橡胶年报：供应充裕不变，关注国内需求改善力度

期货研究报告|橡胶年报2022-11-27 供应充裕不变，关注国内需求改善力度 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 2023年全球橡胶产量仍处于充裕年份。橡胶需求或呈现国内环比回升而海外下降的格局，在海外弱衰退背景下预计全球需求环比小幅回落，决定了明年橡胶供需宽松格局延续，但因橡胶价格已经处于历史低位，或难现趋势性行情，建议区间操作为主。 核心观点 ■市场分析 2023年全球橡胶产量将延续增加，增速延续放缓，但2019年新开割的最高峰的橡胶 树的旺产季还将继续覆盖2023年，导致2023年全球橡胶产量仍较为充裕，国内因 2022年经历持续去库之后，明年进口量还有提升空间。 预计2023年国内需求将呈现环比改善，主要因2022重卡及商用车已经处于低迷周期 且替换市场也明显萎缩，随着2023年经济活动回升后，预计以上需求将得到逐步改善，而乘用车或可以保持较高的增速。美联储加息周期下，海外需求的下行担忧仍存。2023年重点关注国内基建及房地产政策动向。 2023年全球橡胶产量进一步回升，供应增速延续下降，但2019年最高峰新开割的橡 胶树将在2022-2024年迎来产量井喷期，因此2023年全球橡胶产量仍处于充裕年份。橡胶需求或呈现国内环比回升而海外下降的格局，在海外弱衰退背景下预计全球需求环比小幅回落，决定了明年橡胶供需宽松格局延续，但因橡胶价格已经处于历史低 位，或难现趋势性行情，建议区间操作为主。 ■策略 中性，2023年全球橡胶产量仍处于充裕年份。橡胶需求或呈现国内环比回升而海外下降的格局，在海外弱衰退背景下预计全球需求环比小幅回落，决定了明年橡胶供需宽松格局延续，但因橡胶价格已经处于历史低位，或难现趋势性行情，建议区间操作为主。 价差：RU与NR的价差有较强的季节性，建议把握阶段性机会参与，随着手套需求的逐步下降，明年国内原料分流或不明显下，重点关注明年一季度RU与NR价差缩窄机会。 ■风险 海外货币政策的转向，中美贸易冲突对于国内轮胎�口的影响等。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 2022年橡胶行情回顾4 2023年全球橡胶供应仍处于充裕年份4 2023年总供应环比增加，增速延续下滑4 2023年国内需求或回升，海外仍有下行担忧10 2023年国内库存或逐步回升15 观点及策略16 图表 图1:ANRPC年度新增种植面积丨单位：千公顷5 图2:ANRPC年度开割面积丨单位：千公顷5 图3:全球年度新增种植面积丨单位：千公顷5 图4:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千公顷5 图5:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图6:云南胶水价格丨单位：元/吨5 图7:泰国橡胶产量丨单位：千吨6 图8:泰国海外劳工丨单位：人6 图9:越南橡胶产量丨单位：千吨6 图10:中国橡胶产量丨单位：千吨6 图11:印尼橡胶产量丨单位：千吨7 图12:柬埔寨橡胶产量丨单位：千吨7 图13:云南累计降雨量丨单位：HM7 图14:海南累计降雨量丨单位：HM7 图15:泰国累计降雨量丨单位：HM7 图16:泰国夜间降雨量丨单位：HM7 图17:海南夜间累计降雨量丨单位：HM8 图18:云南夜间累计降雨量丨单位：HM8 图19:RU-混合胶丨单位：元/吨9 图20:泰标-印标丨单位：美元/吨9 图21:天胶进口量丨单位：万吨9 图22:标胶进口量丨单位：吨9 图23:烟片进口量丨单位：吨9 图24:混合胶进口量丨单位：吨9 图25:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条10 图26:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点10 图27:国内浓乳价格丨单位：元/吨10 图28:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克10 图29:美国汽车销量丨单位：辆11 图30:日本汽车销量丨单位：辆11 图31:欧洲乘用车注册量丨单位：辆11 图32:得国乘用车销量丨单位：辆11 图33:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元11 图34:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点11 图35:M1-M2与橡胶指数丨单位：%元/吨12 图36:中国社融规模丨单位：亿元12 图37:固定资产投资完成额累计同比丨单位：%12 图38:汽车销量丨单位：辆12 图39:重卡销量丨单位：辆13 图40:重货销量丨单位：辆13 图41:非完整车销量丨单位：辆13 图42:半挂车销量丨单位：辆13 图43:国内轮胎�口量丨单位：万条14 图44:全钢胎开工率丨单位：%14 图45:公路货运季节性丨单位：亿吨14 图46:中国公路物流运价指数丨单位：点14 图47:全钢胎库存丨单位：万条15 图48:半钢胎库存丨单位：万条15 图49:上海期货交易所RU库存丨单位：吨16 图50:青岛保税区库存丨单位：吨16 图51:国内社会库存丨单位：万吨16 图52:RU-NR丨单位：元/吨16 2022年橡胶行情回顾 2022年天然橡胶期货价格呈现高位回落走势，年初价格达到年内高点之后，价格一路震荡下行。