2022年12月经济数据展望：疫情对生产冲击大于需求 GDP增速Q4或低于2%

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 疫情对生产冲击大于需求GDP增速Q4或低于2% ——2022年12月经济数据展望 2023年1月10日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 2022年12月经济数据展望 2023年1月10日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 疫情对供需两端的扰动加剧，11月主要经济指标均呈现走弱态势，而随着12月防疫政策调整后，感染人数大量上升导致员工到岗率不足，我们预计12月经济数据或进一步走弱，且生产端受到的冲击更大。 生产：全国疫情快速爬坡，制造业PMI指数创下2020年3月以来新低；25省市电煤日耗同比增速降至0.7%，多数行业开工率也进一步回落,我们预计12月工业增加值或回落2.4pct至-0.2%。疫情对服务业冲击更甚，我们预计四季度GDP增速1.9%，全年增长2.7%。 固投：12月地产政策进一步松绑，但地产销售仍在深度负增长区间；“保交楼”政策继续推动落实，但对施工端的利好效果微弱，且土地市场热度仍然不高，但考虑2021年同期基数下滑，我们预计12月单月地产投资同比或回升至-15%。利润增速持续低迷及防疫政策调整后员工感染人数的上升，或仍将限制制造业企业产能扩张的动力，我们预计12月制造业投资单月增速降至4.9%。疫情升温及寒冷天气影响下，土木建筑业PMI大幅回落，建筑领域高频数据弱于往年同期，我们预计基建投资单月同比增速或降至10.5%。综合来看，我们预计12月固定资产投资当月同比升至2.4%，而累计同比下降至5.0%。 社零：12月国内疫情高峰对服务业的影响严重，12月服务业PMI指数降至39.4%，一线城市地铁客运量同比下降48.7%，但乘用车零售同比增速由负转正至15%。综合考虑，我们预计12月社零增速或降至-6.2%。 出口：海外需求收缩趋势加剧，韩国对华出口进一步走弱，国内出口运价继续下行，我们预计12月出口增速继续下行至-9.3%。国内生产走弱、海外大宗商品价格下降对于进口带来不利影响，但考虑基数的大幅走低，我们预计12月进口增速降幅或略有收敛，回升至-9.5%。 物价：12月有色金属、铁矿石、钢材价格回升；动力煤价格回落，原油价格大幅下跌。我们预计PPI环比继续回落0.2%，但同比增速上升至-0.3%。12月鲜菜价格大幅上升对冲猪肉价格下降，但能源价格显著下跌，而核心CPI涨幅有限，我们预计12月CPI环比下降0.1%，而同比上升1.7%，较上月上升0.1pct。 金融：12月月末票据利率大幅反弹，显示信贷投放仍有支撑，我们预计新增信贷同比小幅多增700亿元。随着政策性开发性金融工具投放完毕，表外融资或延续小幅回落，但同比降幅仍较2021年显著收窄；由于政府债券发行节奏错位，政府债融资规模将同比大幅少增；此外近期债市波动推升企业债券融资成本，企业债融资规模或大幅负增，我们预计12月新增社融约1.44万亿，社融存量同比增速下降0.3pct至9.7%。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、生产：疫情冲击下工业生产或同比转负四季度GDP增速或降至1.9%4 二、固定资产投资：基数效应下地产降幅或有所收窄，但基建制造业仍在回落5 三、社零：疫情对服务消费冲击加大，社零增速仍将维持负增长7 四、外贸：出口增速降幅将进一步扩大，进口降幅略有收窄8 五、物价：预计PPI降幅收窄至-0.3%CPI同比回升至1.7%9 六、金融：信贷投放小幅多增，但企业债券融资回落推动社融增速降至9.7%11 风险因素12 图目录 图1：12月宏观数据预测4 图2：12月PMI生产、新订单指数继续回落5 图3：12月PMI原材料库存指数回升、产成品库存指数回落5 图4：12月生产端多数行业开工率较上月继续回落5 图5：主要行业开工率普遍低于往年同期水平5 图6：12月33城商品房成交面积同比仍大幅负增6 图7：12月螺纹钢表观需求仍低于往年同期6 图8：土地成交价款变化领先于土地购置费6 图9：房地产投资同比增速拆分6 图10：工业企业利润增速拆分7 图11：11月机床产量、工业机器人增速均回落7 图12：12月水泥发运率继续回落7 图13：12月石油沥青装置开工率回落7 图14：12月一线城市地铁客运量进一步回落8 图15：12月全国乘用车市场日均零售数量和增速均回升8 图16：12月PMI新出口订单指数回落8 图17：12月美欧制造业PMI指数仍处近年低位8 图18：12月韩对中国进口金额同比增速将继续回落9 图19：上海出口集装箱运价指数仍在回落9 图20：12月上旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增速9 图21：11月数量因素对出口的拖累加深9 图22：11月价格因素对进口转为拖累9 图23：CRB现货指数同比增速9 图24：CRB商品价格指数与南华综合指数走势有所分化10 图25：原油、有色金属价格环比增速10 图26：铁矿石、钢材价格环比增速10 图27：化工产品、煤炭价格环比增速10 图28：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速11 图29：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速11 图30：食品价格环比增速估计与实际环比增速11 图31：我们预计11月核心CPI环比增速仍低于季节性11 图32：国股转贴现票据利率走势12 图33：新增人民币贷款12 疫情对供需两端的扰动加剧，11月主要经济指标均呈现走弱态势，工业生产超预期下滑，进出口增速在负数区间大幅下探，固定资产投资单月同比增速降至个位数，社融同比增速明显下滑。