首次覆盖报告：磁材检测双管齐下，共同打开公司增长

公司深度报告 2022年09月30日 磁材检测双管齐下，共同打开公司增长 ——中钢天源（002057.SZ）首次覆盖报告 核心观点 公司系国内前列的永磁器件生产商、大基建权威检测机构。公司主营磁材、检测核心业务，2022H1磁材贡献营收35.5%，检测贡献17.3%。磁材方面，2022H1四氧化三锰产能为5.5万吨，约为全国产量的一半，是领先的四氧化三锰生产企业；以钕铁硼为主的稀土永磁产能将实现2.5倍扩张，增速较高。检测方面，公司布局广、检测能力强，于八省市布局实验室，拥有约8万平方米检测实验室，具备近20个检测资质。 磁材应用领域空间广阔，市场需求未来可期。稀土永磁钕铁硼在新能源汽车中作用重大，需求向好。铁氧体永磁主要用于电声产品、变频家电等领域。电声行业随消费电子迅速扩张，2021年TWS耳机出货量近5亿部。变频家电引领家电行业更新换代。软磁铁氧体是电子工业和机电工业基础材料的支柱产品，电动机、变压器、发电机为主要下游。检测领域政策频出，基础建设投资推动增长。建筑工程为检测行业 最大细分领域，占比21%，2020年市场规模达576.40亿元。政策方面，我国多部门出台鼓励检测服务行业市场化、规范化、集约化发展。投资方面，基础设施建设投资来自于地方政府专项债、REITs筹资，2022Q1我国地方政府专项债发行同比增长291%，2022年2月以来，我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在8%以上，下游市场的高速增长或将拉动相关检测需求。 内外双向发力，共筑企业成长。公司发布“十四五”发展战略与规划纲要，规划打造三大磁材业务成为3个十亿以上产业集群，实现检测产业“世界一流”目标，持续发展新能源领域。四氧化三锰制备锰酸锂工艺技术强势领先，正极材料产业发展逐步带来市场需求。组织结构方面，自2020年10月，公司交由宝武集团托管，有望打开发展新局面。 投资建议 伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.59/4.52/6.17亿元，对应的EPS分别为0.47/0.60/0.81元。以2022年9月29日收盘价10.13元为基准，对应PE分别21.40/17.03/12.45倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 环保政策收紧；检测行业下游需求不及预期；钕铁硼下游需求不及预期。 盈利预测 评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)746.19 流通A股/B股(百万股)746.19/0.00 资产负债率(%)37.21 每股净资产(元)3.78 市净率(倍)2.77 净资产收益率(加权)4.64 12个月内最高/最低价14.45/6.74 相关研究 公司研究 ·中钢天源 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2587.85 3590.52 4818.56 6246.92 增长率（%） 54.76 38.75 34.20 29.64 归母净利润 213.69 359.35 451.63 617.45 增长率（%） 23.56 68.17 25.68 36.72 EPS（元/股） 0.30 0.47 0.60 0.81 市盈率（P/E） 30.28 21.40 17.03 12.45 市净率（P/B） 2.57 2.63 2.28 1.93 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为2022年 9月29日收盘价 10.13元 正文目录 1.业务覆盖广泛，产能稳步提升4 1.1.深耕新材料领域，磁材国内领先4 1.2.产品品类多样，产销量稳定增长5 1.3.业绩表现亮眼，利润大幅攀升7 2.磁材+检测同步发力，行业前景广阔8 2.1.