酒店行业22H1中报总结：疫情影响短期复苏与开店节奏，龙头加码逆势扩张

行业研究|深度报告 看好（维持） 疫情影响短期复苏与开店节奏，龙头加码逆势扩张 ——酒店行业22H1中报总结 餐饮旅游行业 国家/地区中国 行业餐饮旅游行业 报告发布日期2022年09月06日 核心观点 压力之下降本增效，海外复苏带来一定对冲。锦江/华住/首旅22H1分别实现营收 50.43/60.63/23.31亿元，分别同比-4%/+3%/-26%，其中22Q2营收分别同比-8%/- 6%/-40%，锦江和华住由于境外酒店受益于欧洲放松出行管控措施，降幅小于首旅；锦江/华住/首旅22H1归母净利润分别为-1.18/-9.80/-3.84亿元，均同比由盈转亏，其中22Q2归母净利润分别为0.02/-1.52/-3.50亿元，海外酒店复苏在一定程度 上对冲了锦江/华住的境内业绩压力，锦江卢浮集团Q2实现扭亏，华住DH酒店Q2经调整后EBITDA也自20年疫情以来首次转正。业绩指引方面，华住预计22Q3营收同比增长13~17%，境内营收（剔除DH后）同比增长5-9%，DH酒店2022全年EBITDA有望转正；锦江预计22H2营收60-65亿元，同比增长0~8%，其中境内收入同比下降10%~1%，境外收入同比增长30~37%。压力之下龙头继续加强降本控费、提升经营效率，华住通过争取租金减免、精简总部人员等方式优化成本费用，锦江中国区整合也逐渐从中后端延伸至前端、精细化管理再深化。 RevPAR恢复受影响显著，6月以来迎来快速复苏。受上海和深圳北京等地疫情影响，3-6月全国民航客运量仅为19年同期的33%/17%/24%/46%，因此锦江/华住/首旅22Q2境内酒店BlendedRevPAR分别仅为19年同期的71%/69%/56%，为 2020年下半年以来最低，分层次看中高端受影响程度略大于经济型。6月起随上海疫情趋稳和出行管控政策优化，商务活动得到一定复苏、旅游需求在暑期旺季集中释放，带动大陆酒店整体RevPAR持续反弹、8月中上旬恢复至19年同期90%以上，华住境内酒店6/7月恢复程度也达86%/90%；相比之下海外恢复强劲，锦江/华住22Q2境外酒店BlendedRevPAR分别恢复至19Q2的98%/93%，且7月均进一步恢复至19年同期的106%/103%。 疫情影响新开店和签约节奏，龙头调整全年新开店目标。上半年疫情影响新店筹建筹开进度，22H1锦江/华住/首旅分别新开业584/342/571家，分别同比-25%/-33%/-6%，22H1锦江/华住/首旅境内净新增门店分别为386/345/26家，分别同比- 9%/-92%/+3%。结构方面中高端和下沉市场依然是开店重心，中高端占比持续提升。疫情和加盟商信心波动也对行业新签约造成影响，以华住为例22Q2新签约561家较21Q1减少43%，短期逆风之下龙头亦理性调整22全年新开店目标，锦江 /首旅分别由1500家/1800~2000家调整至1200家/1300~1400家；截至22Q2锦江 /华住/首旅储备店分别为4803/2199/1889家，较21年末分别+43/-400（华住上半年对储备店进行梳理且加速退出经济型软品牌市场）/+98家。 锦江拟发行GDR加码全球化，华住调整组织架构加速下沉市场扩张。锦江酒店拟在瑞士证券交易所发行GDR，发行数量对应A股不超过2亿股/总股本18.7%，募资拟用于拓展及升级主营业务、进一步推进国际化布局、进行战略收购，全球化战 略再提速；华住Q2成立六大区域总部，将经济型和中端酒店过去以品牌事业部为主导调整为以区域总部属地化为主，有利于更针对性响应本地消费者和加盟商需求，从而加速在下沉市场、薄弱区域的开店和实施精益增长战略。 行业供给格局持续优化，品牌连锁化趋势继续强化。根据中国饭店业协会数据，截至2021年底中国酒店开业数量为25.2万家，较21年初减少2.7万家/-10%，较20 年初减少8.6万家/-25%；客房供应量1347万间，较21年初减少186万间/-12%， 较20年初减少415万间/-24%，即使考虑到其中包括小部分由于防疫征用暂时暂停 营业的酒店，行业供给亦在持续出清。关店歇业以单体酒店为主，截至2021年底中国酒店连锁化率达35%，较20年底上升4pct，分结构看低线城市连锁化率提升速度更快。无论是我国整体相较欧美，还是三线及以下城市相较一二线城市，连锁化率均有较大提升空间。 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 投资建议与投资标的 虽然疫情扰动短期复苏和开店节奏，但连锁化率提升和供给格局优化的核心逻辑持续兑现，我们依然看好龙头份额集中和疫后复苏弹性，建议关注锦江酒店(600754，买入)、华住集团-S(01179，未评级)、首旅酒店(600258，买入)、君亭酒店(301073，未评级)。 风险提示 疫情反复超预期；新开店不及预期；宏观经济下行影响需求复苏和加盟商信心等。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.业绩：上半年承压显著，深化降本增效4 2.复苏：Q2受疫情冲击显著，6月以来快速反弹5 3.开店：疫情影响新开店和签约节奏，龙头调整全年目标9 4.经营战略：锦江加码全球化，华住加速下沉11 5.