2022年9月官方PMI点评：需求偏弱，生产扩张带动PMI重回扩张区间

2022年10月9日 作者：冯祖涵申学峰简奖平邮箱：research@fecr.com.cn 需求偏弱，生产扩张带动PMI重回扩张区间 ——2022年9月官方PMI点评 相关研究报告： 1.《宏观政策持续发力，需求回暖带动PMI回升——2022年8月官方PMI点评》，2022.9.1 2.《供需两端回落，PMI重返收缩区间——2022年7月官方PMI点评》，2022.8.4 3.《制造业恢复性扩张，价格指数连续回落——2022年6月官方PMI点评》，2022.7.1 4.《产需修复带动PMI回升，稳经济一揽子措施加速落地— —2022年5月官方PMI点评》，2022.6.2 5.《产业链供应链因疫情受阻，PMI降至冰点——2022年4月官方PMI点评》，2022.5.6 摘要 9月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间。总体来看，生产扩张带动制造业景气水平改善，但新订单指数仍处于收缩区间，反映出制造业市场需求偏弱。 制造业需求方面，9月，新订单指数为49.8%，较上月上涨0.6个百分点。全国疫情仍然呈现出“点多、面广”的特点，近期疫情主要集中在西藏、宁夏、贵州、黑龙江等省份；8月金融数据回暖，企事业单位中长期信贷融资需求明显改善，居民中长期信贷需求相对疲弱；9月房价环比续降，但住房信贷政策持续放松。外需方面，9月新出口订单指数为47.0%，较上月下降1.1个百分点，制造业持续面临外部需求下滑的挑战。制造业供给方面， 9月生产指数为51.5%，较上月上升1.7个百分点，升至临界点以上，主要受制造业进入传统旺季，制造业企业生产活动有所加快影响。 从9月新订单指数与产成品库存指数的差值指数来看，该差值较上月回落，说明制造业需求仍处于修复过程中。9月，PMI原材料购进价格与出厂价格指数均有所回升，预计9月PPI环比或在-0.3%左右；工业生产者购进价格环比可能在-0.5%左右。从企业规模来看，9月，大、中、小型企业景气水平均有所回升，但中、小型企业仍处于收缩区间。 整体来看，9月，全国疫情仍呈现多点散发、多地频发的态势，疫情传播扩散风险抬升与疫情防控政策收紧持续对制造业需求造成负面影响；供给端因制造业进入传统旺季加速修复，企业原材料采购力度加大，制造业市场活跃度有所上升。财政政策强调扩大有效投资和促进消费，依法盘活地方政府专项债务限额存量，并提前下达明年专项债部分限额；为加力助企纾困，延长制造业缓税补缴期限，并对部分行政事业性收费和保证金实行阶段性缓缴。货币政策强调发挥货币政策总量和结构双重功能，运用多种外汇市场逆周期调节工具应对汇率风险，放松住房信贷政策支持刚性和改善性住房需求。 从国际环境来看，主要发达经济体因通货膨胀持续高企，加速退出大规模刺激手段，导致经济增长动力下降。9月，摩根大通全球制造业PMI下降至收缩区间。全球地缘政治冲突持续发酵也为外部需求增加不确定性。 预计后续随着需求逐步修复，制造业复苏势头将继续向好，需持续关注出口、就业、物价与中小微企业等结构性问题。 国家统计局于9月30日公布了《2022年9月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，9月制造业PMI为50.1%，比上月上升0.7个百分点，回升至扩张区间。非制造业（建筑业和服务业）商务活动指数为50.6%，比上月下降2.0个百分点，仍位于扩张区间，非制造业扩张有所放缓（见图1）。其中，建筑业商务活动指数为60.2%，比上月上升3.7个百分点。服务业商务活动指数为48.9%，比上月下降3.0个百分点。 制造业PMI非制造业PMI:商务活动荣枯线 60 55 50 45 40 35 30 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 25 图1：制造业PMI和非制造业商业活动指数（2015年1月至2022年9月，单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 一、9月PMI读数与往年读数比对 正常年份（不含深受疫情影响的2020与2021年）2010-2019年9月PMI读数的均值为51.02%，而今年9月制造业PMI为50.1%，低于正常年份同期平均水平，但差距较上月有所收敛（见图2）。 2021年以来各月PMI2010-2019年同期PMI均值荣枯线 53 52 51 50 49 48 47 46 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 45 图2：2021年以来各月PMI读数与2010-2019年相应各月PMI读数均值对比（单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、主要分项指数情况 （一）概览：生产扩张带动制造业景气水平改善 纳入制造业PMI计算的5个分项指数（见表1）中，4个指数向好，1个指数恶化；总体来看，生产扩张带动制造业景气水平改善，但新订单指数仍处于收缩区间，反映出制造业市场需求偏弱。 PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2022年8月 49.4 49.2 49.8 48.9 49.5 48 2022年9月 50.1 49.8 51.5 49.0 48.7 47.6 变化 0.7 0.61.7 0.1 0.8-0.4 权重*变化 0.7 0.18 0.425 0.02 0.12 -0.04 入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。 