商业贸易行业周报：可选消费向好，低估值百货迎来配置价值，继续推荐龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年09月24日 商业贸易 可选消费向好，低估值百货迎来配置价值，继续推荐龙头 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：彭毅 执业证书编号：S0740515100001 Email：pengyi@r.qlzq.com.cn 联系人：宁浮洁 Email：ningfj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 93 行业总市值(百万元) 1094058.53949861 行业流通市值(百万元) 792242.81635519 行业-市场走势对比 (0%)4%8%12%17%21%5/30/166/23/167/26/168/18/169/9/1610/11/1611/1/1611/22/1612/13/161/11/172/8/173/1/173/22/174/14/175/8/17商业贸易沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<8月份CPI超预期，重点推荐超市以及电商板块>>2017.09.10 <<双线模式最优，全渠道融合典范>>2017.09.05 <<中报数据验证可选消费复苏，电商持续向好>>2017.09.04 ] 重点公司基本状况 [Table_Summary] 投资要点  上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨1.32%，跑赢沪深300指数1.15个百分点。年初至今，商贸零售板块下跌5.56%，跑输沪深300指数21.50个百分点。子板块方面，涨幅最高的为超市指数，上涨3.48%，连锁指数上涨2.84%，百货指数上涨0.89%，贸易指数下跌0.63%。相对于本周沪深300涨幅0.17%，中小板指涨幅0.49%而言，商贸零售板块整体表现优异。个股上涨前五名为苏宁云商、新华百货、百大集团、友阿股份、合肥百货，分别上涨8.58%、8.03%、7.54%、6.81%和6.32%。板块公司跌幅排名前五名为藏格控股、中成股份、秋林集团、ST成城、南极电商，分别下跌11.42%、6.54%、4.81%、6.54%和4.52%  本周重点推荐公司：永辉超市：符合预期，规模及盈利能力进入加速双升通道。对于全国化零售龙头公司永辉超市鲜有竞争对手，核心竞争力供应链可复制性不高，业绩增长确定性更高，市占率稳步提升，我们认为永辉超市合理的估值应该在35XPE-40XPE区间。预计2017-2019年公司实现营业收入611.97/736.99/869.52亿元，同比增长24.31%/20.34%/17.98%。实现净利润约为17.55/21.89/27.46亿元，同比增长41.33%/24.73%/25.42%，当前市值对应2017-2019年PE约为38.66/30.99/24.71倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部拓展空间，给予2018年35XPE，目标价8.01元，给予“增持”评级。  南极电商：矩阵生态圈完备，GMV提速，财务状况持续向好。H1GMV同比+98.95%，践行多平台引流策略。2017H1公司实现GMV为42.01亿元，同比+98.95%，其中Q2GMV实现23.03亿元。品牌纬度方面，南极人品牌实现GMV37.04亿元，同比增长75.43%；卡帝乐品牌实现GMV4.23亿元；平台纬度方面，阿里、京东、唯品会三个主要电商平台实现GMV占比分别为68.32%、26.36%、2.14%。阿里平台实现GMV28.70亿元，同比增长79.34%；京东平台实现GMV11.07亿元，同比+123.05%；拼多多平台实现GMV1.34亿元；唯品会平台实现GMV0.90亿元，同比+506.19%。应收账款和现金流状况持续好转。四维矩阵生态圈持续完善，品类拓展加速。收购时间互联无条件过会，补足生态圈短板。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到55%以上，参考可比公司估值，给予2018年PEX35倍，目标市值318.29亿，对应目标价19.14元，“买入”评级。  周度核心观点：可选消费向好，关注百货板块投资机会。上周龙头苏宁云商、永辉超市表现较好，验证我们观点，龙头率先受益，继续推荐龙头投资机会，重点推荐苏宁云商、永辉超市以及南极电商。2017H1百家零售同比+3.1%，社零增速10.4%,和去年持平，龙头增速环比提升6.3%，率先复苏。线上：2017H1电商增速为33.70%，增速环比提升约6.2%，网络零售总额占社会零售总额比例为18.12%，比例持续提升，电商增速出现分化，平台型电商强者恒强，增速优于垂直类电商；服务性电商仍然处于高景气行业，以宝尊电商以及南极电商为代表，GMV维持高增速；跨境电商景气度开始下移并出现分化，龙头凭借规模以及供应链优势等，市场份额提升。线下：必需品受食品CPI低位运行影响，整体表现较弱，增速回落7个点，至3%；受周期涨价推动，消费能力提升，可选消费复苏较为明显，百货最为收益，2017H1百货营收增速为22%，环比提升约28%。板块表现较好的为超市，主要是永辉超市拉动，整体板块整体处于低配状态。从电商、超市、百货以及国企改革来看，重点推荐南极电商、永辉超市、苏宁云商、重庆百货、中百集团；建议重点关注银座股份、飞科电器、家家悦、跨境通、合肥百货、王府井等。从B2B塑料电商以及维生素放量增长角度，建议关注冠福股份等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  冠福股份—短期因素影响公司业绩波动，下半年业绩将逐步好转。