欧22转债申购价值分析：定制家居再起航，建议积极申购

定制家居再起航，建议积极申购 ——欧22转债申购价值分析 证券研究报告/固定收益点评2022年8月3日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： Email：zhouyue@r.qlzq.com.cn 投资要点 事件：8月2日晚，欧派家居发布公告，将于8月5日发行可转换债券，募集资金为 20.00亿元，扣除发行费用后将全部用于欧派家居智能制造（武汉）项目投资建设。 正股基本面：国内定制家居行业翘楚，公司营收业绩双高增。1）大行业家具市场表现转好，2021年中国家具行业总营业收入为8004.6亿元，同比增长13.22%；2）公司 2021年1-9月实现归母净利润21亿元，占定制家居上市公司归母净利润之和的51%。 2022年公司业绩继续保持增长势头，2022年一季度公司营收达41.44亿元，同比增长 25.6%，归母净利润达2.53亿元，同比增长3.88%。 当前纯债价值估值为96.80元，YTM为2.71%。欧22转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2022/8/2）3.93%作为贴现率估算，纯债价值为96.80元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护性较高。 当前平价为95.23元，各附加条款对投资者保护一般。转股期从2023年2月13日起至可转债到期日（2028年8月4日）止，初始转股价格为159.35元/股，截至2022年8月2日收盘，正股欧派家居股价为119.50元/股，对应转债平价为95.23元。欧22转债转股价格下修条款为：15/30、80%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后一个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护一般。 本次发行总股本稀释率约为2.6%。截至8月2日，公司总股本为6.09亿股，流通股合计6.09亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本和流通股本的稀释率均为2.6%，稀释率较低。 预计欧22转债上市价格在120.21元–127.45元元之间。综合目前可比标的，预计欧 22转债上市首日溢价率为30%左右，对应上市价格在120.21元–127.45元之间。 预计原股东优先配售比例为77.4%，网上中签概率在0.0075%-0.0113%之间。本次转债发行共募集资金20.00亿元，预计原股东优先配售金额为15.49亿元，配售比例为77.4%，网上申购配售金额为4.51亿元，配售比例为22.6%，预计中签概率在0.0075% -0.0113%之间。 综上，欧22转债当前平价低于面值及债底，而债底较高具有较强保护支撑作用，具有一定的吸引力。欧派家居2021年1-9月归母净利润占定制家居上市公司归母净利润之和的51%，属行业翘楚，2022年公司业绩继续保持增长势头，2022年一季度公司营收达41.44亿元，同比增长25.6%，归母净利润达2.53亿元，同比增长3.88%。综合考虑，公司具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。 风险提示：地产恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；市场需求不及预期。 内容目录 一、欧22转债基本条款分析.-4- 二、投资申购建议...............................................................................................-5- 三、正股基本面分析...........................................................................................-6- 图表目录 图表1：欧22转债发行安排时间表.-4- 图表2：欧22转债基本信息及重要条款.............................................................-5- 图表3：欧22转债上市价格敏感性分析.............................................................-6- 图表4：家具行业营收及利润情况（亿元）........................................................-7- 图表5：2017-2022Q1公司营业收入（亿元）...................................................-7- 图表6：2017-2022Q1公司归母净利润（亿元）...............................................-7- 图表7：2017-2021年公司营收结构（亿元）....................................................-8- 图表8：2017-2021年公司各产品毛利率（%）.................................................-8- 图表9：公司期间费用率情况（%）...................................................................-8- 图表10：公司偿债能力变动情况........................................................................-9- 8月2日，欧派家居集团股份有限公司（以下简称“欧派家居”）发布公 告，将于2022年8月5日发行20.00亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将全部用于欧派家居智能制造（武汉）项目。