沪铜2023年年报：供需两端矛盾不突出，宏观面走势主导铜价涨跌

和合期货:沪铜2023年年报 ---供需两端矛盾不突出，宏观面走势主导铜价涨跌 段晓强 从业资格证号：F3037792投询资格证号：Z0014851电话：0351-7342558 邮箱：duanxiaoqiang@hhqh.com.cn 摘要：宏观面，国内多项经济数据回落，面对经济下行压力，为了提振房地产市场信心，政策组合拳是从信贷、债券、股权三个融资渠道着手，六大行释放超万亿的信贷规模，同时，12月再次下调存款准备金率，给经济运行增加强大动力。国内疫情方面，据有关数据显示全国感染超过四分之三，已经来到了感染的瓶颈和拐点，明显之前快于市场预期，复工复产速度加快，预计春节过后企业的复工复产数据将大幅改善。欧美经济衰退预期明显，外需不振，中国单月进出口同比增速已连续四个月下滑，23年需求增量将更加依靠国内大循环。 供应端，在近几年的高铜价刺激下，全球各大铜矿加大马力生产，全球铜精矿供需缺口收敛，供应持续改善，CSPT小组敲定2023年一季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，加工费维持高位，进一步验证矿端供应逐步宽松的市场共识。 需求端，22年房地产出现较大的回落，在多重利好政策支持下，23年有望好转。光伏发电持续发力，1-11月光伏累计装机量同比增幅89%。受疫情影响延期风电装机施工，1~11月同比下降8.83%，排除干扰因素，2023年预计将是风机交付大年，同时，海外风光电也将持续发力。新能源汽车表现依旧亮眼，1-11月，新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，市场占有率达到25%，据中汽协预测，2022年新能源汽车销量为670万辆，同比增长90.3%，2023年新能源汽车销量为900万辆，同比增长35%。 目录 一、沪铜2022年行情回顾3 二、我国经济韧性较强，欧美经济预期衰退3 1、多重因素影响下，下半年多项经济数据回落3 2、财政货币政策还有空间，保障我国经济增长韧性6 3、第一波疫情高峰快于预期，复工复产可能好于预期8 4、欧美经济预期衰退，我国外贸情况不容乐观10 三、铜矿供给恢复，下游消费持续稳定13 1、铜矿供给恢复，TC加工费维持高位13 2、需求端：多重政策支持下23年房地产有望好转15 3、光伏持续发力，疫情影响施工风电装机延期23年爆发16 4、新能源汽车表现依旧亮眼19 四、综合分析及展望19 一、沪铜2022年行情回顾 图1沪铜2022年走势回顾 数据来源：文华财经和合期货 二、我国经济韧性较强，欧美经济预期衰退 1、多重因素影响下，下半年多项经济数据回落 国家统计局12月31日公布数据，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为 47.0%，比上月下降1.0个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平已连续三个月下跌。 图2我国制造业指数回落 数据来源：国家统计局 从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点：生产指数为44.6%，比上月下降3.2个百分点，表明制造业生产继续回落；新订单指数为 43.9%，比上月下降2.5个百分点，表明制造业市场需求持续减少；原材料库存指数为47.1%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所收窄；从业人员指数为44.8%，比上月下降2.6个百分点，表明制造业企业用工景气度降低；供应商配送时间指数为40.1%，比上月下降6.6个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间有所延长。 综合PMI产出指数为42.6%，比上月下降4.5个百分点，低于临界点，表明我国企业生产经营活动总体有所放缓。 图3我国综合PMI指数回落明显 数据来源：国家统计局 11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%，，1—11月份，社会消费品零售总额399190亿元，同比下降0.1%，其中，除汽车以外的消费品零售额358490亿元，下降0.2%。 受新冠肺炎疫情等因素冲击，11月份消费市场明显承压，市场销售降幅有所扩大。但线上消费较快增长，基本生活类商品零售增势较好，部分升级类消费好于整体，超市和便利店等零售业态平稳增长。随着疫情防控措施不断优化，居民消费需求稳步释放，购物方式网络化趋势进一步强化，消费市场发展韧性将持续显现。 图4社会消费品零售总额 数据来源：国家统计局 网上零售占比持续提升，1—11月份，全国实物商品网上零售额同比增长6.4%，增速明显快于线下商品销售，占社会消费品零售总额的比重为27.1%。 1—11月份，全国房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%；其中，住宅投资94016亿元，下降9.2%。 图5全国房地产开发投资增速 数据来源：国家统计局 电力生产增速有所放缓。11月份，发电6667亿千瓦时，同比增长0.1%，增速比上月放缓1.2个百分点，日均发电222.2亿千瓦时。1—11月份，发电7.6 万亿千瓦时，同比增长2.1%。 图6工业发电量走势放缓 数据来源：国家统计局 2、财政货币政策还有空间，保障我国经济增长韧性 2022年11月份，全国居民消费价格同比上涨1.6%，1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。11月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。 图7我国CPI涨跌幅 数据来源：国家统计局 在全球高通货膨胀背景下，我国保持了物价形势的基本稳定，为我国宏观政策的实施提供较大的空间。为了提振房地产市场信心，政策组合拳也是从信贷、债券、股权三个融资渠道着手，俗称“三支箭”： 信贷融资方面，11月21日，在人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会上，人民银行党委委员、副行长潘功胜表示，在前期推出的“保交楼”专项借款的基础上，人民银行将面向6家商业银行推出2000亿元“保交楼”贷款支持计划，为商业银行提供零成本资金，以鼓励其支持“保交楼”工作。 