具体而言，主要分为以下几个阶段：一是年初的上涨行情，主要是在国内橡胶低库存以及市场对后期国内在基建方面加码带来的需求预期好转共同推升RU盘面价格在1月中下旬达到15000元/吨上方。二是春节前后一直到4月底的下跌。期间因 春节前后国内下游需求淡季累库叠加国内3月需求的进一步下挫，导致国内3月库存快速累积到年内高点。之后，因国内云南提前开割，供应压力预期增加，胶价继续承压。三是5月初开始的一波小幅反弹走势。5月初本是国内海南主产区的开割期，但因产区橡胶树遭遇白粉病造成推迟开割，与此同时，海南及云南浓乳工厂开启春节后的补库模式，导致海南产区原料供应跟不上，推升国内原料价格大幅攀升，而海南浓乳厂去云南产区拉原料的行为也进一步带动原料价格的上涨。市场对于国内供应的担忧促使盘面价格反弹，但国内需求仍较为低迷，限制反弹高度。四是6月到7月中旬的新一波下跌，主要是随着国内供应担忧减缓之后，需求的拖累开始显现，国内需求低迷叠加美联储加息进程加快促使期价继续创新低，7月下旬印标以及其他现货价格大幅下挫拖累盘面价格继续探底。五是8月下旬因国内限电，以及印标下挫进一步反映海 外需求下行，共同推动胶价继续探底。六是9月中旬到10月初的小幅反弹，主要是国内海南主产区持续降雨，对国内交割品担忧叠加下游节前小幅补库，提振盘面价格。国庆假期之后，国内天气好转，产区原料继续上量，供应压力叠加需求弱势，胶价重新回落。11月在RU2211合约即将交割之际，仓单减少对于盘面产生支撑叠加宏观氛围转暖，胶价开始触底反弹。 2023年全球橡胶供应仍处于充裕年份 2023年总供应环比增加，增速延续下滑 从ANRPC统计的年度新增种植面积来看，按照7年生长周期，2023年可割胶面积增量对应的是2016年的新增种植面积。因胶价持续回落，2016年种植面积延续下降，导致2023年对应的可割胶面积延续下滑。但因2012年新种植高峰期的这批橡胶树开 割之后的产量旺季将�现在2023-2024年。因此，橡胶产量的充裕年份还将继续覆盖 2023年，且从年度开割面积来看，2019年之后有所下降，但更多是受到疫情导致的劳 动力短缺问题，目前随着劳动力逐步回归，预计劳动力短缺在2023年将难以�现，意味着排除天气的影响，2023年全球开割面积仍处于近年偏高位置。因此，2023年的供应维持增加，增速环比继续下降。 按照ANRPC统计的2016年年度新增种植面积来测算，预计环比增量25万吨，如果按照ANRPC成员国产量占全球产量85%来预估，2023年产量预计环比增加29万吨。 图1:ANRPC年度新增种植面积丨单位：千公顷图2:ANRPC年度开割面积丨单位：千公顷 600 500 400 300 200 100 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2013 2013 2014 2014 2015 2015 2016 2016 2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021 2021 0 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 图3:全球年度新增种植面积丨单位：千公顷图4:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千公顷 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 2022年原料价格高位，有利于产量释放 2022年全球橡胶产区原料价格同比处于偏高位，绝对价格来看，有利于胶水等原料产量的释放。但今年泰国因降雨偏多，对割胶活动产生了一定的影响，截至目前产量累计同比小幅下降。 图5:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图6:云南胶水价格丨单位：元/吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 8016000 7014000 6012000 5010000 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 分国别产量数据来看，印尼原本受到产业转移等影响，近几年产量逐步下降，但今年产量截至目前累计同比却是小幅回升的，或说明随着疫情的过去，劳工短缺问题得到了缓解，同时相对高企的原料价格也有利于原料的产�。越南同样受到降雨的影响，截至目前产量累计同比小幅下降。 中国因海南主产区开割初期受到橡胶树白粉病的影响，产量有所下降。据我们了解，海南全年的割胶天数大约225天，而今年因受橡胶树白粉病的影响，到端午节才正常开割。预计损失了2-3个月的割胶天数，测算海南原料损失量大约在15%-20%，换到国内的产量预计减少10%左右。具体的影响量还需要看11-12月国内的补量情况。 700 600 500 400 300 200 100 图7:泰国橡胶产量丨单位：千吨图8:泰国海外劳工丨单位：人 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图9:越南橡胶产量丨单位：千吨图10:中国