宏观点评报告：9月PMI重回扩张区间的支撑

证 券 研2022年10月01日 究 报9月PMI重回扩张区间的支撑 告 事件 —宏观点评报告 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《8月工业企业：利润结构优化，等待需求修复》2022-09-29 2、《更高更远的美联储加息终点》 2022-09-22 3、《内外需动能的切换》2022-09- 16 宏观研究 9月制造业PMI为50.1%，较上月回升0.7个百分点，时隔两个月重返景气区间；非制造业商务活动PMI为50.6%，较上月下降了2个百分点，仍处在扩张区间。 投资要点 ▌PMI重回扩张区间，虽超预期但有隐忧 PMI时隔两个月再次站上50%。供需均有回暖，建筑业加速扩张，基建仍是稳增长主力。但值得关注的是，出口订单下行，外需继续回落，服务业指数下行，内需仍有修复空间。 ▌生产修复好于需求，海外订单回落 生产修复优于需求，生产指数较上月上升1.7个百分点至51.5%，新订单指数虽有上行，但仍位于收缩区间，制造业市场需求修复较弱。出口订单大幅回落1.1个百分点至47%。海外衰退逼近进一步压缩需求，警惕出口下行风险。 ▌企业修复分化，技改助力制造业投资 制造业修复分化较为明显，大型企业最优，中型企业其次，小型企业仍差。财新PMI也连续两个月下行，保主体工作仍需发力。央行新增2000亿元设备专项贷，预计拉动2022年 技改规模约2.2个百分点，可为下半年制造业提供支撑。 ▌价格指数回升，难改PPI下行趋势 虽然海外大宗商品价格普遍回落，但是在人民币贬值的影响下，原材料价格指数、出厂价格指数则有回升，但对PPI支撑较为有限，高基数下PPI延续回落态势。 ▌服务业再受疫情冲击，消费预期待扭转 服务业再次来到不景气区间，其中需求回落是景气度下降的主因，新订单指数从上月的49.2%骤降到41.6%，是今年疫情以来的最低水平。疫情扰动再起，居民消费信心仍不太稳固，稳消费还需进一步发力。 ▌基建加速落地，稳地产政策密集出台 与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，是建筑业PMI的主要推动项，基建开工提速。房地产继续探底，但政策端开始发力，有助于稳定预期。 ▌风险提示 俄乌局势再次升级，海外衰退加速兑现，国内政策不及预期 正文目录 事件：4 评论：4 1、生产修复好于需求，警惕外需回落风险4 2、企业修复分化，技改助推制造业投资5 3、价格指数回升，难改PPI下行趋势5 4、服务业再受疫情冲击，消费预期待扭转6 5、基建加速落地，稳地产政策密集出台7 6、风险提示8 图表目录 图表1：时隔两个月PMI再次回到景气区间4 图表2：企业的修复继续呈现分化的局面5 图表3：9月大宗商品呈现震荡下行趋势6 图表4：原材料价格推动出厂价格上行6 图表5：建筑业和服务业出现分化7 图表6：9月PMI数据一览8 事件： 9月制造业PMI为50.1%，较上月回升0.7个百分点，时隔两个月重返景气区间；非制造业商务活动PMI为50.6%，较上月下降了2个百分点，仍处在扩张区间。 评论： PMI时隔两个月再次站上50%，重回扩张区间，虽超预期但有隐忧。供需均有回暖，建筑业加速扩张，基建仍是稳增长主力。但值得关注的是，生产修复好于需求，出口订单下行，外需继续回落，服务业指数下行，内需仍有修复空间。 1、生产修复好于需求，警惕外需回落风险 9月PMI显示出供需双双回暖，但生产修复优于需求。9月制造业PMI录得50.1%，时隔两个月重回景气区间，生产指数较上月上升1.7个百分点至51.5%，高温限电影响消散叠加传统生产旺季发力，生产活跃度出现季节性上升。9月企业采购量较上月上行了1个百分点来到50.2%，再度印证企业生产意愿修复。 图表1：时隔两个月PMI再次回到景气区间 53 52 51 50 49 48 47 46 45 123456789101112 201720182019202020212022 资料来源：wind，华鑫证券研究 需求也出现了一定的回暖，9月新订单指数较上月上行0.8个百分点至49.8%，但仍位于收缩区间，表明制造业市场需求修复较弱，整体仍显不振。生产和需求的修复错位导致了产成品库存的再次积累，9月产成品库存指数较上月上行了2.1个百分点。 与弱复苏的内需不同，外需出现了较大程度的回落。9月出口订单较上月回落1.1个百分点降至47%。海外衰退逼近进一步压缩需求，从而带动出口的下行。从高频数据来看，9月上海出口集装箱运价指数(SCFI)和中国出口集装箱运价指数CCFI继续延续了之前的下行趋势，分别同比下行39.59%和17.29%，外需回落风险值得警惕。 2、企业修复分化，技改助推制造业投资 总体来看，企业景气度均有所回升，但是分化仍在持续：9月大型企业PMI为51.1%，上升0.6个百分点，回升至荣枯线之上；中型企业PMI为49.7%，上升0.8个百分点，进一步贴近景气区间；小型企业PMI为48.3%，增速由降转升，较上月上行0.7个百分点。中小企业生存环境仍有待改善，9月更能代表小型企业生存现状的财新PMI则是出现了下行，较8月份下降1.4个百分点来到48.1%，连续两个月在景气区间之下，保主体工作仍要继续发力。 近期，央行新增了2000亿元中小微企业设备更新改造专项贷款，利率不高于3.2%。结合9月初国常会提出的对于设备购置和更新的中央财政贴息2.5个百分点，短期内企业更新设备贷款的实际成本将不高于0.7%，利率极其优惠，定向为技术改造提供资金支撑，后续也会在企业融资数据中逐步体现。