私募FOF投研系列报告：01策略研究与基础池构建

专题报告——FOF研究 私募FOF投研系列报告 01策略研究与基础池构建 报告日期：2022年9月29日 ★策略分类重构： 根据主要策略指数分析，形成成立以来年化收益和年化风险、回撤峰度、业绩连续性等9个标签。根据收益风险组合情况，将各策略划分为四个类型，分别为进攻型（高收益-高风险）、机会型（高收益-中低风险）、谨慎型（中低收益 -中高风险）和稳健型（中收益-中低风险）。 ★筛选指标确认： 根据三年历史数据表现情况，确定各策略的代表分位均为50%，根据50%代表分位对应的具体收益/最大回撤数值，各策略对应的管理人自主发行规模数值进行产品筛选。同时，形成将上行行情、下行行情、头部产品、尾部产品、收敛状态、策略容量、灰天鹅影响等21个标签。 ★基金池构建： 基础筛选：1）处于正常、开放运行、封闭运行状态；2）完成协会备案；3）管理人成立时间超过一年；4）产品发行时间超过一年；5）近60日内有净值披露。进阶筛选：1）满足收益标准；2）满足最大回撤标准；3）满足管理人自主发行规模标准。 ★产品池概况： 池内产品共364只，其中进攻池119只，机会池76只，谨慎 池32只，稳健池137只。池内共管理人133家，其中进攻池 61家，机会池39家，谨慎池19家，稳健池77家。 ★配置建议： 关注“中收益-中低风险”策略的投资人，建议关注稳健池的相对价值套利策略和债券策略。关注“高收益-中低风险”策略的投资人，建议关注机会池的量化期货策略。关注“高收益-高风险”策略的投资人，建议关注进攻池的股票量化策略。 ★风险提示： 基金产品的历史业绩与表现不代表未来业绩。 王冬黎高级分析师(金融工程) 从业资格F3032817 投资咨询Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com FOF 研究 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投1资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场概况6 1.1.财富市场概况6 1.2.私募市场概况7 1.3.策略分类对比8 1.4.结论9 2.策略分类重构10 2.1.策略指数分析10 2.2.标签口径分析13 2.3.标签结果确认14 2.4.策略类型划分14 3.筛选指标确认15 3.1收益指标分析15 3.1.1.进攻型策略16 3.1.2.机会型策略17 3.1.3.谨慎型策略19 3.1.4.稳健型策略21 3.1.5.年度平均收益表现23 3.2.收益指标确认24 3.3.风险指标分析25 3.3.1.进攻型策略25 3.3.2.机会型策略27 3.3.3.谨慎型策略28 3.3.4.稳健型策略30 3.3.5.年度平均最大回撤表现32 3.3.6.年度平均波动率表现33 3.4.风险指标确认34 3.5.其他标签35 3.5.1标签口径分析35 3.5.2标签结果确认36 4.基金池构建37 4.1.基础筛选37 4.2.质量控制38 4.3.进阶筛选38 5.基础池概况39 6.基础池的应用场景39 7.配置建议40 8.风险提示40 图表目录 图表1：2019年城镇居民家庭金融资产构成6 图表2：2008-2021中国高净值人群投资现状7 图表3：私募证券投资基金产品规模占比（万亿元）8 图表4：私募证券投资基金产品数量占比（只）8 图表5：主流数据供应商策略分类-18 图表6：主流数据供应商策略分类-29 图表7：主流数据供应商策略分类-39 图表8：策略指数表现情况10 图表9：策略指数收益表现情况11 图表10：策略指数风险表现情况12 图表11：标签口径分析13 图表12：标签结果确认14 图表13：策略类型划分15 图表14：进攻型策略年度收益表现情况16 图表15：机会型策略年度收益表现情况17 图表16：谨慎型策略年度收益表现情况19 图表17：稳健型策略年度收益表现情况21 图表18：各策略年度平均收益表现23 图表19：收益指标确认与标签24 图表20：进攻型策略年度风险表现情况25 图表21：机会型策略年度风险表现情况27 图表22：谨慎型策略年度风险表现情况28 图表23：稳健型策略年度风险表现情况30 图表24：各策略年度平均最大回撤表现32 图表25：各策略年度平均波动率表现33 图表26：风险指标确认与标签34 图表27：标签口径分析35 图表28：标签结果确认36 图表29：基础筛选结果37 图表30：进阶筛选结果38 图表31：基础池内产品数量39 图表32：基础池内管理人数量39 1.市场概况 1.1.财富市场概况 据中国国家统计局数据，中国国内生产总值（GDP）从2011年48.8万亿人民币到2020 年突破100万亿人民币，年复合增长率（CAGR）为8.49%，呈现持续增长趋势。自2019 年年底新冠疫情爆发，全球经济贸易遭受前所未有的挑战，中国成为2020年主要经济体中唯一实现增长的国家，GDP同比增长2.3%，占据全世界GDP的17.4%。2021年经济数据显示，全年国内生产总值114.4万亿元，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%。 从总量上来看，财富市场潜力巨大。2022与2023年的中国居民年储蓄金额预计将分别高达1.14万亿与1.23万亿人民币，为个人财富管理的市场带来旺盛的理财需求。居民理财需求的增长将会给中国财富管理行业带来巨大的增长潜力，中国居民目前金融资产比重还有较大的提升空间，多元化资产配置拥有很大潜力。 从结构上来看，在中国居民的财富配置中风险资产的配置不足。