以下我们对欧22转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 一、欧22转债基本条款分析 图表1：欧22转债发行安排时间表 日期 交易日 发行事项安排 2022-08-03 T-2日 刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 2022-08-04 T-1日 1、原股东优先配售股权登记日2、网上路演 2022-08-05 T日 1、发行首日2、刊登《发行提示性公告》3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上中签率 2022-08-08 T+1日 1、刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》2、网上申购摇号抽签 2022-08-09 T+2日 1、刊登《网上中签号码公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款（投资者确保资金账户在T+2日日终有足额的可转债认购资金） 2022-08-10 T+3日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2022-08-11 T+4日 1、刊登《发行结果公告》2、向发行人划付募集资金 来源：公司公告，中泰证券研究所 当前纯债价值估值为96.80元，YTM为2.71%。欧22转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 112%（含最后一年利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率 （2022/8/2）3.93%作为贴现率估算，纯债价值为96.80元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护性较高。 当前平价为95.23元，各附加条款对投资者保护一般。转股期从2023 年2月13日起至可转债到期日（2028年8月4日）止，初始转股价格 为159.35元/股，截至2022年8月2日收盘，正股欧派家居股价为119.50 元/股，对应转债平价为95.23元。欧22转债转股价格下修条款为：15/30、80%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后一个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护一般。 图表2：欧22转债基本信息及重要条款 具体内容 基本信息 转债名称/代码 欧22转债/113655.SH 发行时间 2022-08-05 发行规模 20.00亿元 票面利率 第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第�年1.80%、第六年2.00% 到期赎回价格 本次可转债的票面面值的112%（含最后一期年度利息） 存续期 6年 转股期 2023-02-13起至2028-08-04止 主体/债项评级/担保 AA（中证）/AA（中证）/无担保 初始转股价格 125.48元/股 募集资金用途 欧派家居智能制造（武汉）项目（20.00亿元） 主承销商 国泰君安证券股份有限公司 重要条款 转股价格修正条款 15/30、80% 赎回条款 15/30、130% 回售条款 最后一个计息年度，30、70% 来源：公司公告，中泰证券研究所 本次发行总股本稀释率为2.6%。截至8月2日，公司总股本为6.09亿 股，流通股合计6.09亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本和流通股的稀释率均为2.6%，稀释率较低。 二、投资申购建议 1）截至8月2日周二收盘，参考平价和债项评级可比标的三诺转债、奇正转债和东湖转债，转股溢价率分别为36.49%、27.54%和20.89%。 2）截至8月2日周二收盘，参考同属轻工制造板块（申万一级行业）的好客转债、江山转债和未来转债，转股溢价率为69.94%、114.59%和72.59%。 3）截至8月2日周二收盘，参考近期上市的道通转债、博22转债和微芯转债，转股溢价率为38.47%、48.37%和34.02%。 4）目前正股估值处于上市以来的0.51%分位，近一年年化波动率为 45.55%，股价弹性一般。 综合目前可比标的，预计欧22转债上市首日溢价率为30%左右，对应上市价格在120.21元–127.45元之间。 图表3：欧22转债上市价格敏感性分析 转股溢价率 对应正股价格 股价变动 25.0% 27.5% 30.0% 32.5% 35.0% -5% 113.53 113.09 115.35 117.61 119.88 122.14 -2% 117.11 116.66 119.00 121.33 123.66 125.99 -1% 118.31 117.85 120.21 122.57 124.92 127.28 0% 119.50 119.04 121.42 123.80 126.19 128.57 1% 120.70 120.23 122.64 125.04 127.45 129.85 2% 121.89 121.42 123.85 126.28 128.71 131.14 5% 125.48 125.00 127.49 129.99 132.49 134.99 来源：Wind，中泰证券研究所 预计原股东优先配售比例为77.4%。截至2022年一季报发布日，公司实际控制人为姚良松先生，合计持股66.19%，前十大股东合计持股87.19%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东 80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为77.4%，配售金额为15.49亿元。 预计网上投资者配售比例为22.6%，网上中签概率在0.0075%-0.0113% 之间。原股东配售后剩余金额为4.51亿元，假设500户为网上参与申 购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0075%-0.0113%之间。 三、正股基本面分析 定制家居行业与地产业关联密切。公司处家具行业下的细分赛道定制家居领域，是国内领先的一站式高品质家居综合服务商。公司主要从事非标类产品的生产，全屋家居产品的个性化设计、研发生产