从体量上来说，技改也是我国制造业投资中的重要组成部分。2022年1-8月,制造业技改投资同比增长12.1%，技改投资占全部制造业投资比重为41.3%，技改投资增速也高于整体制造业投资水平。按照2000亿元来计算，预计会提升2022年技改增速2.2个百分点，进一步支撑下半年制造业投资增速。 图表2：企业的修复继续呈现分化的局面 55 50 45 40 35 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 30 资料来源：wind，华鑫证券研究 PMI:大型企业%PMI:中型企业%PMI:小型企业% 3、价格指数回升，难改PPI下行趋势 虽然海外大宗商品价格普遍回落，9月铜、铝、天然气和原油等价格均较8月有不同程度的回落。但是在美联储强硬加息表态下（9月加息75BP并预计年内加息125BP）以及地缘政治局势恶化（乌东入俄公投、北溪管道爆炸）的影响下，人民币兑美元一度突破了7.2的历史高位，人民币贬值导致原材料价格实际成本上行，9月原材料价格指数有明显回升， 从上月44.3%升至51.3%。在成本端的助推下，出厂价格指数再度回升，较上月上行了2.6 个百分点。但价格指数回升对PPI支撑较为有限，高基数下PPI延续回落态势。 图表3：9月大宗商品呈现震荡下行趋势 95 90 85 80 75 70 WTI原油（美元/桶）LME3个月铜（美元/吨）右轴 8200 8000 7800 7600 7400 7200 7000 6800 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表4：原材料价格推动出厂价格上行 75 70 65 60 55 50 45 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 40 资料来源：wind，华鑫证券研究 PMI:主要原材料购进价格%PMI:出厂价格% 4、服务业再受疫情冲击，消费预期待扭转 非制造业PMI则是出现了较大的分化，其中服务业商务活动指数较上月下行了3个百分点至48.9%，再次回到了收缩区间。服务业需求回落是景气度下降的主因，9月服务业PMI新订单指数从上月49.2%骤降至41.6%，受疫情冲击明显，是今年疫情以来的最低水平，显示出居民消费信心仍不太稳固，稳消费还需进一步发力。8月社融中餐饮服务消费出现了复苏迹象，同比增速自2022年3月以来首次转正，目前在服务业PMI回落的影响下，9月餐饮消费可能会再次承压。 图表5：建筑业和服务业出现分化 70 60 50 40 30 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 20 资料来源：wind，华鑫证券研究 非制造业PMI:服务业%非制造业PMI:建筑业% 5、基建加速落地，稳地产政策密集出台 9月建筑业商务活动指数为60.2%，高于上月3.7个百分点。其中与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数为61.0%，保持较高水平，是建筑业PMI的主要推动项。从高频数据的石油沥青开工率回升中也能看出来基建开工提速，9月平均沥青开工率达到了43.65%，较上月上行了6.34个百分点。水泥价格也在9月份出现了环比增速的由跌转涨，较8月份上行了1.07%，同样验证了基建加速落地。后续来看，在政策性金融工具和专项债限额等政策的支持下，基建开工将延续高增速，成为稳增长的主要发力点。 从房地产来看，9月高频数据显示当前房地产成交依然保持在-20%同比减少的区间。但是近期稳地产政策密集出台，将会加速地产探底。首先是9月23日，银保监会表示房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转，这预示着房地产调控已到位，政策将从预防过热转向预防过冷，有望进一步出台政策激发购房需求。随后9月29日，人民银行和银保监会阶段性放宽部分城市的房贷利率下限，各地可按照因城施策的原则来下调，维持或者取消首套房的房贷利率下限，刚需和改善的需求有望进一步得到修复。 图表6：9月PMI数据一览 较上期变 动 2022年9月 2022年8月 2022年7月 制造业PMI ▲ 50.1 49.4 49 生产 ▲ 51.5 49.8 49.8 新订单 ▲ 49.8 49.2 48.5 新出口订单 ▼ 47 48.1 47.4 主要原材料购进价格 ▲ 51.3 44.3 40.4 出厂价格 ▲ 47.1 44.5 40.1 原材料库存 ▼ 47.6 48 47.9 产成品库存 ▲ 47.3 45.2 48 从业人员 ▲ 49 48.9 48.6 供货商配送时间 ▼ 48.7 49.5 50.1 生产经营活动预期 ▲ 53.4 52.352 大型企业 ▲ 51.1 50.5 49.8 中型企业 ▲ 49.7 48.9 48.5 小型企业 ▲ 48.3 47.6 47.9 高技术制造业 - - 50.6 51.5 装备制造业 - - 50.9 51.2 消费品行业 - - 52.3 51.4 基础原材料行业 ▲ 50.6 46.2 - 非制造业PMI ▼ 50.6 52.6 53.8 服务业 ▼ 48.9 51.9 52.8 建筑业 ▲ 60.2 56.5 59.2 综合PMI:产出指数 ▼ 50.9 51.7 52.5 资