基金经理研究系列之二：太平基金刘翀先生产品投资价值分析-多元化资产配置，构建长期稳健组合

基金经理研究系列之二 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 多元化资产配置，构建长期稳健组合——太平基金刘翀先生产品投资价值分析 基金经理： 刘翀先生，现任太平基金管理有限公司首席资产配置官兼多元资产投资部总经理。2022年12月加入太平基金管理有限公司，此前曾任淡马锡旗下的富敦投资管理（上海）有限公司固定收益部及多元资产部总监一职，在固定收益及多元资产市场方面投资经验丰富，对相关金融政策、市场及运作模式有深刻理解。 刘翀先生曾管产品华宝稳健养老(FOF)A（2019/04/13-2021/05/11），目前拟任太平福安稳健养老一年持有混合(FOF)基金经理，产品于2023年10月23日发行。 投资方法论： 一、基金组合的构建思路，最重要的是安全垫思想。二、FOF与MOM未来发展方向，是进一步融合化。 三、构建与时俱进的投资组合需要多元化资产配置、指数型的资产配置方法、纪律性的资产配置方法。 产品分析： 业绩表现：风险控制方面，产品展现出优秀的控制回撤能力。刘翀管理期内（2019/04/13-2021/05/11），年化波动率控制在6.03%，最大回撤-4.63%，同类基金平均年化波动率7.47%，最大回撤-7.11%。 基金配置：善用投资百宝箱，多元化配置。华宝稳健养老配置多元化，持有的基金产品种类丰富。除了常见的主动权益、纯债基金、固收+基金和货币基金外，还配置了商品型、股票多空型和QDII，被动指数基金 （主要为ETF）的配置比例也不断提升。 精彩观点： 一、FOF基金在投资组合中的重要性。FOF的优势在于提供综合的资产配置方案，进行大类资产配置，根据投资者的风险偏好和投资期限，制定相应的策略，从而确定投资周期内的资产配置比率，避免单一策略持续运用。 二、主动管理和被动管理策略的平衡。平衡主动和被动管理策略的组合能够实现养老基金的多元化和风险分散。有助于降低市场波动的影响，并在长期内实现稳健回报，以满足养老金需求。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。本报告中持仓分析采用基金季报披露持仓，实际持仓可能发生变化。本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品 的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。 2023年11月07日 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 相关研究 《换手率变化率的稳定GTR选 股因子绩效月报20231031》 2023-11-01 《优加换手率UTR2.0选股因子绩效月报20231031》 2023-11-01 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.基金经理介绍4 1.1.基金经理背景4 1.2.投资方法论4 2.产品分析5 2.1.业绩表现5 2.2.资产配置6 2.3.基金配置：善用投资百宝箱，多元化配置7 2.3.1.股票多空基金7 2.3.2.主题基金8 2.3.3.ETF8 2.4.精彩观点8 3.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：华宝稳健养老净值走势(2019/04/25-2021/05/11)5 图2：华宝稳健养老回撤表现(2019/04/25-2021/05/11)6 图3：华宝稳健养老持仓占比（2019Q2-2021Q1）7 图4：华宝稳健养老穿透持仓（2019H1-2020H2）7 图5：华宝稳健养老重仓基金（2019Q2-2021Q1）7 图6：华宝稳健养老持基明细（2019H1-2020H2）7 3/11 东吴证券研究所 1.基金经理介绍 1.1.基金经理背景 刘翀先生，现任太平基金管理有限公司首席资产配置官兼多元资产投资部总经理。