月度策略及金股组合：有挑战，配均衡

MonthlyStrategy&GoldStocks:RecommendBalancedAssetAllocationinChallengingTime Viewpoint Threeoverseaschallenges:�Powell'shawkishpivotinJacksonHoleraisedbetsofanothersuper-sizedratehike,raisingtheriskofU.S.stockscorrection.②Europe’senergycrisisisheretostay.③Asiancurrenciesarefacingdepreciationpressure. Domesticequitymarketsmayfacerisksofweakeningliquiditymargins:�Inflation:domesticCPImayexceed3%YoYafterAugust,raisinginvestors’concernsaboutmonetarypolicy;②Excessiveleverageoffinancialinstitutions:Increasedleveragebyfinancialinstitutionsreachedthehighestlevelsince2012.③RMBdevaluationrisk:Onceoverseasdemandshrinksandexportsdecline,theCentralBankmaydelibertelydevaluatethevalueofRMB,causingforeigncapitaloutflow. Pressureontheeconomicconditionoutlook:�Economicgrowthunderpressurein2023:Asubstantialreductioninnewlypurchasedlandin2022meansareductionintheconstructionareain2023,whichmayleadtoadeclineintheconsumptionofbuildingmaterials;②Thedeclineinlandfiscalrevenuewillrestrictthepotentialoflocalgovernmentinfrastructureinvestment;③Residentshavelowwillingnesstoincreaseleverageandlackthewillingnesstoconsumeandinvest,whichrestrictseconomicgrowth. Assetallocation:Outofcautioninthecapitalmarket,werecommendamorebalancedallocation.Werecommendenergy,consumption,services,andstockswithlowvaluations.Forpopularindustries,wesuggestfocusingonareaswithnewtechnologicalbreakthroughs. MonthlyGoldStocks(Unit:RMB) Code Company Industry 21EPS 22EPS 21PE 22PE 002003.SZ WEIXING Textiles& Apparel 0.43 0.5 27 21 300316.SZ JINGSHENG Machinery 1.31 2.15 58 35 000568.SZ LUZHOULAO JIAO Food&Beverage 5.41 6.82 43 34 688063.SH PYLONTECH Electrical Equipment 2.04 5.38 210 80 300763.SZ GINLONG Electrical Equipment 1.28 3.47 179 66 002036.SZ LIANCHUANG Electronics 0.11 0.29 148 56 3690.HK MEITUAN Media -2.52 1.27 / 131 300332.SZ TRCE Environmental Protection 0.23 0.46 55 28 002511.SZ C&S Light 0.44 0.54 25 20 Source:Wind,SoochowSecurities(HK) Note:TheclosingpricecorrespondingtoPEisAugust31,2022;earningsforecastedbySoochowSecurities(HK);HKD/RMB=0.8754,onAugust31,2022. Risks:Globalgeopoliticalconflictintensifies;Less-than-expectedeconomicgrowth;Experienceisnotindicativeofthefuture. 26September2022 ResearchAnalystShiruiOuyang(852)38923120 ouyangshirui@dwzq.com.hk Relatedreports 《流动性缩窄下的复苏配置——策略周聚焦》 2022-07-17 《【东吴策略】市场情绪降温，内外资偏消费——市场温度计》 2022-07-12 《逆回购缩量下的板块成交热度 ——策略周聚焦》 2022-07-10 SoochowSecuritiesInternationalBrokerageLimitedwouldliketoacknowledgethecontributionandsupportprovidedbySoochowResearchInstitute,andinparticular itsemployeesChenli(陈李),PeiYao(姚佩),JieLi(李婕),ErshuangZhou(周尔双),JunTang(汤军),DuohongZeng(曾朵红),QuanxiTang(唐权喜),LiangweiZhang(张良卫),LiYuan(袁理),XiaoZhang(张潇)andLizanSu(苏立赞). 