债券融资方面，“第二支箭”（民企债券融资支持工具）也在陆续扩容。据交易商协会消息，11月23日，中债增进公司在民企债券融资支持工具政策框架下，出具对龙湖集团、美的置业、金辉集团三家民营房企发债信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行20亿元、15亿元、12亿元中期票据，后续将根据企业需求提供持续增信发债服务。截至当日，中债增进公司已通过公开业务邮箱收到近百家民营房企增信业务意向，正在按照相关机制积极推进业务开展。 股权融资方面，一向敏感的涉房企业A股融资也出现了积极信号。11月21日，证监会主席易会满在2022年金融街论坛上表示，要密切关注房地产行业面临的困难挑战，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房地产企业合理债券融资需求，支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。 另外，全国已有多城降低或取消首套商贷利率下限，且均降至4%以下，其中二线城市武汉、天津、温州等城市基本降至3.8%-3.9%水平。本次政策再次强调要因城施策，符合条件的城市有望加快落地降低房贷利率节奏，已经下调商贷利率的城市不排除根据当地实际情况继续调整优化。 图81年、5年期LPR利率报价维持低位 数据来源：同业拆借中心 中国人民银行25日宣布，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次降准共计释放长期资金约5000亿元，下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。 图9我国存款准备金率下调 数据来源：全球经济指标数据网 此次降准为全面降准，一是为了保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。二是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。 3、第一波疫情高峰快于预期，复工复产可能好于预期 据丁辰灵在截止到1月1日下午的全国第七次疫情调查数据中，3862人参 与调查，其中已经阳性比例为2966人，占比76.8%，和三天前调查数据76.3%比，只增加了0.5%，这意味着全国感染超过四分之三后，已经来到了感染的瓶颈和拐点。 而在过去的几次疫情调查数据中，第一次调查数据截止在12月9日，当时 只有6.9%的阳性；第二次调查数据截止在12月13日，当时数据显示全国已经 有17.69%的人感染；第三次调查数据截止到12月17日，数据已经显示31.2% 的人感染；第四波调查截止到12月21日，数据显示53.38%人已感染；而第五波调查数据67.9%，第六波数据为76.3%，最新数据76.8%。 疫情已过瓶颈并社会面已大幅恢复省市（以阳性率70%，同时杨康率50%为标准）： 图10疫情已过瓶颈并社会面已大幅恢复省市 数据来源：据丁辰灵调查统计 12月24日，四川省疾控中心通过网络发布第二轮调查问卷，全省共有158506 人参加了调查，涉及21个市州183个县（区、市）。调查结果显示，被调查者 158506人，新冠病毒核酸或抗原阳性100679人，感染率为63.52%。 图11四川省调查结果 数据来源：四川省疾控中心 此外四川省内江这几天有份单独调查显示当地感染率为69.09%，其中城市地区感染率为78.79%，农村地区感染率为52.76%。高峰集中在12月16日至20日，目前每日新增感染已处于回落阶段。 图12四川省内江感染率统计 数据来源：内江疾控中心 复工复产调查，在截止到1月1日下午的复工率调查中，一共1599人参与调查，有单位的调查用户有1347人。其中单位复工基本全员恢复正常的有28.9%，单位复工率80%到95%的比例有21.6%，即单位复工率80%以上的有50.5%，刚好超过一半。单位复工率在50%到80%的比例有19.3%，复工率小于50%的有30.2%，加在一起49.5%。可以看出当前疫情对于企业的影响正好在拐点，一半的企业基本上已经不受影响，另外一半企业还在受疫情困扰，而30%的企业是严重困扰。预计春节过后企业的复工复产数据将大幅改善。 4、欧美经济预期衰退，我国外贸情况不容乐观 12月15日，美国商务部公布的数据显示，美国11月零售销售环比为-0.6%，低于市场预期的-0.2%，前值为1.3%，环比增速创去年12月以来最小纪录。扣除汽车和汽油后，11月核心零售销售环比为-0.2%，低于市场预期的0.2%，前值为0.9%，为今年3月以来首次下降，相关零售数据都没有经过通胀调整。细分来看，13个零售类别中有8个类别零售均出现不同程度的下滑。 图13美国零售销售环比 数据来源：全球经济指标数据网 从零售数据结果来看，虽然零售商在感恩节后的黑色星期五和网络星期一的打折吸引了创纪录的消费者参与，但高通胀阴霾持续笼罩下，美国家庭的消费能力大打折扣，不得不削减不必要的支出。 受能源价格下跌和本月早些时候股市反弹的推动，12月份密歇根大学消费者信心调查指数终值上升至59.7，高于月初公布的59.1的初值和上个月的56.8。 图14密歇根大学消费者信心指数 数据来源：全球经济指标数据网 尽管有小幅回升，但是消费者信心仍然极度疲弱。该指数在6月跌至50的 历史低点，仅为2020年疫情爆发前读数101的一半，即便在一年前，这一指数也曾高达74.2。 12月20日公布的数据显示，欧元区12月份消费者信心指数初值较前值 -23.9小幅回升，录得-22.2，低于市场预期的-22。该指数虽然已连续3个月回升，但仍远低于疫情前水平，消费者对欧洲未来经济的预期较为悲观。 图15欧元区消费者信心指数 数据来源：全球经济指标数据网 据国际货币基金组织（IMF）最新预计，2023年全球经济增速将放缓至2.7%，且有25%的概率增速会低于2%。按IMF总裁格奥尔基耶娃的判断，明年将至少有三分之一的国家陷入经济衰退，经合组织（OECD）的预测更加悲观，认为明年全球经济