商品期货早班车

2022年09月28日 星期三 商品期货早班车招商期货 黄金市场 招商评论贵金 随着美联储进一步加息75bp，同时进一步释放未来加息的预期，全球金融市场出现明显动荡。上周欧美股市、债市以及原油价格均出现明显回落，英镑与欧元兑美元汇率也出现回落，市场恐慌情绪升温，出现一定流动 属 性紧张情况，也令贵金属受到抛售。我们认为流动性紧张导致的贵金属抛售可能是贵金属的最后一跌。而随着CFTC基金净持仓大面积转负，一旦流动性危机缓解以及市场对于未来长期利率范围充分交易，后期存在反弹做多机会。操作建议上，建议考虑逢低做多。 基本金属 招商评论 铜 昨日铜价继续下跌。昨日多位美联储官员发言表达了继续激进抗通胀的决心，预期这种情况在中期选举前延续。供应来看，铜矿供给继续释放，CSPT提出四季度采购指导价93美金TC，TC继续走高。需求端来看，美国经济数据偏强，非美经济数据偏弱。国内需求萎靡但有韧性。华东华南平水铜升水540元左右，精废差800元。操作上维持逢高抛空思路。仅供参考。 铝 昨日铝价继续大幅下行，依然受到美联储官员激进抗通胀态度下强势美元压制。供应来看，昨日北溪管道被炸，俄罗斯天然气供应难以恢复，欧洲天然气飙升，欧洲天气寒冷。电解铝供应难以恢复甚至进一步减产。国内供应没有增量信息。需求维持韧性。目前价格电解铝生产行业没有利润。操作上维持电解铝作为板块内多配建议。仅供参考。 锡 市场进一步交易美联储未来收紧的预期，商品市场出现大跌，沪锡大跌4.61%。从供应看，锡矿供应维持高位，8月进口量高于7月，而锡锭进口量随着锡价回落而冲高回落，进口窗口小幅打开，难以驱动大规模锡锭进口。而冶炼厂也从此前检修中逐步恢复，产量恢复至之前水平。需求端，下游电子通讯消费低迷，进一步压制价格，镀锡板产量相对平稳，锡化工终端产品价格平稳。库存方面，国内库存依旧偏低，而海外LME库存走高，不过近几周，马来西亚注册仓单出现部分注销。目前市场普遍关注由于各国央行加息导致的需求疲软问题，是的锡价受到一定压制。操作上建议观望。 农产品市场 招商评论 豆粕 短期CBOT大豆驱动偏弱不变。供给端来看，美豆小幅减产年，目前处于收割的早期阶段。需求端，高价抑制需求，短期受南美出口竞争。大格局来看，美豆新作库存偏紧。价格维度，阶段性震荡偏弱。而国内大豆到货下降，阶段性去库，远端单边大方向跟随国际端，但强于外盘，呈现内强外弱格局，适合国内外反套。观点仅供参考！ 油脂 国际油脂市场整体延续弱势，弱宏观与产业共振。供给端来看，SPPOMA预估马来9月1-15日产量环比+7.5%，季节性增产周期。而需求端来看，ITS数据显示马来9月1-25日出口环比+21%。整体来看，阶段性供需双增，库存处于历年中等水平，叠加阶段性印尼高库存，宏观弱势驱动呈现震荡偏弱。观点仅供参考！ 白糖 国际目前没有太大的变化。近期仍然主要关注巴西生产数据，印度22/23榨季出口政策，原糖依然是18美分波动。国内对本季结转库存预期减压有不一致的声音，但无论如何库存都将属于历年次高水平，仅次于2020/21榨季，对郑糖施加压力。而当下交易的关键在整体进口偏少累积效应下的后市供应减压，以及需求恢复的预期。节前建议多单获利出场。风险点：巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 能源化工 招商评论 尿素 化工用煤仍然趋紧高价延续，成本推升叠加环保限产导致供应缩减对冲部分基本面宽松压力，不过农需淡季下需求增量空间有限，高价下游抵触情绪增加。供应端，上游整体开工率同比偏高位，供应端较为充裕。需求端，秋季用肥、淡储启动短时采买小幅放量，但秋季肥弹性有限，淡储兑现周期偏长。出口端，海外天然气价格波动较大，欧洲部分化肥厂降负增加，海外价格高位运行，但国内大规模出口仍受限，关注四季度国内外天然气价格弹性对成本端的影响。综合来看，短时需求底部改善，但淡季累库周期下反弹空间谨慎，海外价格传导和能源品波动影响为近期主要逻辑。操作上，关注成本端原料价格波动，近端建议逢高偏空配。 LLDPE 昨天IIDPE夜盘主力合约收盘价为7956元/吨，上涨0.58%。华北低价现货8080元/吨，01基差盘面加120，基差持稳，成交走弱。近期海外美金价格持稳，低价进口窗口打开。供给端：国产检修逐步回来，进口逐步回升，三季度表需压力不大。随着新装置逐步投产，四季度压力逐步加大。需求端：下游受疫情反复总体需求仍偏弱，农地膜旺季启动，节前补库逐步结束。后面关注旺季预期情况。策略：四季度压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，短期产业链库存健康，节前补库逐步结束，震荡为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 PTA 昨日PTA华东现货价格6270元/吨，现货基差走弱，贴水01期货955元/吨。基本面来看，成本端PX开工负荷维持低位，海外方面装置检修较多，进口维持低位，短期供应依然偏紧。供应端开工负荷提升，前期降负的逸盛、福化工贸等大产能装置提负，9月整体维持高检修，10月供应陆续回归。