橡胶月报：供应逐步回升， 关注国内需求改善力度

期货研究报告|橡胶月报2022-10-09 供应逐步回升，关注国内需求改善力度 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 短期RU逻辑主要在供应端，仓单减少预期以及产区降雨影响割胶，成本端支撑较强，天气炒作没有结束之前，预计价格维持偏强震荡。 核心观点 ■市场分析 10月供应端主要关注点之一依然是国内主产区的天气状况对RU定价的影响。对于国内而言，今年的剩余可割胶天数有限，依然会对国内最终的全乳胶产量产生影响。10月以及11月国内主产区的天气较为关键。只要雨水不多，当前的原料价格水平下还是会有部分产量的回补。反之，产区持续降雨以及浓乳利润持续可观下，则可能带来今年全乳减量较为明显。 10月进口量增加更多来自于非标套利需求以及指标胶的进入，海外产�高峰期来临，我 们预计10月份国内进口量有望继续回升。 国内需求10月仍处于传统旺季，叠加国内财政政策继续发力下，需求有望继续改善，但基于目前国内疫情形势复杂，环比改善或有限。海外需求则在美联储加息下预计有进一步下行可能，基于供应压力的逐步显现，后期现货价格或还有回落空间。橡胶后期自身需求端，主要还是关注轮胎厂成品库存的去化，才能有原料采购意愿的回升。重点关注国内基建及房地产政策动向。 短期RU逻辑主要在供应端，仓单减少预期以及产区降雨影响割胶，成本端支撑较强，天气炒作没有结束之前，预计价格维持偏强震荡，上方压力参考烟片进口窗口，预计13700-14000元/吨一线。中线角度依旧偏空，主要因供应端增加较为确定，国内全乳胶减产也较为确定，只是减产幅度的问题，预计难以扭转全乳的供需格局。 ■策略 中性，短期RU逻辑主要在供应端，仓单减少预期以及产区降雨影响割胶，成本端支撑较强，天气炒作没有结束之前，预计价格维持偏强震荡，上方压力参考烟片进口窗口，预计13700-14000元/吨一线。中线角度依旧偏空，主要因供应压力较大。价差：RU与NR的价差扩大中线角度或还有空间。 ■风险 海内外产区原料快速回升，需求继续示弱 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 9月橡胶行情回顾4 10月橡胶供需分析4 天气有利于产量进一步回升，仍须关注国内台风扰动4 10月需求改善仍有限9 供应增加下，后期累库风险加大15 观点及策略17 图表 图1:全球年度新增种植面积丨单位：千公顷4 图2:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千公顷4 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图4:云南胶水价格丨单位：元/吨5 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨6 图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨6 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨6 图8:中国橡胶产量丨单位：千吨6 图9:云南累计降雨量丨单位：HM7 图10:海南累计降雨量丨单位：HM7 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM7 图12:泰国海外劳工丨单位：人7 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM7 图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM7 图15:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图16:泰标-印标丨单位：美元/吨8 图17:天胶进口量丨单位：万吨9 图18:标胶进口量丨单位：吨9 图19:烟片进口量丨单位：吨9 图20:混合胶进口量丨单位：吨9 图21:美国汽车销量丨单位：辆10 图22:日本汽车销量丨单位：辆10 图23:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元10 图24:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点10 图25:M1-M2与橡胶指数丨单位：%元/吨11 图26:中国社融规模丨单位：亿元11 图27:固定资产投资完成额累计同比丨单位：%11 图28:汽车销量丨单位：辆11 图29:重卡销量丨单位：辆12 图30:重货销量丨单位：辆12 图31:非完整车销量丨单位：辆12 图32:半挂车销量丨单位：辆12 图33:国内轮胎�口量丨单位：万条13 图34:全钢胎开工率丨单位：%13 图35:公路货运季节性丨单位：亿吨13 图36:中国公路物流运价指数丨单位：点13 图37:全钢胎库存丨单位：万条14 图38:半钢胎库存丨单位：万条14 图39:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条14 图40:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点14 图41:国内浓乳价格丨单位：元/吨14 图42:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克14 图43:上海期货交易所RU库存丨单位：吨15 图44:青岛保税区库存丨单位：吨15 图45:RU基差丨单位：元/吨16 图46:NR基差丨单位：元/吨16 图47:STR20#加工利润丨单位：元/吨16 图48:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤16 图49:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤16 图50:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨16 图51:国内全乳生产利润丨单位：元/吨17 图52:三号烟片进口窗口丨单位：元/吨17 图53:全乳胶-3L胶丨单位：元/吨17 图54:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨17 9月橡胶行情回顾 9月橡胶价格先抑后扬，总体呈现震荡上扬的走势。