40 35 35 3030 25 20 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 25 20 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年9月9日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2022年9月9日 截至2022年9月9日，飞天茅台散装批价2835元，环周上涨5元。整箱批价 3230元，环周维持不变。八代五粮液批价970元，环周维持不变。高度国窖1573 批价910元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 500 0 1000 2015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2022年9月9日资料来源：今日酒价，注：截至2022年9月9日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号 水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2022年9月9日 截至2022年9月2日，生猪平均价为23.07元/千克，同比+63.73%；猪肉平 均价为30.59元/千克，同比+42.35%。截至2022年9月9日，白条鸡平均批 发价为19.21元/公斤，同比+12.73%；白鲢鱼平均批发价为9.92元/公斤，同比-17.47%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 同比猪肉平均价（元/千克） 60 50 40 30 20 10 0 2