【天风商社团队】上市餐企22H1中报总结:复苏需时间,适者得生存 核心关注两点: 一是开关店与其对应的店效表现、影响未来开店成长性,即 1)常态开店下的模型持续性-新开店表现可否靠近老店, 2)超速开店下的模型还原度-关店后周边老店可否归位常态; 二是确定恢复度下的模型盈利改进、影响业绩弹性,即 1)毛利率可否维持或提升-代表环境或格局没有恶化, 2)成本费用率可否维持或下降-代表保本点有望下降。 主要推荐:A股【同庆楼】(赛道刚需&模型盈利稳&兼顾标准化与性价比,短期Q4旺季、中长期开店提速,23年PE25倍以下);港股【九毛九】(太二领先的品牌力/模型韧性及稳步开店预期&怂潜在超预期可能,23年PE25倍以下) 一、关注开关店与其对应的店效表现:优选疫期开店而同店仍增长(瑞幸)、推荐常态开店而模型受损度低于同业(九毛九),加大关注开店克制而模型有企稳(海底捞)、关注关店调整后模型待还原及开辟新市场(海伦司)、关注常态开店虽赛道受损度高但格局未恶化(奈雪) 开店情况:22H1新开店太二35/怂火锅2/九毛九0/海底捞18/海伦司133/奈雪105、关店太二1/怂火锅0/九毛九6/海底捞26/海伦司69/奈雪18、关店率太二0.3%/怂火锅0%/九毛九7%/海底捞1.8%/海伦司17%/奈雪2.2%;22年毛开店计划太二120(较此前指引150下调)/怂火锅15(较此前指引10上调)/九毛九暂未重启/海底捞计划重启小幅开店/海伦司200-300(基本维持)/奈雪350(维持)。 门店表现: 1、【九毛九】:1)太二加权单店营收405万元/-34.5%,同店(210家)单店销售额455万元/-23%(与翻台率2.9/-22%恢复一致),非同店系同店的67%、可能与本期新开店时间晚&部分老店暂停营业天数长计入非同店等有关、也需跟踪新开店模型持续性。 2)怂火锅加权单店营收816万元/+16.5%,同店(2家)单店销售额1014万元/+19%(比翻台率2.4/+9%增幅高预计与外卖占比提升&平均营业天数增加等有关,非同店系同店的86%、可见去年下半年的新开店同样表现强势,怂展现出上升的品牌势能、而且目前加权单店营收是太二的2倍证明模型盈利更高。 3)九毛九加权单店营收390.2万元/-3.4%(翻台率1.8/同比持平),品牌调整初见成效。 2、【海底捞】:加权单店营收1165万元/-16.1%,平均同店(759家)营收1300万元/yoy-10.6%(比整体翻台率2.9/-3%&同店翻台率 3/-6%降幅略高预计与平均营业天数下降等有关)、开店克制的情况下同店表现有所企稳,非同店系同店的78%、可能与今年新开店克制&此前关店调整后存量店改善等有关、也需跟进重启小幅开店后表现。 3、【海伦司】:加权单店营收107万/-49.2%,平均同店(133家)营收160万/-32.6%(比整体日销0.72万元/-39.5%降幅低),非同店系同店的58%、可能与新开店比较多表现弱&暂停营业天数长计入非同店的老店数量多等有关、也需跟踪关店后模型还原度。 分城市层级看,22H1单店日销一线/二线/三线及以下为0.73/0.66/0.79万元、同比下降26%/46%/36%,二线城市受疫情封控影响大、头部竞对竞争压力大,因此,公司开辟县域市场以解决这两个问题。 4、【奈雪的茶】:加权单店营收218万元/-41.9%,加权单店日销1.27万元/yoy-41%下滑幅度与前者一致、主要系日均订单量下滑29%&每单总价下滑16%,其中第一类店/第二类店单店日销同比-39.0%/-19.3%,二类店占比14.9%/+12.6pct、且日销是一类店的70%+,一方面消费降级下以量补价、另一方面流量从商圈向社区转移下增大二类店占比。 二、关注确定恢复度下的模型盈利改进:九毛九受疫情影响费率上升、海底捞管控调整下费率稳定、海伦司受疫情影响最大费率激增、奈雪逐步管控费率 毛利率:22H1九毛九原料成本率34.9%/-2.3pct,受益供应链自建及采购规模化;海底捞原料成本率42%/-0.3pct,食材成本管控良好;海伦司原料成本率34%/+2.7pct,消费疲软及竞争加剧下加大酒水促销让利所致;奈雪的茶原材料成本率31.7%/+0.2pct,虽消费疲软客单下滑但赛道竞争未恶化。 员工&租金:22H1九毛九员工/租金成本率28.6%/12.4%、同比+3.5/+1.9pct,可能与怂火锅人才储备相关、也可能与疫情扰动加大市场需求不及预期有关;海底捞员工/租金成本率35.2%/4.96%,同比-0.4/+0.2pct、得益其克制开店的同时单店人数降至80-90人上下且租金仍然优于同业;海伦司员工/租金成本率43.5%/22.7%、同比+7.7/+9.3pct,市场需求不及预期而前期开店偏乐观;奈雪的茶员工/租金成本率34.8%/15.8%、同比+3.3/+1.9pct。