1/19 东吴证券（香港） 东吴证券月度策略及金股组合：有挑战，配 均衡 投资要点： 海外趋紧的环境依然在延续，而国内面临流动性下滑的风险以及经济展望的压力，在海内外的多重挑战下，我们对市场维持谨慎乐观的态度，风格建议偏向均衡方向。 海外方面：三大挑战下全球环境整体趋紧：�鲍威尔在近期杰克逊霍尔会议上释放强烈的鹰派信号，市场对于加息预期再度回升，美股面临调整风险。②欧洲能源危机仍在延续。③亚洲货币依然可能面临较大贬值压力。 国内方面：股市可能面临流动性边际减弱的风险：�物价上涨，国内CPI同比8月后可能超过3%，引发市场对货币政策的担忧；②金融机构杠杆率过高，金融机构增加的杠杆达到了2012年以来最高水平，存在风险。③汇率潜在弹性风险，一旦海外需求萎缩出口下滑，央行可能 主动增加人民币弹性，若汇率调整可能引起外资流出。 经济展望的压力：🕔2023年经济增长存在压力，2022年新购置土地大幅减少，意味着2023年施工面积减少，可能导致建材消费量下滑；②土地财政收入下降，约束了地方政府基建投资潜力；③居民加杠杆意愿较低，缺乏消费和投资意愿，制约经济增长。 资产配置：出于对资本市场的谨慎态度，风格上偏向更加均衡的配置。建议关注能源、消费、服务以及低估值等方向，对于热门赛道建议向有新技术突破的方向靠拢。 本月金股 单位：元（人民币） 代码 简称 行业 21EPS 22EPS 21PE 22PE 002003.SZ 伟星股份 纺服 0.43 0.5 27 21 300316.SZ 晶盛机电 机械 1.31 2.15 58 35 000568.SZ 泸州老窖 食品饮料 5.41 6.82 43 34 688063.SH 派能科技 电新 2.04 5.38 210 80 300763.SZ 锦浪科技 电新 1.28 3.47 179 66 002036.SZ 联创电子 电子 0.11 0.29 148 56 3690.HK 美团-W 传媒互联网 -2.52 1.27 / 131 300332.SZ 天壕环境 环保 0.23 0.46 55 28 002511.SZ 中顺洁柔 轻工 0.44 0.54 25 20 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 注：PE收盘价截止日为2022/8/31，盈利预测来源于东吴证券（香港），汇率数据截止2022/8/31，港元对人民币中间价为0.8754。 风险提示：历史经验不代表未来，技术发展和政策推进不及预期，地缘政治风险。 2022年09月26日 证券分析师 欧阳诗睿 (852)38923120 ouyangshirui@dwzq.com.hk 相关研究 《流动性缩窄下的复苏配置— —策略周聚焦》 2022-07-17 《【东吴策略】市场情绪降温，内外资偏消费——市场温度计》 2022-07-12 《逆回购缩量下的板块成交热度——策略周聚焦》 2022-07-10 特此致谢东吴证券（香港）对本报告专业研究和分析的支 持，尤其感谢姚佩和邢妍姝的 指导。 2/19 东吴证券（香港） 东吴证券（香港） 内容目录 1.策略分析5 2.本月金股推荐5 2.1.纺服：伟星股份5 2.2.机械：晶盛机电7 2.3.食品饮料：泸州老窖8 2.4.电新：派能科技10 2.5.电新：锦浪科技10 2.6.电子：联创电子11 2.7.传媒互联网：美团-W12 2.8.环保：天壕环境13 2.9.轻工：中顺洁柔14 3.本月金股财务数据16 4.风险提示16 3/19 东吴证券（香港） 图表目录 表1：金股财务信息（人民币）16 4/19 东吴证券（香港） 1.策略分析 流动性下滑的风险： 1.CPI上涨超过3%。我们预计，受猪肉价格上涨推动，9月的国内CPI同比可能超过3%，甚至8月的CPI同比就会超过3%。尽管央行不会仅仅因为猪肉价格上涨推动CPI上升，就去收紧流动性。但物价超越目标后，还是会引起政策制定者和投资者的警觉。 2.金融机构杠杆率太高。用M2信贷（金融体系提供的贷款）和社融信贷（金融体 系提供给非金融体系的贷款）差值，可以很容易计算出，金融机构互相拆解的贷款额度有多少（所谓的脱实向虚，资金空转）。2022年以来，金融机构累计增加的贷款额度已经超过8000亿，达到了2015年时为了填补亏空，央行向资本市场投放资金总额。这意 味着金融机构增加的杠杆达到了2012年以来最高水平，存在风险。耐人寻味的是，从股票和债券的成交杠杆来看，我们感觉债券投资的杠杆水平超过股票。换言之，债券市场调整的风险可能大于股票。任何有关物价（上涨）和经济增长（速度上升）预期的变化，促使债券调整，而杠杆率可能会让这种调整非常剧烈。 3.汇率的潜在弹性风险。一旦海外需求萎缩，出口下滑，央行可能会主动让人民币增加弹性，部分海外投资者预期人民币兑美元可能会在未来六个月从6.8到7.2。人民 币汇率调整，可能导致很多海外资金离开资本市场。实际上，2022年以来，中国贸易顺差屡创新高，但是外汇储备一直没有上升，有投资者一直怀疑，资本项目下有资本流出。 经济展望的压力： 经济在2022年三季度环比回升，东吴宏观判断下半年GDP增速有望达到甚至超过 5%。不过房地产的负面展望，让投资者对2023年经济增长产生忧虑。 1.2022年新购置土地面积大幅减少，意味着2023年施工面积减少，可能导致建材 （钢铁水泥玻璃等）实物消费量下降。 2.土地财政收入下降，约束了地方政府基