2022年9月经济数据展望：旺季虽迟但至投资或小幅走高 但经济仍显著低于潜在增速

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 旺季虽迟但至投资或小幅走高但经济仍显著低于潜在增速 ——2022年9月经济数据展望 2022年10月8日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 2022年9月经济数据展望 2022年10月8日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 生产：旺季来临，生产端高频数据有所恢复，叠加低基数因素影响，9月工业增速有望继续抬升，但疫情仍对服务业带来显著冲击，我们预计三季度GDP增速3.5%，仍显著低于潜在增速。高温、限电冲击逐步减弱，9月PMI生产指数明显回升，但需求端修复较缓慢，主要行业开工数据均较8月有所提升，尽管绝对水平不高，但考虑去年同期的低基数，我们预计9月工业增速或升至4.7%。但疫情反复叠加防控措施趋严仍对服务业带来显著冲击，我们预计三季度GDP增速3.5%，仍显著低于潜在增速。 固投：传统旺季虽迟但至，建筑活动有所恢复，地产投资增速降幅或收窄，基建投资增速可能维持高位，固定资产投资增速或小幅提升。保交楼政策持续推进，9月下旬螺纹钢表观需求明显恢复，地产施工或有所恢复；土地市场热度不高，土地购置或仍拖累地产投资，我们预计9月地产投资当月同比降幅收窄至-10.6%。8月制造业投资走高仍与微观数据背离，企业利润低迷限制其扩张意愿，制造业投资上行可持续性有限，我们预计9月单月同比降至8.4%。专项债进入真空期，但政策性金融工具加速落地，高频数据显示建筑施工强度有所提升，我们预计基建投资或维持高增。我们预计9月固投当月同比升至6.9%，累计同比上升0.2pct至6.0%。 社零：疫情冲击叠加基数走高的影响下，9月社零增速可能再度回落。9月疫情反复叠加防疫措施趋严，餐饮活动以及限额以下零售的恢复进程或受阻碍。政策拉动汽车消费的效果可能也将有所减弱。叠加去年同期南京疫情冲击减弱带来的基数走高，我们预计9月社零同比或降至2.9%。 出口：海外需求整体收缩，出口运价与集装箱吞吐量均有所回落，我们预计出口增速进一步下行。9月海外PMI指数及韩国9月对华进口均下滑，国内出口运价与外贸货物吞吐量回落，我们预计9月出口同比增速降至3.4%。生产略有修复但价格支撑减弱，我们预计进口增速下降至0.2%。 物价：大宗商品回落，PPI同比或降至1%，食品价格回升有望推动CPI升至2.9%，可能已达年内高点。9月大宗商品价格整体回落，但考虑到8月上涨可能在9月滞后体现，我们预计9月PPI环比小幅下降0.1%，同比增速回落1.3pct至1.0%。9月猪肉、鲜菜价格上行推动食品价格回升，尽管疫情反复下核心CPI表现可能仍然较弱，但由于去年同期基数偏低，我们预计9月CPI同比增速回升0.4pct至2.9%，可能已达年内高点。 金融：信贷投放延续多增，社融增速我们预计持平于10.5%。9月票据利率中枢小幅提升，或指向信贷延续高增，我们预计9月新增人民币贷款 2.0万亿，同比多增3400亿元。表外融资或同比多增约5700亿元，股票融资约1500亿元，企业债融资约200亿元，政府债融资约5000亿元。我们预计9月新增社融3.5万亿，修正后的社融存量增速约为10.5%。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、生产：低基数料将推动9月工业增速继续抬升GDP增速Q3有望升至3.5%4 二、固定资产投资：旺季建筑活动有所恢复投资增速料将小幅提升6 三、社零：疫情反复制约叠加基数升高我们预计9月社零同比显著放缓8 四、外贸：外需趋弱，出口增速下行压力或将加剧8 �、物价：CPI同比回升，PPI延续回落10 六、金融：信贷投放延续多增，社融增速我们预计持平于10.5%12 风险因素12 图目录 图1：9月宏观数据预测4 图2：9月PMI生产指数回升至扩张区间5 图3：9月PMI新订单指数小幅回升5 图4：9月生产端多数行业开工率均较上月有所回升5 图5：但主要行业开工率相比于去年同期涨跌互现5 图6：9月有确诊省市GDP占全国比重仍处高位5 图7：9月服务业景气度回落5 图8：9月43城商品房成交面积同比增速降幅大幅收窄6 图9：9月下旬螺纹钢表观需求显著回升6 图10：土地成交价款变化领先于土地购置费7 图11：房地产投资同比增速拆分7 图12：工业企业利润增速拆分7 图13：工业机器人与机床产量增速依然明显偏弱7 图14：水泥发运率连续3个月回升8 图15：9月石油沥青装置开工率回升，并高于2021年同期8 图16：9月乘用车零售销量同比增速有所回落8 图17：一线城市地铁客运量下降8 图18：9月PMI新出口订单指数回落9 图19：美欧制造业PMI指数均回落9 图20：韩国出口金额和对中国进口同比增速均下降9 图21：上海出口集装箱运价指数同比增速回落9 图22：沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增速9 图23：8月数量、价格因素对出口的支撑均减弱9 图24：8月价格因素对进口的支撑减弱10 图25：CRB现货指数同比增速10 图26：9月CRB商品价格指数和南华综合指数均有所回落10 图27：原油、有色金属价格环比增速10 图28：铁矿石、钢材价格环比增速11 图29：化工产品、煤炭价格环比增速11 图30：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速11 图31：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速11 图32：食品价格环比增速估计与实际环比增速12 图33：我们预计9月核心CPI环比增速季节性回升12 图34：国股转贴现票据利率走势12 图35：新增人民币贷款12 尽管有高温限电、疫情反复等因素制约，但在去年同期低基数的影响下，8月主要经济指标均出现了边际的改善，工业增加值同比升至4.2%，社会消费品零售同比升至5.4%，固定资产投资同比升至6.5%，但经济恢复的内生动力仍然不强。