表1：制造业PMI分项指数变化情况（单位：%） 注：四舍五 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （二）需求偏弱，宏观政策持续加码 9月新订单指数为49.8%，比上月上涨0.6个百分点，表明制造业市场需求景气度有所回升（见图3）。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为30%。 PMI:新订单荣枯线 60 55 50 45 40 35 30 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 25 图3：新订单指数（2015年1月至2022年9月，单位：%）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 1.全国多地疫情反复，房地产信贷政策放松 9月，全国疫情仍然呈现出“点多、面广”的特点，近期疫情主要集中在西藏、宁夏、贵州、黑龙江等省份。 与8月相比，单日新增感染者数有所下降，疫情波及范围不断缩小。但国庆假期期间人员流动和聚集增加，疫情传播风险加大。疫情传播扩散风险抬升与疫情防控政策收紧持续对制造业需求造成负面影响。 全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2022-01-01 2022-01-16 2022-01-31 2022-02-15 2022-03-02 2022-03-17 2022-04-01 2022-04-16 2022-05-01 2022-05-16 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-30 2022-07-15 2022-07-30 2022-08-14 2022-08-29 2022-09-13 2022-09-28 0 图4：全国新冠肺炎当日新增病例数（2022年1月1日至9月30日，单位：例）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 信贷与社融方面，继7月金融数据总量与结构均不及预期后，8月金融数据回暖。8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元；8月社会融资规模增量为2.43万亿元，同比少增5571亿元。从结构来看，企事业单位 中长期信贷融资需求明显改善，企事业单位中长期贷款增加7353亿元，同比多增2138亿元；居民中长期信贷需求 相对疲弱，居民中长期贷款增加2658亿元，同比少增1601亿元。 房地产方面，9月房价环比续降，百城二手住宅价格环比跌幅持续深化。根据中指研究院数据，9月百城新建住宅平均价格为16200元/平方米，环比下跌0.02%，已连续三个月下跌；同比上涨0.15%，涨幅较8月收窄0.17个 百分点。百城二手住宅平均价格为15970元/平方米，环比下跌0.13%，已连续5个月下跌，且跌幅进一步扩大；同比下跌0.39%，跌幅较8月扩大0.27个百分点。9月，30大中城市商品房成交面积同比下降13.5%，环比上涨7.09%。9月，中央出台降低房贷利率、降低公积金利率、换购退税等三大地产政策：9月29日，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限；9月30日，央行决定下调首套住房公积金贷款利率，财政部、税务总局宣布换购住房个人所得税退税。这一系列政策措施有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促进房地产市场平稳健康发展；有利于减少居民购房成本，更好地支持刚性住房需求。但同时，经济下行压力与房地产行业风险尚未出清持续对商品房销售造成压力。 表2：信贷与社融数据 日期 M2:同比(%) 金融机构:新增人民币贷款:当月值(亿元) 金融机构:各项贷款余额:同比 （%） 社会融资规模:当月值（亿元） 2022年1月 9.8 39800 11.5 61726 2022年2月 9.2 12300 11.4 11928 2022年3月 9.7 31300 11.4 46531 2022年4月 10.5 6454 10.9 9102 2022年5月 11.1 18900 11.0 27921 2022年6月 11.4 28100 11.2 51733 2022年7月 12.0 6790 11.0 7561 2022年8月 12.2 12500 10.9 24300 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 2.外需面临下滑压力，稳外贸政策继续加码 外需方面，9月新出口订单指数为47.0%，较上月下降1.1个百分点，处于收缩区间，表明制造业出口需求景气度下降。近期，主要发达经济体因通货膨胀持续高企，加速退出大规模刺激手段，导致经济增长动力下降。9月，摩根大通全球制造业PMI下降至收缩区间，美国、欧元区、日本及韩国制造业PMI均较上月有所下滑，其中欧元区与韩国制造业PMI连续3个月处于收缩区间。另一方面，全球地缘政治冲突持续发酵也为外部需求增加不确定性。对此，商务部部署了新一轮稳外贸政策，包括进一步支持跨境电商、海外仓发展等措施。 表3：2022年9月全球、部分国家或地区制造业PMI指数（单位：%） 指标名称 2022年9月 2022年8月 环比变动 全球:摩根大通全球制造业PMI 49.8 50.3 -0.5 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 50.9 52.8 -1.9 欧元区:制造业PMI 48.4 49.6 -1.2 日本:制造业PMI 50.8 51.5 -0.7 韩国:制造业PMI:季调 47.3 47.6 -0.3 越南:Markit制造业PMI 52.5 52.7 -0.2 马来西亚:制造业PMI - 50.3 - 印度: