金融期权月报：风险因素尚存，标的走势震荡筑底为主

专业研究·创造价值 2022年10月28日金融期权 风险因素尚存，标的走势震荡筑底为主 核心观点 宝城期货研究所 投资咨询团队 金融期权 展望四季度，当前国内外风险因素仍制约着股市风险偏好，市场情绪的真正转变需要看到风险因素趋于弱化。国内方面，多地疫情反复压制消费复苏步伐，房地产周期仍未见拐点，叠加海外经济衰退预期下外需走弱，需求不足限制经济复苏步伐。海外方面，海外高通胀未见拐点，美联储激进加息预期仍强，人民币汇率贬值压力制约国内货币宽松空间，同时对外资风险偏好形成扰动，同时需考虑到美国中期选举带来的中美摩擦风险也可能令股市风险偏好承压。而稳经济政策的托底预期对股指下方仍有支撑作用，加之当前股指的估值水平处于历史偏低分位数水平，因此四季度股指维持震荡筑底的可能性较大。 考虑到当前期权的隐含波动率回升至偏高分位数水平，因此可以选择在合适的隐含波动率下执行卖出宽跨式策略。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/14请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1标的资产价格走势4 1.2期权成交持仓情况5 2期权分析指标8 2.1PCR指标8 2.2波动率指标9 3标的资产走势分析10 4标的资产走势分析12 图表目录 图1上证50ETF价格走势5 图2上交所300ETF价格走势5 图3深交所300ETF价格走势5 图4沪深300指数价格走势5 图5中证1000指数价格走势5 图6上证50ETF期权的成交量与持仓量6 图7上交所300ETF期权的成交量与持仓量6 图8深交所300ETF期权的成交量与持仓量6 图9沪深300指数期权的成交量与持仓量6 图10中证1000指数期权的成交量与持仓量7 图11上证50ETF期权的持仓量PCR8 图12上交所300ETF期权的持仓量PCR8 图13深交所300ETF期权的持仓量PCR8 图14沪深300指数期权的持仓量PCR8 图15中证1000指数期权的持仓量PCR9 图16上证50ETF期权的波动率9 图17上交所300ETF期权的波动率9 图18深交所300ETF期权的波动率10 图19沪深300指数期权的波动率10 图20中证1000指数期权的波动率10 图21期权策略到期损益图13 表1标的资产价格变化情况4 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 我国股指金融衍生品市场不断丰富，目前我国上市的金融期权有8个品种，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权与中证500ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权与中证500ETF期权，中金所的沪深300指数期权与中证1000股指期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）与南方中证500ETF（510500），嘉实沪深300ETF （159919）、易方达创业板ETF（159915）与嘉实中证500ETF（159922），沪深300指数（000300）与中证1000指数（000852）。这些期权标的分别与上证 50指数、沪深300指数、中证500指数、创业板指数或者中证1000指数密切 相关。其中中证1000股指期权于2022年7月22日正式上市交易，上交所的中证500ETF期权、深交所的创业板ETF期权与中证500ETF期权与2022年9月19日正式上市交易。 2022年9月20日截至10月27日，上证综指收于2982.9点，下跌4.26%；深证成指收于10750.14点，下跌4.08%；创业板指收于2337.25，下跌0.56%。上证50指数收于2381.26点，下跌11.13%；沪深300指数收于3631.14点， 下跌7.56%；中证500收于5963.00，上证0.84%；中证1000指数收于6461.61点，上涨0.97%。上交所的上证50ETF收于2.419，下跌11.03%；沪深300ETF收于3.690，下跌9.07%；中证500ETF收于5.969，上涨0.84%。深交所的沪深300ETF收于3.690，下跌7.63%；中证500ETF收于6.083，上涨0.88%；创业板ETF收于2.265，下跌0.88%。 期间国内外风险因素持续升温，市场风险偏好回落，不过市场风格分化显著，大盘价值股跌幅明显，中小盘成长股较为抗跌。在市场上表现为与上证50 指数以及沪深300指数相关的标的单边下跌，虽在国庆后小幅反弹，但反弹一周之后继续下跌，其中以上证50指数跌幅居前。而与创业板指、中证500指数以及中证1000指数相关的标的则保持震荡走势，虽在国庆前震荡下跌，但国庆后一周反弹强劲，之后虽有回调，期间整体保持区间震荡的走势。