月初在美联储加息进程继续加快预期下，市场氛围悲观，橡胶现货价格从8月下旬开始大幅下挫，9月初延续下行的走势。与此同时，泰标和印标的价差也开始快速扭转，主要交易海外需求下行的市场预期。随着美联储加息落地之后，市场情绪改善，泰混等现货价格开始企稳反弹，泰国杯胶价格也在大幅下挫之后企稳反弹。市场交易逻辑开始转向国内全乳胶减产，在9月下旬国内海南主产区持续降雨下，国内原料开始回升，市场对后期全乳胶减产担忧加剧进一步推升了盘面价格。同时，临近长期，假期期间大部分下游工厂将迎来检修，为了弥补假期的生产损失量，下游工厂节前有加大生产的意愿，导致下游原料采购及备货�现一定改善。供需短期改善下，支撑胶价低位反弹。 10月橡胶供需分析 天气有利于产量进一步回升，仍须关注国内台风扰动 10月全球橡胶产量将继续回升 从ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2022年的供应维持增加，增速环比继续下降。2021年全年累计产量同比回升，但低于疫情前的2019年。 根据ANRPC最新数据显示，2022年1-7月产量释放正常，但柬埔寨因雨水较多的影响，产能同比下降明显，后期也要关注降雨过大对于割胶天数的影响。对于2022年的产量预估，在原料价格高企下，2022年产量维持正常释放的判断。季节性来看10月全球产量将进一步增加。 图1:全球年度新增种植面积丨单位：千公顷图2:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千公顷 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 原料价格不低，雨水结束后产量有望继续增加 受降雨影响，9月泰国胶水价格持稳为主。泰国杯胶价格受泰混等成品现货价格走势影响，呈现先抑后扬的价格走势，价格重心小幅回落；国内原料价格重心小幅下移。目前海内外原料价格仍处于中偏高水平，随着产区步入旱季，有利于后期季产量的进一步释放。 步入9月底，国内产区降雨偏多，尤其海南受台风影响，持续大量降雨影响割胶活动，导致海南原料价格回升明显。浓乳因生产仍有利润，价格回升也较为明显。云南产区已经步入旱季，在当前原料价格下，10月份产量有望继续回补。海南产区还需要关注天气影响，10月初或还会受到台风影响。同时，还须关注国内上游全乳胶交割利润与浓乳生产利润的对比，该因素直接影响着后期全乳胶的产�情况。 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图4:云南胶水价格丨单位：元/吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，海外主产区10月产量环比处于继续增加阶段。 回顾2015年以来全球季节性产量，大部分年份10月产量环比进一步回升，仅2016年 和2017年小幅下降。今年因生产利润持续为正以及原料价格偏高，因此，只要产区天气没有异常，产�端分歧较小，10月份产量大概率继续增加。国内指标胶陆续进入，有望进一步补充国内供应量。 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨图8:中国橡胶产量丨单位：千吨 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 10月供应端主要关注点之一依然是国内主产区的天气状况对RU定价的影响。目前市场对国内全乳胶今年全年的产量存在一定分歧。降雨结束后，国内主产区割胶步入正常化，但海南主产区还会受到台风天气的影响，对于割胶活动产生一定抑制。从目前海内外主产区降雨来看，雨水相比往年要多，后期重点关注是否会�现阶段性降雨过多影响，在没有发生持续洪涝灾害前提下，影响仅仅在于割胶天数的减少。但对于国内而言，今年的剩余可割胶天数有限，依然会对国内最终的全乳胶产量产生影响。10月以及11月国内主产区的天气较为关键。只要雨水不多，当前的原料价格水平下还是会有部分产量的回补。反之，产区持续降雨以及浓乳利润持续可观下，则可能带来今年全乳减量较为明显。 图9:云南累计降雨量丨单位：HM图10:海南累计降雨量丨单位：HM 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM图12:泰国海外劳工丨单位：人 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 10月进口有望继续回升 国内进口量的影响因素主要分为三个部分，一是下游实体需求，二是贸易商的套利需求以及原料价差导致的流转，三是替代种植的进口节奏。 首先，国内下游实体需求的分析，我们归口在轮胎生产端。国内轮胎下游实体需求主要分国内轮胎需求以及�口需求。10月份国内仍处于传统旺季，预计有部分刚性需求存在，而海外需求下行对于国内轮胎�口的拖累在10月或难完全体现，叠加海外冬季胎的部 分提前生产，预计10月国内下游轮胎厂仍有部分生产量的回升，带动国内进口继续回升概率大。 其次，从RU非标价差来看，9月因期货价格小幅反弹，而现货价格受国内现实需求差以及海外需求下行担忧影响，价格被压制，使得RU非标价差持续拉大，目前已经处于历史同期高位。叠加海外产量逐步回升，预计贸易商套利进口需求环比将回升。而后期的流转量则重点关注印标与泰标的价差拐点，海外需求的下行以及使得两者价差在8月 底9月初开始扭转，后期可能有部分回流到国内的印尼胶，带来国内供应压力回升。 最后是替代种植的进口量，9月下旬已经有部分指标胶进入国内，预计10月的进入量将继续回升，据了解，预计今年有17万吨的替代种植胶进入国内，剩余的或延迟到明年初。 因此，10月进口量增加更多来自于非标套利需求以及指标胶的进入，海外产�高峰期来临，我们预计10月份国内进口量有望继续回升。 图15:RU-混合胶丨单位：元/吨图16:泰标-印标丨单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:天胶进口量丨单位：万吨图18:标胶进口量丨单位：吨 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：中国海关华泰期货研究院 图19:烟