需求端聚酯工厂受高成本影响近期或有降负计划，整体处于历史低位。聚酯端近两周旺季累库，聚酯综合库存处于历史高位。下游加弹织机负荷上涨乏力，后续新订单跟进不足，旺季仅带来需求一定的改善，后续进一步提升空间较小。综合来看9月TA供应大幅减少，需求小幅回升，整体去库，四季度TA集中投产，需求改善空间较小，整体进入累库格局；成本端和价差：石脑油价差15美元，PXN价差409美元附近，PTA加工费在709元/吨附近；交易维度：成本端PX近端流动性紧张，对TA价格存在一定支撑，但随着供应回归需求改善不及预期，TA加工费短期维持高位震荡，四季度在高投产情况下可逢高做空产业利润。风险提示：原油端消息面扰动；装置检修情况；新产能投放；需求改善； 甲醇 供应端传上游焦炉气头装置因环保减产，叠加宏观回暖，且化工煤价高位坚挺甚至小幅跳涨对成本端有强支撑，内地基差走强。供应端，上游负荷环比回升，内地推涨生产端利润持续修复。需求端，烯烃装置近期小幅回升，且传统需求同步回暖，需求增量边际改善，但MTO利润亏损走扩，不排除降负增加可能性。国外装置看，海外负荷整体环比回升，伊朗、美国地区负荷增加。库存方面，内地、港口库存环比高位去化，后续临近假期到港偏低，港口压力下降。综合来看，能源品边际上影响甲醇估值，现实看后续仍有MTO回归预期或打开需求修复窗口，预计短期走势震荡偏强。操作上，临近国庆需求或转弱短期观望，中期维度建议逢低布局01合约季节性多配或逢低布局1-5正套 PP 昨天夜盘PP主力合约收盘价为7836元/吨，上涨0.71%。华东PP现货8100，基差01盘面加270，基差走强，成交走弱。海外美金价价格持稳，低价进口顺挂，出口窗口关闭。供给端：三季度表需压力不大。随着新装置逐步投产，叠加检修复产，四季度压力逐步加大。需求端：下游总体受疫情影响，总体需求仍偏弱，汽车订单环比走好，家电环比改善，节前补库存逐步结束。后期关注需求回补的持续性。策略：今年仍处于扩产周期，四季度表需压力加大，逢高做空利润为主。操作上，短期产业链库存健康，节前补库逐步结束，短期震荡为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况 EB 昨天夜盘EB11合约夜盘收盘价为8432元/吨，下跌0.9%。美金价格持稳，进口顺挂。华东现货价格9450元/吨附近，成交一般。供给端：国产环比回升，出口减少，净进口仍处于低位，九月小幅去库存，十月累库存。需求端：家电汽车需求总体环比改善，受疫情反复总体需求仍偏弱，节前补库存逐步结束。关注后期下游旺季需求改善程度。 策略：短期来看，库存偏低，盘面大幅贴水，随着节前补库存结束和纸货空头补空结束，以及高价现货下游抵触，短期高位震荡为主，往上受制于进口窗口。后期如果远月盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入场。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，进口放量；4，下游订单情况成交转弱。 MEG 昨日MEG华东现货价格4197元/吨，现货基差走强，贴水01期货55元/吨。基本面来看，供应端EG开工负荷边际回升，短期供应仍偏紧，随着恒力等装置供应回归，叠加高产能投放，四季度供应压力较大。海外装置意外检修增加，预计9月维持在低位水平。港口库存持续去库，这周去库7.8万吨在2.2万吨，处于中等位置。需求端聚酯负荷维持稳定在84%附近，库存水平仍处于历史高位，高库存低利润下聚酯工厂较难提负或有下降可能。下游加弹织机开工负荷维持，新订单后续乏力，原料备货有所下降，旺季后续乏力。整体来看，9月EG供应进一步收紧，需求维持，处于去库格局，四季度EG在高投产需求改善力度受限背景下处于累库格局；估值方面：石脑油制利润亏损170美元/吨，外采乙烯制利润亏损在1198元/吨，多数煤制乙二醇工厂现金流进入亏损状态。交易维度：EG近端维持去库格局，成本端煤炭价格支撑下短期维持震荡格局。中期来看，EG01上方投产产能大，需求收缩下维持逢高沽空观点。风险提示：新装置投产；装置检修；需求复苏。 原油 昨日市场传闻俄罗斯提议欧佩克+减产100万桶日，给油价带来转机。100万桶的减产足以使过剩的市场回归平衡，但沙特目前仍未表态。关注10月5号的欧佩克会议，昨日油价的上涨意味着油价已经包含一部分减产预期，若欧佩克不减产或减产力度少于50万桶日，将使预期证伪，油价因此将下跌。本次会议较关键，但不确定性较大，建议不要单边交易，继续持有买SC空WTI的套利策略。 招商期货研究团队 王思然(投资咨询从业资格证书编号：Z0017486)徐世伟(投资咨询从业资格证书编号：Z0001836)王真军(投资咨询从业资格证书编号：Z0010289)吕杰(投资咨询从业资格证书编号：Z0012822)安婧(投资咨询从业资格证书编号：Z0016777)赵嘉瑜(投资咨询从业资格证书编号：Z0016776)谭洋(投资咨询从业资格证书编号：Z0017074) 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。