2022年10月“十强转债”组合

投资策略·固定收益国信宏观固收 证券研究报告|2022年09月30日 “十强转债”组合 2022年10月 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 联系人：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cn 01 10月债市及股市展望 02 10月转债配置策略 03 2022年10月“十强转债”组合 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图2：转债市场平均隐含波动率与正股实际波动率（%） 图1：转债分平价转股溢价率（%）-220926 •9月转债行情：海外利空发酵引发市场下跌权益大跌，转债转股溢价率提升托住转债价格； •9月海外利空发酵导致市场风险偏好下降，小盘成长风格大幅杀跌，月内中证1000指数-4.58%、创业板指-6.28%；中证转债指数仅跌0.88%，各平价区间转债转股溢价率均有所提升，偏债型转债转股溢价率提升幅度更大，说明低价转债更抗跌； •9月A股市场与疫后消费复苏的休闲服务等行业表现较好，但相关行业转债较少；转债市场国防军工（+5.12%）、交通运输 （+1.61%）、机械设备（+1.29%）行业全月涨幅最大，农林牧渔（-4.77%）、医药生物（-3.56%）跌幅相对较大； •当前市场位置：市场再次回到股性偏弱、溢价被动提至高位的择券困境之中； •当前转债全市场平均价格/价格中位数分别为132.25元/118.93元，处于历史80%/68%分位数；平均平价为95.57元，处于历史47%分位数；全市场平均转股溢价率、平价【90-125】元区间的转债转股溢价率分别为52.94%和21.48%，处于历史94%/78%分位数水平； 图5：9月转债价格变动幅度分布 图6：9月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：转债市场关键指标一览 日期算术平均价 （%） （%） 2022/1/4 151.59 121.01 100.16 94.24 24.47 34.46 2022/4/29 129.96 86.81 88.91 93.73 21.21 59.36 2022/8/31 134.20 121.48 89.86 94.85 22.48 46.29 2022/9/23 132.25 118.93 87.32 95.21 21.48 52.94 与年初相比 -12.76 -1.72 -12.82 1.02 -2.99 18.48 与上月相比 -1.45 -2.10 -2.83 0.38 0.27 -6.42 格（元） 算术平均平 价（元）平价指数 算术平均债 底（元） [90,125)转股溢全体-算术平 价率-算术平均均转股溢价率 图3：转债平价分布-220831 图4：转债平价分布-220927 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债价格（元）分布 图8：转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •债市：利率方向取决于名义增速，向上方向确定但节奏未决； •9月上中旬国信高频宏观扩散指数在持续6周上升后遭遇阻力，但最新高频（9月19日周）数据显示消费领域、投资领域景气回升，房地产领域景气持平，可能和国内稳增长政策进一步发力、国内居民收入预期有所好转有关，后续投资和消费领域的变化值得密切关注； •展望10月，稳增长政策将持续发力，经济持续修复：7-8月以来一系列稳增长政策加码出台，包括新能源汽车补贴延长、多地放松地产调控政策、国常会决定追加政策性开发性金融工具及用好专项债额度等； •增量政策有望推动经济进一步复苏，在此情况下国内居民收入预期也将进一步改善，这将推动国内房地产领域和消费领域的增长， 从而逐渐加大国内经济向上修复幅度； •股市：短期内建议增加防御性配置对抗市场波动，静待海外压力回落； •9月行情回顾：8月经济数据并不差的背景下，9月权益市场连续下跌，主要反映近期海外利空因素发酵：地缘政治导致市场风险偏好降低；能源价格上涨推升全球通胀水平；美国通胀保持高位导致美联储紧缩态度坚决，9月加息75bp后，年内或再加息125bp；主要指数中创业板指和中证1000跌幅较大； •10月股市展望：近期并未出现中小盘成长赛道向大盘价值稳增长板块的实质性切换，而是外部压力显现后各个市值、风格全局面 临的挑战；短期建议增加防御性配置对抗市场波动，静待海外压力回落； •转债配置策略：部分行业动态市盈率已低于4月底，关注中低价转债机会； 表2：当前各细分领域的重点跟踪内容类别 细分领域 重点跟踪内容 相关转债 猪养殖 猪肉价格 牧原转债、温氏转债、希望转债、巨星农牧等 近月来景气回暖，持续性猪周期相关动保、饲料等 猪肉价格以及玉米、小麦等原材料价格 禾丰转债、回盛转债、金农转债等 有待观察 纺织服装 跟踪原材料成本、汇率及下游需求 鲁泰转债、台21转债等 煤炭、石油 煤炭需求与供给的边际变化 靖远转债、美锦转债、18中油EB等 高景气维持高增 风光发电上下游各环节新能源汽车及锂电池 前期各类假设的验证，包括装机量、技术路线迁移、原材料价格、产能投放等前期各类假设的验证，包括新能源汽车渗透率的提升速度等 隆22转债、通威转债、海优转债、天能转债等天奈转债、科利转债、华友转债等 农药等能耗双控导致产能紧缩价格大涨 供给约束的持续性、需求的刚性 利尔转债、苏利转债、利民转债等 锂、铝等金属回收再生 回收成本、可供回收的材料体量等 旺能转债、顺博转债 行业空间、相关产线的建成投产时间、成本及技术壁垒、 海亮转债、楚江转债、明泰转债、金田转债、万顺转2 造第二成长曲线 需求的刚性等 等 通信、计算机拓展新能源场景应用 市场竞争格局、公司优势、订单情况、市场空间 拓尔转债、润建转债、郎新转债、太极转债等 