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2023年的消费环境显示出收入边际向好，但消费信心仍然处于低位震荡状态。尽管2022年底的放开政策使得居民可支配收入在2023年第一季度和第二季度呈现环比改善趋势，达到约4.4%，但整体消费能力和意愿仍处于较低水平。上半年，全国社会消费品零售总额（社零总额）达到了22.76万亿元，同比增长8.2%，但与2019年同期相比，复合增速为3.9%。第二季度的社零总额同比增速环比略有放缓，而7月单月社零总额的同比增速进一步降至2.7%，表明增速的环比放缓趋势。
2023年第二季度，消费者服务板块的业绩呈现出逐季改善的趋势，尤其是出行链（包括免税、景区、酒店、餐饮）板块。其中，酒店和餐饮板块的净利润在第二季度超过了疫情前的水平，而免税板块则受到消费者消费力等多种因素的影响，在第二季度开始收入和利润恢复情况环比回落。化妆品和医美板块在2023年上半年也总体呈现逐季改善趋势，尤其是在第二季度，得益于基数效应，利润端改善显著。跨境电商和专业服务板块则表现出较强的经营韧性，特别是在跨境电商领域，得益于海外需求的持续回暖，2023年上半年实现了收入和利润的亮眼表现。
2023年的股价及估值表现不佳，商社一级行业整体跑输沪深300指数。年初至今，消费者服务（中信）板块和商贸零售（中信）板块的涨跌幅分别为-31.4%和-7.0%，美容护理（申万）板块的涨跌幅为-14.9%。这主要是由于年初市场对消费复苏的高预期和高估值，当复苏呈现结构性而非全面复苏时，股价开始调整以消化高估值和高预期。按照中期报告的调整后盈利预测，2024年板块估值具有较高吸引力。
对于投资建议，虽然2023年板块业绩总体呈逐季改善趋势，但细分板块及个股的业绩表现存在明显分化。在股价层面，预期复苏向现实复苏的回归导致股价调整以消化高预期和高估值，目前主要个股的估值已经较为吸引人。投资者可以关注两条投资主线：
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中报业绩超预期公司：这些公司通常展现出较强的投资回报能力，其品牌、产品势能或运营能力支撑着后续亮眼的表现。建议关注如珀莱雅、巨子生物、爱美客、华凯易佰、北京人力、名创优品等优质标的。
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顺周期出行链：随着第四季度及2024年经济刺激政策的密集出台，出行链板块当前具有较强支撑。建议关注如锦江酒店、中国中免、王府井、首旅酒店、九毛九等标的。
同时，投资者需要注意以下几个风险提示：
- 宏观经济增长放缓风险：经济的放缓可能影响消费行业的恢复。
- 消费复苏不及预期风险：病毒变异可能导致线下消费复苏受阻。
- 免税市场竞争加剧风险：过度的价格竞争可能损害免税渠道的盈利能力。
- 新市场开发不及预期风险：新开拓市场的消费能力、消费习惯可能不达预期，对酒店等行业造成影响。
