华商基金经理周海栋分析报告：宏中观思维把握行业景气，重逆向逻辑适度左侧布局

基金经理简介：八年实战，历经熊牛 基金经理周海栋具有13年以上证券从业经历，近8年基金管理经验，实战经验丰富。周海栋2014年开始管理公募基金，担任基金经理以来获得2016/2017年两届“金基金奖”，以及2017/2019/2020三届“金牛奖”。目前在管产品6只，2021四季度末管理规模为82.7亿元。所管产品在多个统计区间的累计收益均位于同类基金前列。 投资策略：宏中观思维把握行业景气，重逆向逻辑适度左侧布局 周海栋投资策略的核心是以宏中观角度出发，选择未来一年到三年（两年为中枢）行业趋势向上且弹性较大的行业，并在此基础上适度精选个股，从而构建组合。行业方面，周海栋擅长周期和成长板块的配置；选股方面，自上而下重点挖掘未来处于景气周期且具有明显向上拐点的公司；整体来看逆向思维贯穿其投资逻辑，擅长左侧布局。 代表产品分析：华商新趋势优选 历史收益排名靠前，上涨市进攻强劲。自成立起，华商新趋势优选在短期和中、长期的收益表现以及业绩持续性方面都较为优秀。截至2022年1月28日，华商新趋势精选取得了243.1%的收益率，大幅超出业绩基准以及沪深300指数，在灵活配置型基金中排名第5位。其中，在多个上涨行情中，该产品的涨幅明显超越同期同类产品平均水平，胜率达90%，进攻特质鲜明。 风险调整收益方面，该产品凭借收益端的出色表现，在多个统计区间的夏普比率表现优秀。从规模来看，2019年年中以来产品规模呈明显上升趋势，同时机构投资者不断大比例加仓华商新趋势优选。 投资组合特征分析 资产配置：中高仓运作，弱化择时。在资产配置中，周海栋以中高仓位运作，较少进行仓位择时，产品股票仓位核心波动区间为80%-90%，明显高于同业。行业配置偏好及贡献：擅长周期、成长，善于左侧布局把握行情。从配置板块来看，一方面，华商新趋势优选持仓整体以周期、科技、消费（主要是医药生物）三大板块为主，随着2019年以来医药行业逐步落袋，科技、周期占据周海栋重点配置版图；另一方面，部分行业间的调整幅度较大，调仓果断。2019年以来，产品逐步减仓医药生物，加仓计算机，2020年产品侧重点明显向有色金属、钢铁、采掘等强周期行业倾斜。从公开数据分析来看，周海栋近几年在周期和成长板块中的提前布局大都准确把握了行业的上涨行情，为产品提供了主要收益来源，同时体现了他左侧布局的风格特点，并验证了其对行业的敏锐度。选股风格及贡献：自上而下筛选个股，逆向投资把握拐点。周海栋从行业入手自上而下把握优质个股，产品成立以来挖掘的多家重点公司在持有过程中获利颇丰。持股风格以大盘股为主，行业集中度较高，但重仓股集中度相对较低。重仓股大都以各行业龙头为主，持有期当季收益率超过中证全指的比例达79%，且持有起始日前一年、当年和次年三个节点间的归母净利润增速出现过阶段显著提升的个股达到80%以上，多次准确把握个股的业绩拐点。重仓股收益贡献显著，基金经理优秀的选股能力得到印证。 风险提示：海外加息进程、新冠疫情控制、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。 一、基金经理简介 八年实战，历经熊牛 基金经理周海栋，具有13年以上证券从业经历，近8年基金管理经验，实战经验丰富。具体来看，周海栋工作前期，就职于上海慧旭药物研究所和上海拓引数码技术有限公司，实业出身背景使其积累了大量产业经验； 2008年，周海栋就职于中国国际金融有限公司任化工研究员，开启投研生涯。2010年5月加入华商基金管理有限公司，2014年开始管理公募基金。 担任基金经理以来获得2016/2017年两届 “ 金基金奖 ”， 以及2017/2019/2020三届“金牛奖”。 从周海栋管理的产品来看，累计管理产品共10只，其中目前在管6只，分别是：华商新趋势优选、华商优势行业、华商盛世成长、华商乐享互联网、华商恒益稳健、华商甄选回报。