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.419 -11.03 300ETF(上 510300.OF 3.690 -7.50 300ETF(深 159919.OF 3.690 -7.63 沪深300指 000300.SH 3631.14 -7.56 中证1000指 000852.SH 6461.61 0.97 500ETF(上 510500.OF 5.969 0.84 500ETF(深 159922.OF 6.083 0.88 创业板ETF 159915.OF 2.265 -0.88 数据来源：WIND、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2上交所300ETF价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4沪深300指数价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2022年9月20日截至10月27日，50ETF期权的日均成交量为2291208张，其中认购期权的日均成交量为1238681张，认沽期权的日均成交量为1052527张；日均持仓量为2531326张，其中认购期权的日均持仓量为1604929张，认沽期权的日均持仓量为926397张。 上交所300ETF期权的日均成交量为1883790张，其中认购期权的日均成交量为942462张，认沽期权的日均成交量为941327张；日均持仓量为1795917 张，其中认购期权的日均持仓量为1011391张，认沽期权的日均持仓量为784526 张。 深交所300ETF期权的日均成交量为297927张，其中认购期权的日均成交量为148308张，认沽期权的日均成交量为149619张；日均持仓量为280277 张，其中认购期权的日均持仓量为159425张，认沽期权的日均持仓量为120852 张。 沪深300指数期权的日均成交量为115538张，其中认购期权的日均成交 量为64484张，认沽期权的日均成交量为51054张；日均持仓量为157406张， 其中认购期权的日均持仓量为94820张，认沽期权的日均持仓量为62586张。 中证1000指数期权的日均成交量为81019张，其中认购期权的日均成交 量为40510张，认沽期权的日均成交量为40510张；日均持仓量为60012张， 其中认购期权的日均持仓量为34132张，认沽期权的日均持仓量为25880张。 从期权的成交量与持仓量可以看出，随着标的价格的波动加剧，期权的需求有所增加，相对前一个月份均有所增加。另外，我们发现各个期权品种均有认购期权的持仓量要明显高于认沽期权的持仓量的特征，根据卖方一般为机构等专业投资者的思路，可以发现市场主力资金对期间的期权标的的走势的看法是“涨不动”。上交所的中证500ETF期权，深交所的创业板ETF期权、中证500ETF期权在2022年9月19日开始上市，成交量能仍需市场培育，因此暂未纳入统计。 图6上证50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8深交所300ETF期权的成交量与持仓量图9沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10中证1000指数期权的成交量与持仓量 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至10月27日，50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权、沪深300指数期权、中证1000指数期权的持仓量PCR分别为57.42、80.94、65.82、62.67、92.61。目前各期权的持仓量PCR所处的历史分位数水平分别为 9.5%、14.7%、15.9%、10.4%、63%。单纯从持仓量PCR指标的角度来看，与上证50以及沪深300相关的期权品种持仓量PCR均处于极低的历史分位数水平，说明投资者对该标的资产的情绪偏悲观。中证1000股指期权的持仓量PCR处于中位数以上的分位数，说明市场情绪偏强，但考虑到大环境偏谨慎的影响，其后期存在情绪转弱的补跌风险。上交所的中证500ETF期权，深交所的创业板ETF期权、中证500ETF期权在2022年9月19日开始上市，持仓量PCR的历史数据缺乏，因此暂未纳入统计。 图11上证50ETF期权的持仓量PCR图12上交所300ETF期权的持仓量PCR 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图13深交所300ETF期权的持仓量PCR图14沪深300指数期权的持仓量PCR 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图15中证1000指数期权的持仓量PCR 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2波动率指标 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 2022年9月20日截至10月27日，在10月24日之前期权的隐含波动率 保持平稳波动。而10月24日之后，与上证50以及沪深300相关的期权品种的隐含波动率快速走高。相对而言中证1000股指期权的隐含波动率一直处在偏高的分位数水平。 截至10月27日，上证50ETF期权2022年11月平值期权隐含波动率为 21.75%,标的30交易日历史波动率为19.52%。上交所300ETF期权2022年11月平值期权隐含波动率为20.58%,标的30交易日历史波动率为18.32%。深交所300ETF期权2022年11月平值期权隐含波动率为20.74%,标的30交易日历史波动率为18.51%。中金所沪深300指数期权2022年11月平值