月度策略及金股组合：有挑战，配均衡

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20220901 东吴证券月度策略及金股组合：有挑战，配均衡 投资要点： 海外趋紧的环境依然在延续，而国内面临流动性下滑的风险以及经济展望的压力，在海内外的多重挑战下，我们对市场维持谨慎乐观的态度，风格建议偏向均衡方向。 海外方面：三大挑战下全球环境整体趋紧：�鲍威尔在近期杰克逊霍尔会议上释放强烈的鹰派信号，市场对于加息预期再度回升，美股面临调整风险。②欧洲能源危机仍在延续。③亚洲货币依然可能面临较大贬值压力。 国内方面：股市可能面临流动性边际减弱的风险：�物价上涨，国内CPI同比8月后可能超过3%，引发市场对货币政策的担忧；②金融机构杠杆率过高，金融机构增加的杠杆达到了2012年以来最高水平，存在风险。③汇率潜在弹性风险，一旦海外需求萎缩出口下滑，央行可能 主动增加人民币弹性，若汇率调整可能引起外资流出。 经济展望的压力：🕔2023年经济增长存在压力，2022年新购置土地大幅减少，意味着2023年施工面积减少，可能导致建材消费量下滑；②土地财政收入下降，约束了地方政府基建投资潜力；③居民加杠杆意愿较低，缺乏消费和投资意愿，制约经济增长。 资产配置：出于对资本市场的谨慎态度，风格上偏向更加均衡的配置。建议关注能源、消费、服务以及低估值等方向，对于热门赛道建议向有新技术突破的方向靠拢。 本月十大金股 单位：元（人民币） 代码 简称 行业 21EPS 22EPS 21PE 22PE 002003.SZ 伟星股份 纺服 0.43 0.5 27 21 300316.SZ 晶盛机电 机械 1.31 2.15 58 35 000568.SZ 泸州老窖 食品饮料 5.41 6.82 43 34 688063.SH 派能科技 电新 2.04 5.38 210 80 300763.SZ 锦浪科技 电新 1.28 3.47 179 66 002036.SZ 联创电子 电子 0.11 0.29 148 56 3690.HK 美团-W 传媒互联网 -2.52 1.27 / 131 300332.SZ 天壕环境 环保 0.23 0.46 55 28 002511.SZ 中顺洁柔 轻工 0.44 0.54 25 20 600038.SH 中直股份 军工 1.55 1.9 27 22 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：PE收盘价截止日为2022/8/31，盈利预测来源于东吴证券研究所，汇率数据截止2022/8/31，港元对人民币中间价为0.8754。 风险提示：全球地缘政治冲突加剧；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。 2022年09月01日 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_zhangxiao@dwzq.com.cn 证券分析师苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.策略分析4 2.本月十大金股推荐4 2.1.纺服：伟星股份4 2.2.机械：晶盛机电6 2.3.食品饮料：泸州老窖7 2.4.电新：派能科技9 2.5.电新：锦浪科技9 2.6.电子：联创电子10 2.7.传媒互联网：美团-W11 2.8.环保：天壕环境12 2.9.轻工：中顺洁柔13 2.10.军工：中直股份14 3.本月十大金股财务数据15 4.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息（人民币）15 3/17 东吴证券研究所 1.策略分析 流动性下滑的风险： 1.CPI上涨超过3%。我们预计，受猪肉价格上涨推动，9月的国内CPI同比可能超过3%，甚至8月的CPI同比就会超过3%。尽管央行不会仅仅因为猪肉价格上涨推动CPI上升，就去收紧流动性。但物价超越目标后，还是会引起政策制定者和投资者的警觉。 2.金融机构杠杆率太高。用M2信贷（金融体系提供的贷款）和社融信贷（金融体系提供给非金融体系的贷款）差值，可以很容易计算出，金融机构互相拆解的贷款额度 有多少（所谓的脱实向虚，资金空转）。2022年以来，金融机构累计增加的贷款额度已经超过8000亿，达到了2015年时为了填补亏空，央行向资本市场投放资金总额。这意 味着金融机构增加的杠杆达到了2012年以来最高水平，存在风险。耐人寻味的是，从股票和债券的成交杠杆来看，我们感觉债券投资的杠杆水平超过股票。换言之，债券市场调整的风险可能大于股票。任何有关物价（上涨）和经济增长（速度上升）预期的变化，促使债券调整，而杠杆率可能会让这种调整非常剧烈。 3.汇率的潜在弹性风险。一旦海外需求萎缩，出口下滑，央行可能会主动让人民币增加弹性，部分海外投资者预期人民币兑美元可能会在未来六个月从6.8到7.2。人民币汇率调整，可能导致很多海外资金离开资本市场。实际上，2022年以来，中国贸易顺差 屡创新高，但是外汇储备一直没有上升，有投资者一直怀疑，资本项目下有资本流出。经济展望的压力： 经济在2022年三季度环比回升，东吴宏观判断下半年GDP增速有望达到甚至超过 5%。不过房地产的负面展望，让投资者对2023年经济增长产生忧虑。 1.2022年新购置土地面积大幅减少，意味着2023年施工面积减少，可能导致建材 （钢铁水泥玻璃等）实物消费量下降。 2.