进入9月，传统旺季虽迟但至，建筑活动有所恢复，地产投资增速降幅或将收窄，基建投资增速可能维持高位，固定资产投资增速或小幅提升。但在疫情冲击叠加基数走高的影响下，社零增速可能再度回落。而在海外需求整体收缩的冲击下，出口运价与集装箱吞吐量均有所回落，我们预计出口增速进一步下行。尽管9月工业增速可能继续恢复，但在服务业因疫情承压的背景下，我们预计三季度GDP增速在3.5%左右，仍然显著低于潜在增速。此外，随着政策持续发力，信贷增速可能仍将有所恢复，9月票据利率中枢也出现了小幅回升，尽管政府债券净融资规模同比明显下降，但信贷与非标融资的恢复，仍然有望使社融同比增速维持在10.5%左右。 图1：9月宏观数据预测 单位：%、亿元 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09E 工业增加值:当月同比 7.5* 5.0 -2.9 0.7 3.9 3.8 4.2 4.7 固定资产投资:当月同比 12.2* 6.7 1.8 4.5 5.8 3.5 6.5 6.9 房地产投资:当月同比 3.7* -2.4 -10.1 -7.8 -9.4 -12.3 -13.8 -10.6 制造业投资:当月同比 20.9* 11.9 6.4 7.1 9.9 7.5 10.6 8.4 基建投资:当月同比 8.6* 11.8 4.3 7.9 12.0 11.5 15.4 15.6 社零消费:当月同比 6.7* -3.5 -11.1 -6.7 3.1 2.7 5.4 2.9 出口:当月同比(美元) 16.3* 14.4 3.5 16.3 17.4 17.9 7.1 3.4 进口:当月同比(美元) 15.5* 0.6 0.1 3.9 0.8 2.2 0.3 0.2 CPI:当月同比 0.9 0.9 1.5 2.1 2.1 2.5 2.7 2.5 2.9 PPI:当月同比 9.1 8.8 8.3 8.0 6.4 6.1 4.2 2.3 1.0 新增人民币贷款:当月值 39800 12300 31300 6454 18900 28100 6790 12500 20000 新增社融:当月值 61623 12212 46475 9430 28338 51701 7620 24322 34697 社融存量:累计同比 10.5 10.2 10.5 10.2 10.5 10.8 10.7 10.5 10.5 GDP:当季同比 4.8 0.4 3.5 资料来源:万得，信达证券研发中心注：*表示为1-2月累计同比。 一、生产：低基数料将推动9月工业增速继续抬升GDP增速Q3有望升至3.5% 高温、限电冲击逐步减弱，9月PMI生产指数明显回升，但需求端修复较为缓慢，企业补库动力仍然不强；生产端主要高频数据均较8月有所提升，尽管相比19、20年同期仍明显偏低，但由于去年9月能耗双控政策影响，主要行业开工率相较于去年同期涨跌互现，考虑低基数因素，我们预计9月工业增加值同比增速或回升0.5pct至4.7%。9月中采制造业PMI指数回升0.7pct至50.1%，重返扩张区间，在高温天气缓和以及限电影响逐步消退的背景下，生产端显著修复，生产指数较上月回升1.7pct至51.5%；新订单指数虽较上月回升0.6pct至49.8%，但仍位于荣枯线以下，显示需求端修复较为缓慢。产成品库存指数较8月回升2.1pct至47.3%，但已连续5个月位于收缩区间，仍在年内次低水平，而原材料库存指数环比回落0.4pct至47.6%，显示制造业企业备货意愿仍然不强。生产端多数行业开工率相较于8月均有所抬升，尽管相比2019、2020年同期仍然明显偏低，但相较去年同期涨跌互现，例如石油沥青、汽车全钢胎开工率均有所回升。因此，考虑到2021年9月受能耗双控政策 和电煤供应缺口影响基数偏低，我们估计9月工业增速料将继续抬升，同比增速约4.7%，较8月回升0.5个百分点。 图2：9月PMI生产指数回升至扩张区间 %PMI:生产 58 56 54 52 50 48 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 46 图3：9月PMI新订单指数小幅回升 PMI:新订单 %56 54 52 50 48 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 46 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：9月生产端多数行业开工率均较上月有所回升 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：但主要行业开工率相比于去年同期涨跌互现 2022-062022-072022-082022-09 %80 70 60 50 40 30 20 10 0 螺纹钢石油沥青PTA涤纶长丝汽车全钢胎 %100 80 60 40 20 0 2019-092020-092021-092022-09 螺纹钢石油沥青PTA涤纶长丝汽车全钢胎 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 疫情仍对服务业带来显著冲击，我们预计三季度GDP增速3.5%，仍然显著低