橡胶月报：供应季节性下降，关注需求恢复力度

期货研究报告|橡胶月报2023-02-05 供应季节性下降，关注需求恢复力度 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 因目前海外需求下降的影响对国内2月轮胎�口或还有压制，因此，我们认为2月份需求改善有限，国内库存环比维持小幅累库或持平的可能性较大。 核心观点 ■市场分析 季节性来看2月全球产量将呈现季节性回落。国内更多关注进口节奏的影响，一方面国内春节假期结束之后需求的恢复带来的轮胎胶进口量的变化，另一方面则是非标价差大幅波动带来的套利需求变化导致国内进口量的变化。 展望2月下游需求，国内需求有望呈现季节性回暖，海外因前期货币紧缩的影响，需 求端的负反馈或还会延续，预计国内2月份轮胎�口需求仍将受到压制。具体到橡胶后期自身需求变化的观测，仍要看到轮胎厂成品库存的实质去化，才能有原料采购意愿的回升。后期重点关注国内基建及房地产政策动向。 当前深浅色胶的库存持续回升，在海内外供应逐步减少背景下，后期库存的去化更多来自于需求恢复的拉动。 ■策略 单边：中性。因全球供应呈现季节性减少，2月份能否迎来库存拐点，主要看国内需求的恢复程度。因目前海外需求下降的影响对国内2月轮胎�口或还有压制，因此，我 们认为2月橡胶需求改善有限，国内库存环比维持小幅累库或持平的可能性较大，预计对橡胶价格提振较有限，尽管供需小幅改善，价格单边上涨难度较大，低位震荡为主。 价差：RU与NR的价差缩窄或还有空间，主要因当前深浅色胶的库存持续累积，在海内外供应逐步减少背景下，库存的去化更多来自于需求恢复的拉动，如果国内下游需求如期恢复，轮胎需求将快于制品需求，由此可能带来RU与NR价差将继续缩窄。 ■风险 国内进口节奏的变化，国内需求恢复不及预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 1月橡胶行情回顾4 2月橡胶供需分析4 全球供应步入季节性淡季4 2月需求环比改善，关注改善力度9 关注国内库存拐点是否出现14 观点及策略16 图表 图1:全球年度新增种植面积丨单位：千公顷4 图2:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千公顷4 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图4:云南胶水价格丨单位：元/吨5 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨5 图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨5 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨6 图8:中国橡胶产量丨单位：千吨6 图9:云南累计降雨量丨单位：HM6 图10:海南累计降雨量丨单位：HM6 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM6 图12:泰国海外劳工丨单位：人6 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM7 图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM7 图15:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:天胶进口量丨单位：万吨8 图18:标胶进口量丨单位：吨8 图19:烟片进口量丨单位：吨8 图20:混合胶进口量丨单位：吨8 图21:美国汽车销量丨单位：辆9 图22:日本汽车销量丨单位：辆9 图23:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元9 图24:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点9 图25:M1-M2与橡胶指数丨单位：%元/吨10 图26:中国社融规模丨单位：亿元10 图27:固定资产投资完成额累计同比丨单位：%10 图28:汽车销量丨单位：辆10 图29:重卡销量丨单位：辆11 图30:重货销量丨单位：辆11 图31:非完整车销量丨单位：辆11 图32:半挂车销量丨单位：辆11 图33:国内轮胎�口量丨单位：万条12 图34:全钢胎开工率丨单位：%12 图35:公路货运季节性丨单位：亿吨12 图36:中国公路物流运价指数丨单位：点12 图37:全钢胎库存丨单位：万条13 图38:半钢胎库存丨单位：万条13 图39:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条13 图40:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点13 图41:国内浓乳价格丨单位：元/吨13 图42:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克13 图43:上海期货交易所RU库存丨单位：吨14 图44:青岛保税区库存丨单位：吨14 图45:RU基差丨单位：元/吨15 图46:NR基差丨单位：元/吨15 图47:STR20#加工利润丨单位：美元/吨15 图48:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤15 图49:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤15 图50:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨15 图51:国内全乳生产利润丨单位：元/吨16 图52:三号烟片进口窗口丨单位：元/吨16 图53:全乳胶-3L胶丨单位：元/吨16 图54:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨16 1月橡胶行情回顾 1月橡胶价格震荡偏强，总体价格重心小幅上移。进入1月，国内橡胶主产区已经处于全面停割状态，导致RU仓单增幅有限，且仓单环比往年同期偏少，对于盘面价格支撑较为明显。其中，NR因仓单持续下行，价格表现更胜一筹，带来RU与NR价差一度小幅缩窄。叠加下游需求环比改善，带来1月胶价表现坚挺。原料端来看，因海外泰国等主产区降雨仍较多，原料产�受到一定影响，带来原料价格持续回升，橡胶成本支撑也有所增强。对于国内年后需求恢复预期的增强进一步推动期货价格持续向好。实际因下游逐步进入季节性淡季，社会库存迎来小幅累库的周期，港口库存也因下游轮胎厂成品库存高企压力尚未缓解，原料采购动力不足，港口库存累库较为明显。 2月橡胶供需分析 全球供应步入季节性淡季 2月全球橡胶产量将逐步回落 从ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2023年的供应维持增加，增速环比继续下降。2022年ANRPC全年累计产量同比小幅回升，且较2019年产量有所增加。 根据ANRPC最新数据显示，2022年全年累计产量环比基本持平，略有增加，主要因主产区降雨偏多的影响，原料产�受到一定的抑制，但总体产�仍保持较高的水平。对于2023年的产量预估，在原料价格高企下，2023年产量维持正常释放的判断。季节性来看2月全球产量将呈现季节性回落。 图1:全球年度新增种植面积丨单位：千公顷图2:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千公顷 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2021 2019 2022 2020 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 原料价格处于中偏高水平，割胶淡季或对产出没有明显刺激 1月份受降雨影响，泰国原料价格上涨明显，目前泰国胶水价格处于近五年中偏高水平，因近五年原料价格水平处于历史低位区间，绝对价格水平来看，目前泰国胶水价格仍处于中间位置，并没有明显低估。杯胶价格受成品端价格拖累，表现略差，基本处于低位区间。因泰国北部已经停割，泰国南部还在开割中，但2月下旬也将逐步进入淡季，当前原料价格或对原料产�没有明显刺激作用。 国内已经步入全面停割，云南新一季开割也将在3月下旬，2月份国内全乳胶产�停滞。 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图4:云南胶水价格丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2018 2021 2019 2022 2020 8016000 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/2 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，海外主产区2月产量环比处于回落阶段。回 顾2015年以来全球季节性产量，所有年份2月产量环比回落，且部分年份回落较为明显，因此，只要期间价格没有�现极端上涨进一步刺激产�的情况下，2月产�端分歧较小，产量大概率回落。国内指标胶陆续进入，港口到港量或难以马上体现海外产量下降的趋势。 700 600 500 400 300 200 100 0 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨图8:中国橡胶产量丨单位：千吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 2月全球供应端呈现季节性回落，主要受到天气的影响，期间对于产量波动的干扰因素相对较少。而国内则更多关注进口节奏的影响，一方面国内春节假期结束之后需求的恢复带来的轮胎胶进口量的变化，另一方面则是非标价差大幅波动带来的套利需求变化导致国内进口量的变化。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图9:云南累计降雨量丨单位：HM图10:海南累计降雨量丨单位：HM 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 25000 20000 15000 10000 5000 0 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM图12:泰国海外劳工丨单位：人 2019 2022 2020 2023 2021 2018 2021 2019 2022 2020 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