酒店餐饮行业点评：上市餐企22H1中报总结：复苏需时间，适者得生存

即1）常态开店下的模型持续性-新开店表现可否靠近老店，2）超速开店下的模型还原度-关店后周边老店可否归位常态；二是确定营收恢复度下的模型盈利改进、影响业绩弹性，即1）毛利率可否维持或提升-代表环境或格局没有恶化，2）成本费用率可否维持或下降-代表保本点有望下降。 主要推荐：A股【同庆楼】（我们认为其赛道刚需&经营韧性强&兼顾标准化与性价比，中长期开店有望提速，23年PE25倍以下）；港股【九毛九】（太二领先的品牌力/模型韧性及稳步开店预期&怂火锅潜在超预期可能，23年PE25倍以下） 一、关注开关店与其对应的店效表现：优选疫期开店而同店仍增长（瑞幸）、推荐常态开店而模型受损度低于同业（九毛九），加大关注开店克制而整体恢复企稳（海底捞）、关注关店调整后模型待还原及开辟新市场（海伦司）、关注常态开店虽赛道受损度高但格局未恶化（奈雪） 开店情况：22H1新开店太二35/怂火锅2/九毛九0/海底捞18/海伦司133/奈雪105、关店太二1/怂火锅0/九毛九6/海底捞26/海伦司69/奈雪18、关店率太二0.3%/怂火锅0%/九毛九7%/海底捞1.8%/海伦司8.8%/奈雪2.2%。 门店表现： 1、【九毛九】：1）太二加权单店营收405万元/-34.5%，同店（210家）单店销售额455万元/-23%（与翻台率2.9/-22%恢复一致），非同店单店营收系同店的67%、可能与本期新开店时间晚&部分老店暂停营业天数长计入非同店等有关、也需跟踪新开店模型持续性。2）怂火锅加权单店营收816万元/+16.5%，同店（2家）单店销售额1014万元/+19%（比翻台率2.4/+9%增幅高预计与外卖占比提升&平均营业天数增加等有关，非同店单店营收系同店的67%、可见去年下半年的新开店同样表现较好，怂展现出上升的品牌势能、而且目前加权单店营收是太二的2倍证明模型盈利更高。3）九毛九加权单店营收390.2万元/-3.4%（翻台率1.8/同比持平），品牌调整初见成效。 2、【海底捞】：加权单店营收1165万元/-16.1%，平均同店（759家）营收1300万元/yoy-10.6%（比整体翻台率2.9/-3%&同店翻台率3/-6%降幅略高预计与平均营业天数下降等有关）、开店克制的情况下同店表现有所企稳，非同店单店营收系同店的78%、可能与今年新开店克制&此前关店调整后存量店改善等有关、也需跟进重启小幅开店后表现。 3、【海伦司】：加权单店营收107万/-49.1%，平均同店（133家）营收160万/-32.6%（比整体日销0.72万元/-39.5%降幅低），非同店单店营收系同店的58%、可能与新开店比较多表现弱&暂停营业天数长计入非同店的老店数量多等有关、也需跟踪关店后模型还原度。分城市层级看，22H1单店日销一线/二线/三线及以下为0.73/0.66/0.79万元、同比下降26%/46%/36%，二线城市受疫情影响大、头部竞对竞争压力大，因此，公司开辟县域市场以缓解这两个问题。 4、【奈雪的茶】：加权单店营收218万元/-41.9%，加权单店日销1.27万元/yoy-41%下滑幅度与前者一致、主要系日均订单量下滑29%&每单总价下滑16%，其中第一类店/第二类店单店日销同比-39.6%/-19.3%，二类店占比14.9%/+12.6pct、且日销是一类店的70%+，一方面消费降级下以量补价、另一方面流量从商圈向社区转移下增大二类店占比。 二、关注确定恢复度下的模型盈利改进：九毛九受疫情影响费率上升、海底捞管控调整下费率稳定、海伦司受疫情影响最大原材料人工租金费率激毛利率：22H1九毛九原料成本率34.9%/-2.2pct，受益供应链自建及采购规模化；海底捞原料成本率42%/-0.3pct，食材成本管控良好；海伦司原料成本率34%/+2.7pct，消费疲软及竞争加剧下加大酒水促销让利所致；奈雪的茶原材料成本率31.7%/+0.2pct，虽消费疲软客单下滑但赛道竞争未恶化。 员工&租金：22H1九毛九员工/租金成本率28.6%/12.4%、同比+3.6/+1.9pct，可能与旗下品牌怂火锅人才储备相关、也可能与疫情扰动加大市场需求不及预期有关；海底捞员工/租金成本率35.2%/4.96%，同比-0.4/+0.2pct、得益其克制开店的同时平均单店人数（总员工数/总门店数）由21年的102人降至70人上下且租金仍然优于同业；海伦司员工/租金成本率43.5%/22.7%、同比+7.7/+9.3pct，市场需求不及预期而前期开店偏乐观；奈雪的茶员工/租金成本率34.8%/15.8%、同比+3.3/+1.9pct。 风险提示：疫情扰动影响同店修复风险、开店进展不及预期风险、食品安全风险；模型测算具有主观性、仅供参考