土地财政收入下降，约束了地方政府基建投资潜力，甚至威胁了城投债的履约能 力。 3.房产消费低迷，居民部门没有意愿增加杠杆，甚至提前还款。金融部门存款大幅上升，意味着居民部门缺少消费和投资意愿，制约经济增长潜力。 2.本月十大金股推荐 2.1.纺服：伟星股份 4/17 东吴证券研究所 投资建议： 1、本土服饰辅料龙头，22H1业绩超预期，国产替代逻辑持续兑现。公司为国内服饰辅料龙头，近年来持续推进智能制造+国际化战略，通过快反和服务优势不断抢占全球辅料龙头YKK的市场份额，21年以来业绩端增长提速、22上半年延续较快增长、营收同比+23.32%、归母净利同比+31.78%。 2、国际化+智能制造行之有效，管理优势凸显。1）国际化：产能布局、营销网络双轮驱动国际化。公司16年开始筹建孟加拉工业园、20年开始筹建越南工业园，为国内率先布局海外产能的辅料企业，同时进行全球营销网络建设，积极拓展海外客户，穿透到终端客户目前国际品牌占比达六成以上。2）智能制造：顺应行业趋势，生产周期大 幅缩短。公司较早开始准备数字化转型，推进“机器换人”项目，15年开始较大规模投入，16年起打造“智慧工厂”，提升生产效率、盈利水平、运营速度、产品品质及稳定性，顺应行业趋势，生产周期大幅缩短，满足客户快反要求。3）管理优势：股权结构稳定，高管激励充分。06年至今先后进行5次股权激励，对维持团队稳定及业绩增长起到促进作用。高管团队管理经验丰富、战略眼光高远，为公司长期稳健发展奠定基础。 3、对标YKK空间广阔，品类拓展提供新增长点。1）YKK：全球拉链龙头，20年发斯宁事业部销售额160亿元、为伟星的6倍+，约占全球拉链市场的13%-15%。18年以来增长乏力，为本土辅料龙头提供发展机会及空间。2）伟星vsYKK：伟星在国际客户拓展及产品单价方面均有较大上升空间。3）品类拓展：公司具有从钮扣到拉链的品类 拓展成功经验，未来有望复制到其他领域，打开增长空间。关键假设及驱动因素： 关键假设： 1、全球服装箱包行业需求保持稳健增长趋势。 2、公司国际化、智能制造战略持续推进，提升全球份额。 驱动因素： 服装箱包辅料需求提升、客户&品类&产能拓展。有别于大众的认识： 1、公司近年来持续推进国际化、智能制造战略，21年以来进入战略成果兑现阶段， 业绩增长提速。在国际化、智能制造战略顺利推进、成果逐步兑现的背后，我们认为更核心的是公司高效科学的管理组织架构、充分的员工激励机制、长期以来管理层团队积极进取的企业家精神，使得公司战略具备前瞻性并且得到有效执行推进。 2、对标全球辅料龙头YKK，公司成长空间广阔。同时公司21年开始发力拓展织 5/17 东吴证券研究所 带品类，有望开启新的增长曲线。看好公司未来凭借综合竞争优势成为全球中高端服饰辅料龙头。 股价催化剂：国内消费复苏速度超预期、竞争格局变化超预期。 风险提示：下游需求疲软、海外经济衰退、产能扩张不及预期、汇率波动、地缘政治风险。 2.2.机械：晶盛机电 投资建议： 1、210大硅片持续渗透拉长设备景气周期，长晶龙头开启“印钞机”模式。2019年起，隆基、中环、晶科、晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目，210大硅片渗透率不断提高，带来设备新增+存量更新需求。公司作为国内长晶龙头囊括了全市场除了隆基以外的80%-90%份额；同时公司持续推进技术迭代，第�代新型单晶炉改变了传统的封闭控制系统模式，配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台，帮助客户实现差异化竞争，我们认为光伏产品同质化程度高，相比于半导体，光伏对能够实现降本增效的技术创新更为迫切&技术创新带来的效应更为明显，技术迭代持续进行，设备商将充分受益。截至2022Q2末，晶盛未完成设备订单为230.4亿，相较于2022Q1的222亿环比增长约4%，其中半导体设备在手订单Q2末为22亿，相较于2022Q1的13亿环 比增长约69%，2022年晶盛完成半导体设备及其服务新签订单突破30亿元目标的确定性较高。 2、长晶技术集大成者，一纸蓝图绘到底。公司围绕“长晶”核心技术，专注于“先进材料、先进装备”，围绕硅材料、碳化硅材料、蓝宝石材料三种主要半导体材料展开布局，从设备到材料&从光伏到半导体迈入新征程。 （1）半导体设备：半导体大硅片国产化浪潮下，公司作为国内半导体材料装备龙头受益最大。在8-12英寸大硅片设备领域，公司产品在晶体生长、切片、抛光、外延等晶片材料环节已基本实现8英寸设备的全覆盖和国产化替代，12英寸长晶设备及部分加工设备也已实现批量销售，2022年目标半导体设备及其服务订单30亿元。 （2）碳化硅衬底：长晶炉（衬底炉）是衬底生长品质把控的关键，know-how多掌握在设备端+工艺调试端。公司研发瞄准良率提升+晶体做大做厚，后续进行规模化生产，有望复制公司光伏单晶炉的经验，公司已成功生长出8英寸碳化硅晶体，并建设6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，实验线产品已通过下游部分客户验证。 （3）蓝宝石材料：蓝宝石性能优异，下游消费电子和miniLED为需求增长点，其中降本为蓝宝石实现大规模应用的关键，公司成本优势明显。目前已成功生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，并实现300Kg级及以上蓝宝石晶体的规模化量产。此外公 6/17 东吴证券研究所 司还与国内盖板玻璃龙