中国人民银行调查统计司城镇居民家庭资产负债调查课题组于2019年10月在全国30个省（自治区、直辖市） 对3万余户城镇居民家庭开展了资产负债情况调查。结果显示，城镇居民家庭户均总资产317.9万元，资产分布分化明显；城镇居民家庭金融资产占总资产的比重仅为20.4%，比美国低22.1的百分点，居民家庭更偏好无风险金融资产。 图表1：2019年城镇居民家庭金融资产构成 资料来源：国家统计局，中国人民银行，东证衍生品研究院 根据招商银行、贝恩公司联合发布的《2021中国私人财富报告》，2020年中国可投资资产在1,000万人民币以上的高净值人群数量达262万人，年复合增长率21%，2021年达296万高净值人群。2020年，中国高净值人群人均持有可投资资产约3,209万人民币，共持有可投资资产84万亿人民币，年复合增长率23%，2021年达96万亿人民币。在新经济、新行业快速发展的推动下，年轻群体的创富速率加快，40岁以下高净值人群中新经济董监高、新经济创富一代成为高净值群体的中坚力量。 图表2：2008-2021中国高净值人群投资现状 资料来源：招商银行&贝恩公司《2021中国私人财富报告》，东证衍生品研究院 1.2.私募市场概况 中国私募基金行业在中国经济环境总体平稳、资本市场稳健成长的背景下快速发展，私募基金向特定投资者以非公开方式募集资金，以资产组合方式的方式进行利益共享、风险共担的投资。截至2022年7月末，存续私募基金管理人24,304家，较上月减少26家，环比下降0.11%；管理基金数量2135,836只，较上月增加2,039只，环比增长1.52%；管理基金规模320.39万亿元，较上月增加4,200.30亿元，环比增长2.10%。其中，私募证 券投资基金管理人9,106家，较上月增加10家，环比增长0.11%；存续私募证券投资基 金数量85,344只，存续规模5.98万亿元，环比增长3.37%。 图表3：私募证券投资基金产品规模占比（万亿元）图表4：私募证券投资基金产品数量占比（只） 资料来源：基金业协会，东证衍生品研究院资料来源：基金业协会，东证衍生品研究院 1.3.策略分类对比 私募证券投资基金策略中的八大分类被广为接受，但不同的数据供应商对各策略的具体分类不尽相同。其中，朝阳永续存在三级以上分类，是多层级立体化分类方式；私募排排网以大类资产为分类原则；Datayes以策略特征为分类原则。此外，不同的数据供应商也会根据不同的投资理念、决策手段、复合方式，从主观、量化、多空、套利、对冲等不同维度进行进一步分类，各分类方式出现明显的交叉。 根据不同数据供应商筛选出的产品，在对产品数据进行进阶评价和横向对比的过程中，由于分类不同可能导致筛选无效或者匹配错位等问题，进而导致产品配置效果不及预期。本报告将采用Dateyes的分类方式，在实际基金池构建过程中，各投资人可根据实际需求选择适合的分类方式。现将主要数据供应商的策略分类梳理如下： 图表5：主流数据供应商策略分类-1 Datayes 私募排排网 朝阳永续 一级策略 二级策略 一级策略 二级策略 一级策略 二级策略 三级策略 股票多头 股票主观 股票策略 主观多头 股票型基金 股票多头基金 主观多头 股票量化 量化多头 量化多头（指数增强型、量化选股型） 指数增强 股票市场中性 股票市场中性基金 交易型 股票复合策略 传统多因子 相对价值 市场中性 机器学习T+0 择时对冲 复合 套利 股票多空 股票多空基金 量化股票多空 相对价值复合 主观股票多空 资料来源：Datayes，私募排排网，朝阳永续，东证衍生品研究院 图表6：主流数据供应商策略分类-2 Datayes 私募排排网 朝阳永续 一级策略 二级策略 一级策略 二级策略 一级策略 二级策略 三级策略 债券策略 债券策略 纯债策略 非股票型基金 债券基金 纯债 债券增强 强债 债券复合 固收复合策略 转债交易 管理期货策略 期货主观 期货及衍生品策略 主观CTA 管理期货基金 按投资理念（主观、量化） 期货量化 量化CTA 期货套利 期权策略 按策略（趋势、套利、复合） 期货套利复合 其他 资料来源：Datayes，私募排排网，朝阳永续，东证衍生品研究院 图表7：主流数据供应商策略分类-3 Datayes 私募排排网 朝阳永续 一级策略 二级策略 一级策略 二级策略 一级策略 二级策略 三级策略 宏观策略 多资产策略 宏观策略 跨资产型基金 宏观基金 事件驱动 并购重组 套利策略 套利基金 可转债套利、固定收益套利、ETF套利、基金套利、股指期货套利、期权套利、其他套利 大宗交易定向增发 复合策略 复合策略 FOF/MOM/多策略基金 组合基金 FOF 组合基金 FOF MOM MOM 资料来源：Datayes，私募排排网，朝阳永续，东证衍生品研究院 1.4.结论 中国财富市场进入高速发展阶段，其中私募市场成长空间广阔。但是，私募证券投资基金市场存在产品数量多，管理人数量多，策略分类标准不统一，产品信息披露不充分，市场信息不对称严重，外资管理人尽调难，黑马管理人缺乏了解渠道，白马管理人额度紧张，尽调成本高等问题。因此，优质管理人和产品的筛选挑战也与日俱增。 本报告将通过策略分类重构、筛选指标确认、基金池构建三个主要部分展开，通过“分类-指标-建池”三个环节，对全市场各策略进行分策略研究、分析、标签、筛选，通过定量和定性的研究方式，完成分策略基础池构建。 在研究过程中，会形成不同类型的策略标签，这些标签会自动进入标签库。此外，还会根据这些标签对上行行情、下行行情下不同策略高低配置及配置位置情况作出判断，服务于进一步研究工作。 2.策略分类重构 2.1.策略指数分析 对各策略指数情况分析一般采用以下数据区间：报告期在�三季度和�四季度的将采用年初至今时间区间的年化收益、年化风险、夏普比