2022年12月加入太平基金管理有限公司，此前曾任淡马锡旗下的富敦投资管理（上海）有限公司固定收益部及多元资产部总监一职，在固定收益及多元资产市场方面投资经验丰富，对相关金融政策、市场及运作模式有深刻理解。具备研究组合构建和股债配置比例的专业知识，在增强收益回报的可转债资产方面及大类资产配置等领域拥有广泛的实践经验。刘翀先生曾管产品华宝稳健养老(FOF)A（2019/04/13-2021/05/11），目前拟任太平福安稳健养老一年持有混合(FOF)基金经理，产品于2023年10月23日发行。 1.2.投资方法论 基金组合的构建思路，最重要的是安全垫思想。在组合构建初期，存在探索市场的过程，一方面便于获取一定的绝对收益，避免组合净值破面后，造成流动性的被动局面；另一方面有利于感受市场在这一阶段的风格特点，挖掘具有风险不对称性的资产的机会。建立安全垫后，组合则具备了进一步进击市场、获取超额收益的条件。除了切换资产配置，自上而下把握Beta的机会，刘翀先生还会运用细分资产，获取Alpha收益，并密切关注与收益率之间的关系，进一步控制最大回撤。 FOF与MOM未来发展方向，是进一步融合化。FOF与MOM未来的发展方向，是进一步融合化。融合化的实现建立在金融机构业务交叉化、可投资产进一步组合化 的基础上。随着个人养老金业务的进一步发展，增量资金将加速涌入FOF与MOM类市场。未来，FOF与MOM的投资范围应进一步扩大，向国际上的跨市场、跨国别的对冲基金化靠拢。 如何构建与时俱进的投资组合： 1）多元化资产配置：随着投资意识和投资水平的提高，更多投资者对海外其他资产的需求增加，而我国基金组合的构建依然以单一地区、单一资产为主，对于大类商品、REITs、衍生品、海外资产的投资相对有限。未来为了更好地满足投资者需求，将进一步实现多元化资产配置。 2）指数型的资产配置方法：在发达国家，FOF底层子基金作为被动指数型基金的产品有丰富的案例，我国目前被动指数型基金的市场占比也在不断提高，这一类型的FOF产品发展前景广阔。 3）纪律性的资产配置方法：A股市场整体波动较大，因此构建基金组合对风险控制十分关键。目前，国内对于风控的管理方式仍然缺少成体系的纪律性投资方法；未来，完善资产配置模型将会是基金组合构建的重中之重。 4/11 2.产品分析 本文将以华宝稳健养老(FOF)A为代表性产品，分析基金经理的投资风格和持仓特 点。 2.1.业绩表现 华宝稳健养老目标一年持有(FOF)(基金A类代码：007255)成立于2019年4月25日，是一只稳健型基金，基金充分利用量化投资策略和量化工具，严格控制下行风险，实现基金资产的持续稳健增长。 图1：华宝稳健养老净值走势(2019/04/25-2021/05/11) 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 超额收益（右轴）本基金业绩基准 16% 12% 8% 4% 0% 0.95-4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 风险控制方面，产品展现出优秀的控制回撤能力，刘翀管理期内（2019/04/13-2021/05/11），年化波动率控制在6.03%，最大回撤-4.63%，同类基金平均年化波动率 7.47%，最大回撤-7.11%。 在如何进行组合风险控制，刘翀先生表示： 在组合风险控制方面，刘翀先生提出以下方法： 1、通过观察权益投资比例与波动率的关系。组合业绩的波动率数据深刻反映了权益配置的比率，通过对波动率进行阶段性调整来反向考虑阶段性的权益仓位布局。 2、通过预判权益市场的波动区间和已经积累安全垫的关系。组合运行一定时间后，已经形成了一定的收益安全垫，此时可以通过预判未来市场变化方向及幅度，增加权 5/11 东吴证券研究所 益仓位，对冲安全垫，进行压力测试和敏感性分析。 3、通过多样化底层资产配置，寻找阶段性风险收益不对称资产。适度分散是目前资产分配较好的思路，通过挖掘拥有阶段性制度红利的产品，在风险可控的范围内提高收益。 