而在12月防疫政策调整后，感 染人数大量上升导致员工到岗率不足，我们预计12月经济数据或进一步走弱。 疫情冲击下生产端受到的冲击大于需求端，而多数行业开工率也进一步回落，我们预计12月工业增速或同比转负，降至-0.2%，而疫情对服务业冲击更甚，我们预计四季度GDP增速1.9%左右，全年增长2.7%，仅略高于2020年的2.2%。受基数效应影响，12月地产投资增速或降幅收窄，但高频数据继续下滑，制造业和基建投资增速或小幅回落。12月乘用车销售大幅回暖，但受制于疫情对餐饮活动等服务消费产生较大冲击，社零增速跌幅或有所加深。国内外需求收缩趋势加剧，大宗商品价格下跌，我们预计出口增速降幅或进一步扩大。11月CPI环比小幅回升，但同比增速或上升0.1%至1.7%；PPI或环比下降0.2%，同比增速回升至-0.3%。此外，12月末票据利率快速反弹，信贷投放或小幅多增，但由于企业债融资规模大幅下降，社融增速或回落至9.7%。 图1：12月宏观数据预测 单位：%、亿元 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12E 工业增加值:当月同比 -2.9 0.7 3.9 3.8 4.2 6.3 5.0 2.2 -0.2 固定资产投资:当月同比 1.8 4.5 5.8 3.5 6.5 6.7 4.3 0.7 2.4 房地产投资:当月同比 -10.1 -7.8 -9.4 -12.3 -13.8 -12.1 -16.0 -19.9 -15.0 制造业投资:当月同比 6.4 7.1 9.9 7.5 10.6 10.7 6.9 6.2 4.9 基建投资:当月同比 4.3 7.9 12.0 11.5 15.4 16.3 12.8 13.9 10.5 社零消费:当月同比 -11.1 -6.7 3.1 2.7 5.4 2.5 -0.5 -5.9 -6.2 出口:当月同比(美元) 3.5 16.3 17.4 17.9 7.1 5.7 -0.3 -8.9 -9.3 进口:当月同比(美元) 0.1 3.9 0.8 2.2 0.3 0.3 -0.7 -10.6 -9.5 CPI:当月同比 2.1 2.1 2.5 2.7 2.5 2.8 2.1 1.6 1.7 PPI:当月同比 8.0 6.4 6.1 4.2 2.3 0.9 -1.3 -1.3 -0.3 新增人民币贷款:当月值 6454 18900 28100 6790 12500 24700 6152 12100 12000 新增社融:当月值 9430 28338 51701 7620 24322 35271 9079 19874 14402 社融存量:累计同比 10.2 10.5 10.8 10.7 10.5 10.6 10.3 10.0 9.7 GDP:当季同比 0.4 3.9 1.9 资料来源:万得，信达证券研发中心 一、生产：疫情冲击下工业生产或同比转负四季度GDP增速或降至1.9% 12月全国多地疫情处于快速爬坡阶段，制造业PMI指数创2020年3月以来新低，且生产端受到的冲击大于需求端；12月25省市电煤日耗同比增速降至0.7%，生产端多数行业开工率进一步回落，且显著低于往年同期水平，我们预计12月工业增加值或回落2.4pct至-0.2%。12月新十条推出后，全国各地疫情感染人数大幅上升，这对国内经济活动造成了短期的冲击，12月中采制造业PMI指数回落1.0pct至47.0%，降至2020年3月以来最低水平。疫情导致经济产需两端均有所下降，且生产端下滑幅度大于需求端，生产指数、新订单指数分别回落3.2pct、2.5pct至44.6%、43.9%。由于制造业生产活动被迫放缓，产成品库存有所去化，产成品库存指数较上月回落1.5pct至46.6%。而从高频数据来看,尽管随着气温进一步转冷，居民用电需求增加，但工业需求偏弱，12月沿海8省与内陆17省电煤日耗同比增速由11月的3.1%降至0.7%；生产端多数行业开工率相比11月进一步回落，尤其是 石油沥青、PTA、涤纶长丝开工率降幅较为明显，且相较往年同期也明显偏低。考虑12月疫情高峰对工业生产造 成较大冲击，我们预计12月工业增加值同比增速约-0.2%，较11月回落2.4个百分点。 图2：12月PMI生产、新订单指数继续回落 PMI:生产PMI:新订单 % 58 56 54 52 50 48 46 44 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 42 图3：12月PMI原材料库存指数回升、产成品库存指数回落 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 %54 52 50 48 46 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 44 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：12月生产端多数行业开工率较上月继续回落 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：主要行业开工率普遍低于往年同期水平 2022-092022-102022-112022-12 %80 70 60 50 40 30 20 10 0 螺纹钢石油沥青PTA涤纶长丝汽车全钢胎 %100 80 60 40 20 0 2019-122020-122021-122022-12 螺纹钢石油沥青PTA涤纶长丝汽车全