2017H1公司实现营业收入39.21亿元，同比647%+（其中主营营业收入38.86亿元，同比713.77%+），营业利润0.67亿元，比去年同期减少17.06%；归属于母公司净利润0.79亿元，比上年同期减少3%，业绩符合预期；扣非后归母净利润为0.86亿元，同比81.02%+；公司上半年完成对塑米城的并表，营收以及净利润大幅提升。公司完成塑米城的收购并表，营业收入相较去年同期大幅提升，塑米城承诺2016-2019实现扣非归母净利润1.15/1.50/2.25/3.01亿元，下半年是塑料原料的旺季，公司有望完成业绩承诺。塑米城上半年实现营业收入约为40亿元，净利润约为6500万元。能特科技实现经营性净利润约为6000万元+，因公司事故停产导致上半年业绩影响，下半年维生素E发货量。2、2017年能特科技继续发挥研发优势，根据新工艺的异植物醇，延伸产业链，3月份研发出维生素E，并已经开始实现销售，公司原有的2,3,5-三甲基氢醌产品摆脱客户结构单一的弊端，进入客户更为广泛的终端产品市场。公司维生素的成本优势明显（维生素油的成本的大约为40元/千克，维生素粉的成本约为20元/千克），相较于浙江医药、新和成等具备明显的价格优势，目前维生素粉的报价约为35-40元/千克，仍能实现盈利，保守估计维生素E实现净利润约为1.1-1.3亿元；上半年（3月份、4月份、6月份，5月份因事故停产）维生素发货量约为2300吨，下半年发货量有望加速，预计全年发货量约为1万吨，2018-2019年随着产能逐步建设完毕，发货量有望稳定在2-2.5万吨。3、上半年公司销售费用同比增长103.16%，费用率略有上升，主要系合并塑米城导致；公司管理费用相较同期提升约为32.77%；财务费用下降约19.04%；所得税下降约75.60%，研发投入上升约31.44%。投资建议：公司完成塑米城并购，由内生增长逐步拓展至外延增长，公司的核心竞争力由研发端逐步向下游延伸，打造整个产业链，塑米城作为塑料原料电商平台龙头，补足公司渠道端短板，协同效应将逐步显现；公司由过去的异植物醇延伸至维生素E，生产工艺优越，公司成本端大幅改善，公司入股Amyris,短期股价波动导致公司非经常性损益大幅波动，下半年Amyris股价稳定归母净利润将逐步好转。  本周投资组合：南极电商、苏宁云商、永辉超市。建议重点关注重庆百货等  风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 来源：中泰证券研究所预测 内容目录 零售板块一周行情回顾 ........................................................................................ - 4 - 周度市场以及子板块表现比较 ..................................................................... - 4 - 零售行业重点公司市场表现 ......................................................................... - 6 - 重点公司公告及下周大事提醒 ..................................................................... - 6 - 行业前瞻及投资组合： ........................................................................................ - 7 - 行业前瞻： .................................................................................................. - 7 - 投资组合： .................................................................................................. - 8 - 公司及行业资讯 ................................................................................................... - 9 - 新零售动态跟踪 ........................................................................................... - 9 - 传统零售动态跟踪 ..................................................................................... - 10 - 零售行业资本动态跟踪 ...................................................................................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 图表目录 图表1：重点推荐公司及核心看点 ...................................................................... - 3 - 图表2：零售行业涨跌幅情况.............................................................................. - 4 - 图表3：行业各子板块涨跌幅情况表现 ............................................................... - 4 - 图表4：贸易