图2：华宝稳健养老回撤表现(2019/04/25-2021/05/11) 0% -2% -4% -6% -8% -10% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.2.资产配置 资产配置上，华宝稳健养老持仓以基金为主，占比在80%以上，配置小部分债券，提高组合资产配置，长期高位配置基金资产，未配置股票。穿透底层后，主要底层资产为股票和信用债。如图所示，随着20年大牛市的来临，组合底层股票仓位不断提升，利率债和信用债配置降低，弹性更大的可转债占比稳定保持在10%-15%。 6/11 东吴证券研究所 图3：华宝稳健养老持仓占比（2019Q2-2021Q1）图4：华宝稳健养老穿透持仓（2019H1-2020H2） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019Q22019Q32019Q42020Q1 2020Q22020Q32020Q42021Q1 股票占比债券占比基金占比其他占比 80% 2019H12019H22020H12020H2 利率债信用债可转债 股票占 比 债券占比 其他占 比 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.3.基金配置：善用投资百宝箱，多元化配置 华宝稳健养老配置多元化，持有的基金产品种类丰富。除了常见的主动权益、纯债基金、固收+基金和货币基金外，还配置了商品型、股票多空型和QDII，被动指数基金（主要为ETF）的配置比例也不断提升。 图5：华宝稳健养老重仓基金（2019Q2-2021Q1）图6：华宝稳健养老持基明细（2019H1-2020H2） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.3.1.股票多空基金 刘翀先生认为，股票多空型基金对冲了市场风险，赚取alpha收益。其中alpha能力是关键。跑赢指数几个点就能获得几个点的超额收益，但在市场震荡期间要平衡收益和风险，也要做好对冲，控制好净敞口，做到不确定性中找到相对确定性。 7/11 东吴证券研究所 东吴证券研究所 在此基础上，寻找具有阶段性超额收益的宽基指数进行适当替代，或通过因子偏离、行业偏离等方式提高收益，还可以通过个券，但风险随之增大，因此较为考验管理人的研判能力。 2.3.2.主题基金 在主题基金方面，刘翀先生表示，在选择投资组合时，可以考虑通过配置不同类别的基金来分散风险，同时实现投资目标。行业基金一般专注于特定行业，如科技、能源、金融等。当对某个行业预期较高时，可以考虑投资该行业基金。地理区域基金关注特定地区或国家的股市。对特定地区的经济增长或市场前景预期较高时，可以考虑投资该地区基金。主题基金则是基于某个特定主题或趋势进行投资，如可持续能源、医疗保健、人工智能等。认为某个主题或趋势具备长期增长潜力时，可以考虑投资相关主题基金。无论选择哪种类别的基金，都要进行充分的研究和风险评估，确保与自己的投资目标和风险承受能力相符。 2.3.3.ETF 刘翀先生表示，从美国的角度看，低成本的ETF确实更具吸引力，但美国投资偏指数化有其独特的环境原因。在A股市场，主动权益基金仍有一定Alpha效应，且A股市场波动较大。因此对于长期投资者而言，我国ETF的吸引力并不高，ETF的配置价值更多体现在反弹阶段、趋势投资和行业轮动上，尤其在一些相对细分的领域，ETF相对主动权益基金更具性价比。 大部分美国头部养老FOF管理人都会在组合中配置指数产品，甚至一部分产品系列中的FOF组合几乎完全由指数构成。考虑到目前A股市场主动权益基金仍有一定 Alpha效应，指数产品丰富度也低于美国市场，完全采纳Vanguard、Fidelity等公司的 简单指数产品组合也有一定的风险。 从长远来看，我国各种政策的支持空间较大，ETF市场的未来空间前景广阔。指数产品仍然是性价比较高的资产类型。投资人可以通过指数产品进行组合构建，也可以在组合内混合配置主动权益与指数产品，进行养老FOF投资。 2.4.精彩观点 一、FOF基金在投资组合中的重要性 绝大多数公募基金产品追求相对收益，即以超越特定业绩基准为