磁材业务覆盖品类众多，稀土永磁业务持续扩张8 2.1.1.需求稳步增长，磁材行业前景广阔8 2.1.2.四氧化三锰产能领先，稀土永磁产能持续扩张13 2.2.检测行业持续扩容，公司资质行业领先14 2.2.1.检测市场规模持续扩大，基建检测空间持续扩张14 2.2.2.公司业务全国布局，能力资质行业领军16 3.内外双向发力，共筑企业成长18 3.1.坚持高质量发展，建设一流新材料企业18 3.1.1.公司“十四五”规划引路，各业务产能不断扩张18 3.1.2.新兴需求扩张，四氧化三锰打开增长空间19 3.2.宝武托管助力企业成长20 4.盈利预测22 5.风险提示23 图表目录 图表1.公司产品概览4 图表2.围绕主营业务做大做强5 图表3.股权结构分散，国资委为实控人5 图表4.公司产品种类丰富，下游领域广泛6 图表5.公司产品销量稳中有升6 图表6.公司产品产量稳中有升6 图表7.公司营业收入稳健增长7 图表8.2022H1公司收入结构中工业原料占比较高7 图表9.公司毛利润稳步增长7 图表10.2022H1公司毛利率有所回升7 图表11.公司费用总额持续增长8 图表12.公司整体费用率呈下行趋势8 图表13.2022H1归母净利润同比增长88.6%8 图表14.2022H1公司净利润水平有所提升8 图表15.磁性材料分类9 图表16.磁材产业链概览9 图表17.磁性材料相关政策持续出台10 图表18.铁氧体永磁产量波动较大10 图表19.软磁铁氧体产量稳定11 图表20.钕铁硼产量稳步增长11 图表21.2021年电声行业是永磁铁氧体最大应用领域12 图表22.电声器件TWS耳机出货量高增12 图表23.我国变频空调销量迅速增长12 图表25.2020年全国四氧化三锰产量为9.37万吨13 图表26.2020年全国电池级四氧化三锰产量6403吨13 图表28.国内检测市场规模快速增长14 图表29.国内检测机构数量持续增长14 图表30.检测行业相关政策规范行业发展15 图表31.地方政府专项债发行有回温趋势15 图表32.基础设施建设投资保持增长15 图表33.公募REITs季度新增筹资净额16 图表34.公司检测服务网络布局17 图表35.公司取得部分资质17 图表36.公司多项业务在“十四五”期间均有长远规划18 图表37.公司目标产能持续增长19 图表38.四氧化三锰在锂电正极材料中的应用19 图表39.四氧化三锰在锂电正极材料中的应用20 图表40.锰酸锂产量持续增长20 图表41.锰酸锂动力电池产量累计已达336.10MWh20 图表42.钢铁行业五大“并购王”21 图表43.中国宝武组织结构21 图表44.宝武集团为全球最大钢铁企业22 图表45.截至2022年9月，宝武集团为国内硅钢市场最大供应商22 图表46.主要业务板块业绩情况预测（百万元）22 1.业务覆盖广泛，产能稳步提升 1.1.深耕新材料领域，磁材国内领先 公司业务覆盖面广阔，新材料业内领先。公司业务覆盖磁性材料、检验检测、金属制品、有机化工、装备制造五大领域。主要产品有软磁材料、四氧化三锰、永磁器件、钢丝产品、有机产品等。2021年公司实现四氧化三锰产能55,000吨、永磁铁氧体器件20,000吨、软磁器件5,000吨、稀土 永磁器件2,000吨、金属制品70,000吨，产业规模国内领先。 图表1.公司产品概览 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 围绕两大主营业务，公司做大做强。公司成立于2002年，同年上马年 产500吨钕铁硼永磁材料工程项目和年产4000吨四氧化三锰扩建项目。公 司项目并购、子公司设立紧紧围绕主营业务发展，分步收购通力磁材100%股权；设立铜陵锰业，从事锰矿石资源深加工、综合利用、销售和技术服务等业务；与南京胜田电子合资，95.24%控股科博数控。公司深耕材料技术研究开发，于2006年成立安徽省磁性材料工程技术研究中心，2018年设立全资子公司中钢集团南京新材料研究院。 图表2.