建材、钢铁等基建地产相关 关注基建投资增速弹性及地产投资企稳，防范公司应收账款计提坏账及诉讼等风险 万青转债、旗滨转债、冀东转债、精工转债、鸿路转债等 半导体 军工、通信及汽车产品的导入情况 闻泰转债 盈利底部反转未定 城农商行 信贷投放情况、降息后净息差收窄情况、以及不良率变化 苏农转债、苏银转债、苏行转债、杭银转债、成银转债等 生物医药 集采落地品种和原料药品种价格与毛利空间，医药器械和中药/消费类需求弹性 科伦转债、华友转债、美诺转债、健帆转债、三诺转债九强转债等 消费复苏 家电消费电子 地产销售企稳回升、大宗商品价格对成本压力影响消除AV/VR市占率提升、苹果产业链备货等 科沃转债、小熊转债、火星转债利德转债、风语转债、江丰转债等 资料来源：Wind、公司年报、国信证券经济研究所整理 •短期市场受海内外较多不可控因素所扰动而波动剧烈，但着眼四季度及明年，我们认为国内经济将进一步回暖，更多行业基本面能得到改善；我们将转债市场机会做出分类，对于各分类下不同品种，当前需关注的侧重点不同，各细分领域的重点跟踪内容总结如下表； •综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2022年10月“十强转债”组合如下： 2022年10月十强转债组合基本信息 转债代码 转债名称 正股简称 申万二级行业 余额（亿元） 转债价格（元） 转债平价（元） 转股溢价率（%） 评级 正股股价（元） 转股价（元） 赎回触发价（元） 123132.SZ 回盛转债 回盛生物 动物保健Ⅱ 7.00 127.10 91.79 38.47 AA- 25.70 28.00 36.40 128140.SZ 润建转债 润建股份 通信服务 10.90 151.58 123.66 22.57 AA 32.40 26.20 34.06 128134.SZ 鸿路转债 鸿路钢构 专业工程 15.73 128.50 104.15 23.37 AA 34.60 33.22 43.19 113634.SH 珀莱转债 珀莱雅 化妆品 7.51 140.02 116.18 20.52 AA 161.40 138.92 180.60 127016.SZ 鲁泰转债 鲁泰A 纺织制造 14.00 115.22 89.08 29.34 AA+ 7.67 8.61 11.19 118005.SH 天奈转债 天奈科技 电池 8.30 123.69 77.98 58.62 AA- 119.78 153.60 199.68 113516.SH 苏农转债 苏农银行 农商行Ⅱ 12.89 120.18 100.58 19.49 AA+ 5.24 5.21 6.77 123105.SZ 拓尔转债 拓尔思 软件开发 8.00 130.60 102.62 27.26 AA- 10.17 9.91 12.88 110081.SH 闻泰转债 闻泰科技 半导体 85.98 110.66 51.11 116.49 AA+ 49.32 96.49 125.44 123035.SZ 利德转债 利亚德 光学光电子 7.99 119.09 80.32 48.27 AA+ 5.55 6.91 8.98 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •回盛生物（300871.SZ）-国内兽药制剂龙头，动保行业景气回暖 •主营：兽药生产、兽药经营、肥料生产、饲料添加剂销售等； •转债价格：127.10元，平价:91.79元 •转股溢价率：38.47% •评级：AA- •余额：7.00亿元 •推荐理由： 表10：回盛转债公司基本信息 正股PE(TTM)112.16 正股PE历史分位数97.12% 申万行业分类农林牧渔--动物保健Ⅱ--动物保健Ⅲ 公司市值（亿元）42.68 2021年营业收入（亿元）9.96 销售毛利率（%）20.17 ROE（TTM，%）4.56% 2021年归母净利润（亿元）0.02 资产负债率（%）42.02% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •公司是动保行业龙头，猪价回暖后盈利改善：需求端猪价上行带动头均兽药支出回升，原料药降价助力成本压力缓解，新版GMP最终期限来临将推动行业内落后产能出清，龙头市占率有望提升； •公司作为行业龙头，具有产品质量、技术研发、产品门类丰富程度、营销体系及技术服务等多方面优势； •产能方面，截至2021年末，公司泰万菌素年产能已达240吨，固态和液态兽用原料药及制剂年产量已分别达8736吨、 108万升；根据公司2022年中报，上半年湖北回盛制剂生产线自动化综合改建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目已投产； •成本方面，今年以来泰乐菌素和泰万菌素等相关原料药价格触顶回落；公司向上游延展业务范围，加码原料药产能，上半年年产1000吨泰乐菌素项目投料试车； 图9：公司营业收入（亿元）及同比增速（%） 图10：公司归母净利润（亿元）及同比增速（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图11：公司ROE（%） 图12：公司综合毛利率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •润建股份（002929.SZ）-通信网络管维领域的最大民营企业，积极拓展能源信息新业务 •主营业务：为通信、IDC、能源、信息等领域客户提供管理运营服务 •转债价格：151.58元，平价：123.66元 •转股溢价率：22.57% •评级：AA •余额：10.90亿元 •推荐理由： 表3：润建转债公司基本信息 正股PE(TTM)17.45 正股PE历史分位数1.02 程及服务 公司市值（亿元） 74.11 2021年营业收入（亿元） 66.02 销售毛利率（%） 19.50 ROE（TTM，%） 9.79