行业格局：供给格局优化，连锁化率持续提升12 投资建议13 风险提示13 图表目录 图1：三大酒店集团单季度营收（单位：亿人民币）4 图2：三大酒店集团单季度归母净利润（单位：亿人民币）4 图3：三大酒店集团2020年至今股价涨跌幅5 图4：三大酒店集团一致预期预测PE（2021年使用FY22,2022年使用FY23）5 图5：2021年以来全国当日新增本土新冠阳性病例数6 图6：中国大陆酒店整体周度RevPAR恢复程度7 图7：中国大陆酒店整体周度OCC（入住率）恢复程度7 图8：国内酒店业和出行客流较19年同期月度恢复程度（%）7 图9：三大酒店境内BlendedRevPAR较19年同期恢复程度7 图10：华住境内月度BlendedRevPAR较19年同期恢复程度7 图11：三大酒店境内BlendedOCC较19年同期恢复程度8 图12：三大酒店境内BlendedADR较19年同期恢复程度8 图13：锦江/华住境外BlendedRevPAR较19年同期恢复度8 图14：华住DH酒店月度RevPAR恢复情况8 图15：三大酒店集团新开业酒店数量9 图16：三大酒店集团净新开酒店数量9 图17：华住储备店和新签约店中，三线及以下城市占据50%以上9 图18：三大酒店集团境内境内已开业酒店数量10 图19：三大酒店集团储备店数量10 图20：华住已开业门店结构和中高端占比10 图21：锦江酒店已开业门店构成和中高端占比10 图22：首旅酒店已开业门店构成和中高端占比10 图23：三大酒店集团旗下头部中高端品牌酒店数量11 图24：华住成立六大区域总部，将组织架构由品牌事业部为主导转变为以区域总部为主导11 图25：中国酒店客房数量（万间）和连锁化率12 图26：连锁酒店中前50强和非50强品牌的客房数量（万间）12 图27：2019年各国酒店业连锁化率（房间数口径）12 图28：中国不同层级城市酒店连锁化率12 表1：5月以来政策调整主要内容6 1.业绩：上半年承压显著，深化降本增效 受3月以来多地疫情影响，三大酒店集团上半年业绩普遍承压，境外受益于海外放开恢复迅速，压力之下龙头继续加强降本控费、提升经营效率，华住通过争取租金减免、精简总部人员等方式优化成本费用，锦江中国区整合也逐渐从中后端延伸至前端、精细化管理再深化，头部品牌也纷纷给予加盟商加盟费减免等扶持政策，着眼长远同舟共济，具体来看： 首旅酒店：Q2疫情冲击显著，短期业绩再度承压。公司22Q2酒店业务收入10.96亿元/-38.5%yoy，景区业务收入0.23亿元/-75.5%yoy；酒店业务利润总额-2.01亿元（vs21Q2盈利1.49亿元），景区业务利润总额亏损0.19亿元（vs21Q2盈利1.16亿元），Q2经营压力环比增大，主因3-5月上海疫情影响范围大、深圳北京亦有疫情反复，全国疫情防控措施全面升级，6月随着上海疫情得到控制RevPAR迎来一定程度的恢复，公司22Q2Blended-RevPAR仅为19年同期的56.1%；开业18个月以上成熟门店中，经济型/中高端/轻管理22Q2RevPAR分别恢复至19年同期的55.3%/49.9%/54.9%，推测由于中高端品牌和高线城市差旅需求受疫情影响更大。 锦江酒店：疫情影响境内承压，境外复苏强劲带动Q2环比扭亏。22Q2营收27.21亿元同比-8.2%，归母净利润0.02亿元同比-98.9%但环比Q1扭亏。分部来看，境内酒店营收17.73亿元同比-28.0%，境外酒店营收1.29亿欧元同比+122.9%，主因受上海深圳等地疫情影响，22Q2境内BlendedRevPAR/OCC/ADR分别为19年同期的69.8%/66.6%/104.7%；而年初以来欧洲大幅放松疫情管控，22Q2境外BlendedRevPAR恢复至19年同期的97.8%，其中5、6月已超过19年同期水平。22H1境内酒店/境外酒店分部利润分别为0.03亿元/-2441万欧元，分别同比-98.8%/大幅减亏1978万欧元，境外子公司卢浮集团单Q2已实现扭亏盈利290万欧元。此外，22H1食品及餐饮业务营收0.97亿元同比-20.8%，净利润0.76亿元同比-56.3%。 华住：Q2境内承压，境外减亏。公司22Q2营收34亿元/同比-5.70%，其中境内酒店营收24.61亿元/同比-27.62%，境外DH营收9.21亿元/同比+311.20%，海外复苏加速。22Q2公司归母净利润亏损3.50亿元，经调整亏损0.84亿元（vs21Q2盈利4.64亿元），其中境内酒店和境外DH22Q2经调整净利润分别亏损0.32/亏损0.52亿元，境内同比亏损，境外同比减亏。 图1：三大酒店集团单季度营收（单位：亿人民币）图2：三大酒店集团单季度归母净利润（单位：亿人民币） 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20 4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 50 40 30 20 10 0 锦江酒店首旅酒店华住 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20 4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22 锦江酒店 首旅酒店 华住 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：三大酒店集团2020年至今股价涨跌幅 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 锦江酒店 首旅酒店 华住 数据来源：wind，东方证券研究所注：截至22/9/2 图4：三大酒店集团一致预期预测PE（2021年使用FY22,2022年使用FY23） 锦江酒店 首旅酒店 华住 50 40 30 20 10 0 数据来源：wind，东方证券研究所注：截至22/9/2 2.复苏：Q2受疫情冲击显著，6月以来快速反弹 RevPAR受疫情影响显著，6月以来迎来快速复苏。受上海和深圳北京等地疫情影响，3-6月全国民航客运量仅为19年同期的33%/17%/24%/46%，因此锦江/华住/首旅22Q2境内酒店 BlendedRevPAR分别仅为19年同期的71%/69%/5