围绕主营业务做大做强 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司股权相对分散，中钢资本控股，国务院国资委为实际控制方。公司2022年半年报信息显示，目前公司五大国有法人股东分别为中钢资本控股有限公司、中钢集团郑州金属制品工程技术有限公司、中钢集团马鞍山矿山研究总院股份有限公司、中国冶金科技成果转化有限公司、中国中钢股份有限公司，上述五者持股比例为16.25%、7.16%、4.89%、2.05%、1.30%。国务院国资委通过持股中国中钢集团公司间接持股，合计持有股权32.33%，为最终控制方。 图表3.股权结构分散，国资委为实控人 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 1.2.产品品类多样，产销量稳定增长 公司产品种类丰富，产品性能国内领先。公司主要产品包括永磁器件、 四氧化三锰、软磁材料、金属制品、芴系材料等，其应用终端涵盖光学材料、汽车制造、航空航天、光伏发电、节能变频空调、消费电子、轨道交通等多个领域。此外，公司还在工程、建筑、港口等领域提供检验检测服务。公司的四氧化三锰工艺技术成熟稳定，一致性高，以此为原料制备的锰酸锂具有容量性能好、压实密度高、循环性能好等特点，属于锰酸锂电池的优质锰源。 图表4.公司产品种类丰富，下游领域广泛 主要产品及服务 简介 下游领域 芴系材料 具有良好光学性质的有机物，代表产品为9-芴酮 光学材料等 用热轧、冷轧、湿拉、滚拉、模拉等多种钢丝加 钢丝 工手段生产出的化学稳定性及热稳定性好的钢丝 汽车制造、航空航天、医疗器械等 产品，可根据客户要求灵活定制 检验检测 公司质检中心提供多项检测与校准服务 公共工程、金属材料、建筑材料等 稀土永磁器件 以铁、钕、硼以及少量的添加剂镝、铽等为原料烧结制成的钕铁硼产品 航空航天、新能源汽车、节能变频空调、工业节能电机、消费电子、轨道 交通等 永磁铁氧体器件 由铁的氧化物和一种或多种其他金属氧化物组成的具有亚铁磁性的复合氧化物 汽车相关电机制造、智能家居、智能穿戴、新能源、大数据等 锰锌铁氧体 以铁红为主要成分的磁性氧化物，适用于MHz段高频低功率工作场景 电子变压器、电感器、滤波器等领域 电池级四氧化三锰 电池级四氧化三锰主要用于锰酸锂、三元材料、磷酸锰铁锂等材料的生产 动力电池、新能源汽车等 电子级四氧化三锰 电子级四氧化三锰是制备锰锌铁氧体等软磁材料的重要原料 汽车、光伏、电子、家电、5G通讯、电力、充电桩等 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 2021年公司主要产品产销量上行，电子元件制造产销高增。销量方面， 2021年公司实现专用化学产品销量4.98万吨、金属制品销量3.61万吨、电子元件销量1.45万吨，分别较上年同比增长15.8%、18.0%、63.6%。产量方面，2021年公司实现专用化学产品产量5.06万吨、金属制品产量3.77万吨、电子元件产量1.47万吨，较上年分别同比增长17.5%、19.3%、53.7%。 图表5.公司产品销量稳中有升图表6.公司产品产量稳中有升 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.3.业绩表现亮眼，利润大幅攀升 公司营业收入高增，其中工业原料贡献营收最多。营业收入方面，公司2022年H1实现14.27亿元，同比增长25.0%。公司2021年全年实现营收25.88亿元，同比增长54.8%。营收结构方面，公司营收主要来源为工业原料、电子元器件、检验检测、金属制品、工程设备，2022H1其营收占比分别达到35.5%、23.5%、17.3%、14.4%、4.2%。 图表7.公司营业收入稳健增长图表8.2022H1公司收入结构中工业原料占比较高 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 公司2022H1毛利润持续上升，毛利率有所回升。毛利润方面，公司2022年H1实现毛利