这6只产品在近一年、近两年、近三年、任职期间的累计收益均位于同类基金前列。 图表1：在管基金产品任职期间风险收益指标（计算区间：任职日期-2022.01.28） 采取简单平均方式拟合计算周海栋任职以来过往产品的累计收益，结果显示，周海栋于2014年5月开始管理基金产品，截至2022年1月28日，近8年间经历多轮牛熊转换，任职以来累计收益为248.95%，大幅超越同期中证全指（93.37%）以及沪深300指数（111.63%）。从其历史管理规模来看，2018年一季度后，周海栋的管理规模逐步提升，截至最新数据（2021年四季度末），整体管理规模为82.7亿元。 图表2：近四年管理规模变化（亿元） 图表3：周海栋过往产品指数收益率（%） 二、投资策略 宏中观思维把握行业景气，重逆向逻辑适度左侧布局 周海栋投资策略的核心是以宏中观角度出发，选择未来一年到三年（两年为中枢）行业趋势向上且弹性较大的行业，并在此基础上适度精选个股，从而构建组合。整体来看，逆向思维贯穿其投资逻辑，擅长左侧布局。 在行业层面，周海栋以中长期视角对行业进行景气分析，其中尤其擅长在周期和成长板块的投资。一方面，周海栋是周期研究出身，过往分别覆盖了化工、钢铁、煤炭、有色、交运等周期行业，对于周期行业具有较为深刻的理解；同时，在投研经历中逐步拓展能力圈至计算机、电子等成长板块，以及农业等大消费领域；另一方面，周期、成长股在其配置中占据重要地位，且近几年相关行业配置对其管理的产品收益贡献显著，周海栋对成长股和周期股均有不错的把握（后文将展开分析）。 在个股层面，周海栋自上而下选择个股，他以大周期的角度去理解细分行业，关注行业供需的变化，进而在行业内筛选优质企业。由于其具备逆向投资思维，步伐往往早于市场的一致预期，能提前关注到拐点的到来，从而提前埋伏，以较低成本收获回报，从而投资高效高质。 整体来看，周海栋重视中长期行业景气判断，擅长周期和成长板块的配置，自上而下选股，挖掘未来处于景气周期且具有明显向上拐点的公司，且布局偏左侧。 我们进一步以周海栋在管产品中任职期限最长、且能充分体现其投资能力特点的“华商新趋势优选”为主要代表产品，从管理业绩、投资风格、操作特点等角度对基金经理进行详细分析。 三、代表产品分析——华商新趋势优选 1、产品基本情况 “华商新趋势优选”成立于2015年5月14日，产品类型为灵活配置型基金产品，股票仓位可在0-95%之间波动。产品业绩比较基准为：沪深300指数收益率*65%+上证国债指数收益率*35%。 图表4：华商新趋势优选基本情况展示 从2019年年中起，华商新趋势优选产品规模呈明显的上升趋势，截至2021年四季度末规模为17.6亿元。同期机构投资者不断大比例加仓华商新趋势优选，截至2021年年中，机构持有占比上升至60.7%。 图表5：历史规模变化（亿元） 图表6：持有人结构展示（%） 2、历史收益排名靠前，上涨市进攻强劲 从产品收益来看，华商新趋势优选成立6年多以来，无论在短期和中长期维度的收益以及业绩持续性方面均表现优秀。截至2022年1月28日，基金经理任职以来取得了243.08%的收益率，大幅超出业绩基准以及沪深300指数，在335只灵活配置型基金中排名第5位。近一年、近两年、近三年，华商新趋势优选在灵活配置型基金中的排名分别位于前7%、7%、3%。 图表7：历史收益走势图 图表8：各年度及阶段业绩增长（截至2022.1.28） 分年度来看，2019年是产品净值开启加速上涨的一年，在经历了2018年的市场回调后，2019年随着风险偏好的修复，在经济复苏、政策发力的背景下，股市迎来上涨格局，周海栋早在2018年已然坚定看好科技板块，左侧配置计算机、电子等，准确捕捉了科技上涨机会，同时把握了医药的修复行情，2019年产品取得了69.60%的收益率，在同类产品中排名前5%； 2020年新冠疫情成为扰动市场的核心因素，多国以宽松货币政策对冲疫情影响，科技、军工等成长板块表现亮眼，而周海栋的持仓中进一步加仓科技板块，净值大幅攀升，当年涨幅为77.42%，在同类产品中排名前14%； 同时2020年周海栋已经着手提前布局周期板块，并在2021年逐步落袋科技，部分移仓至有色、煤炭，产品在2021年风格转换快速、主线相对模糊的行情中，依旧取得了22.85%的业绩回报，排名位于同业前18%。 我们进一步统计了2018年以来上涨行情以及下跌行情背景下的产品表现，并与同类基金的平均水平进行对比，从而考察其进攻、防御水平，以及产品的业绩弹性。具体而言，在多次上涨行情中，产品的涨幅明显超越同期同类产品平均水平，胜率达到90%，产品的进攻性强劲；在下跌行情中，产品的防御优势不明显，但当市场情绪出现好转时，基金的净值修复能力较强，业绩的向上弹性更高。 图表9：华商新趋势优选基金历史情景分析 从风险控制角度来看，周海栋管理以来，华商新趋势优选的最大回撤指标在同类基金中排名中游，而凭借收益端的出色表现，基金整体表现出良好的风险调整收益比。产品在多个统计年度的夏普比率表现优秀，尤其基金经理任职以来华商新趋势优选的夏普比率为0.8，在同期同类产品中排名前20%。 图表10：风险指标以及风险调整收益指标（截至2022.1.28） 3、投资组合特征分析 周海栋在多年的研究和实战经验的积累中形成了自己的投资风格，首先从宏中观角度把握中期维度下景气度较高的行业，再从中精选未来有明显向上拐点的公司。在资产配置中，周海栋以中高仓位运作，较少进行仓位择时。在行业配置上，偏好周期、成长板块，同时部分行业间的调整幅度较大，调仓果断。 2019年以来，产品逐步减仓医药生物，加仓计算机，2020年产品侧重点明显向有色金属、钢铁、采掘等强周期行业倾斜。从公开数据分析来看，近几年，周海栋近几年在周期和成长板块中的提前布局大都准确把握了行业的上涨行情，为产品提供了主要收益来源，同时体现了他左侧布局的风格特点，并验证了其对行业的敏锐度。在选股方面，周海栋从行业入手自上而下把握优质个股，产品成立以来挖掘的多家重点公司在持有过程中获利颇丰。周海栋持股风格以大盘股为主，行业集中度较高，但重仓股集中度相对较低。重仓股大都以各行业龙头为主，持有期当季收益率超过中证全指的比例达79%，且持有起始日前一年、当年和次年三个节点间的归母净利润增速出现过阶段显著提升的个股达到80%以上，多次准确把握个股的业绩拐点。重仓股收益贡献显著，基金经理优秀的选股能力得到印证。 1)资产配置——中高仓运作，弱化择时 在资产配置上，周海栋以中高仓位运作，较少进行主动仓位择时。2015年以来，华商新趋势优选的股票仓位核心波动区间为80%-90%，同期灵活配置型产品平均仓位处于38%-68%之间，产品权益仓位明显高于同业。 图表11：华商新趋势优选股票仓位（%） 2)行业配置偏好及贡献——擅长周期、成长，善于左侧布局把握行情 从板块来看，一方面，华商新趋势优选成立以来持仓以周期、科技、消费（主要是医药生物）三大板块为主，随着2019年以来医药行业逐步落袋，科技、周期占据周海栋重点配置版图，2019年底以来两者占比之和始终处于70%以上，直至2021年年中配置占比超八成。另一方面，部分行业间的调整幅度较大，调仓果断，具体来看，2020年6月以来，基金经理陆续减配了科技板块，仓位由49.9%（2020年6月）降至22.4%（2020年12月），再降至12.2%（2021年6月），主要调仓至周期板块，期间周期板块仓位由26.6%提高至53.6%，再提高至71.4%，而以上调整也成为产品在近两年把握科技和周期行情，且净值屡创新高的重要因素。 图表12：华商新趋势优选近五年板块配臵情况（%） 图表13：华商新趋势优选行业配臵情况（持股明细汇总行业比例%） 具体到持仓行业来看，在周海栋历史管理过程中，对于有色金属、采掘、钢铁、化工、电气设备、交通运输；计算机、电子；医药生物等行业均有涉及，食品饮料、轻工制造、纺织服装、房地产等行业涉及较少。同时根据对宏观和市场的判断，行业间的调仓也较为灵活。2019年以来，产