保险Ⅱ行业点评报告：国常会个人养老金个人所得税优惠政策点评：优限额，降税费，个人参与积极性有望提升

保险Ⅱ行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 优限额，降税费，个人参与积极性有望提升 ——国常会个人养老金个人所得税优惠政策点评 增持（维持） 投资要点 事件：国务院常务会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12,000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。 相较当前税延养老险（我们以当下唯一具有税收优惠的个人养老金业务为例），主要有三处放松：1）取消目前税延养老险的投保缴费税前扣除限额按月收入的6%和1000元（或年收入的6%和1.2万元）孰低限制， 有助于提升参保范围和件均保费。2）投资收益暂不征税，目前税延养老险投资收益积累阶段免税，递延至领取阶段缴税。3）降低领取阶段实际税率至3%。目前税延养老险商业养老金收入，其中25%部分予以免税，其余75%部分按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税（也即按照7.5%进行递延征税），本次调整至3%，我们具体展开分析如下。 1.统一年化12,000元限额。当前按月收入6%的限额规定导致需逐月确定抵税额度上限，加之购买税延养老险的保费是在签单时确定的，月收 2022年09月28日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 入波动导致税延抵扣额度波动，增加额度计算难度频度，容易出现政策保险Ⅱ沪深300 享受不充分或者重复纳税的情况。例如，某纳税人如在年初投保，每月 缴纳保费金额确定为900元（预计月收入15,000元），而后续实际按收 入核算的全年抵扣额度在800元~1200元间月度波动，则其在低于900元缴费月，多缴纳保费无法抵税，还要在领取时按照7.5%的税率缴税，而其高于900元缴费月，未能充分享受税优政策。 2.投资收益免税。目前税延养老险采取ETT模式（也即缴费环节免税、投资收益环节延税，领取环节缴税的模式）。我们假设产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为1.5%，按照账户年化3.5%利率累 积（每月0.29%），1000元每月本金，积累期为30年，对应年金终值中 累计投资收益达26万元，本次调整后对账户节税规模达19,493元。 3.领取收入实际税负由7.5%降为3%。同样以上述假设为例，对应年金终值中累计本金为36万元，本次调整后对账户节税规模达16,200元。 新规有望提升参与积极性。我们以上海为例，进行投保个人案例分析，案例假设如下：30岁男性投保，60岁退休，缴费期限为30年，“�险一金”缴费比例17.5%。税延养老保险产品的初始费率、资产管理费用 率和产品利润率合计为1.5%。账户按照年化3.5%利率累积（每月0.29%），不考虑工资增长，个税差额折现率为3.5%。当前税延养老险试点政策规定参保人退休后需按照领取金额的7.5%缴税，考虑到领取时缴纳基数含全部投资收益，以及6%收入限额要求等因素，政策优惠对月税前收入10,158元及以下的纳税人群意义不大。当前从试点情况看，个税税率在20%以上的高收入人群最有动力购买税延养老产品，但这部分人群占比相对有限。本次调整后，临界值调整至为6560元（假设按照每月1000元上限缴费），有望提升纳税人参保积极性。 投资建议：本次国常会个人养老金个人所得税优惠政策，通过优限额，降税费，有望提升个人参与积极性。同时，本次调整也借鉴了税延养老险试点叫好不叫座的背后原因，有望更好激发未来个人养老金账户制全面试点纳税人参与的积极性。当前保险板块估值处于历史底部，个人养老金账户制探索有望催化板块估值，保险板块推荐中国人寿、中国平安、 中国太保。 风险提示：居民可支配收入增长不及预期，账户实际投资收益率吸引力不强，政策推进进程低于预期 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% 2021/9/282022/1/272022/5/282022/9/26 相关研究 《上市险企7月保费数据点评：财险保费重拾两位数增长，寿险价值缺口略有收窄》 2022-08-12 《《保险资产管理公司管理规定》点评——奠定保险资管公司制度基础，引导市场化长期化经营理念》 2022-08-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/4 图1：税延养老险参与热度低于预期原因图2：以上海地区为例，本次调整后税延养老险吸引力 临界值下降有望提升参与积极性（单位：元/月）1 销售渠道单一 手续办理繁琐 覆盖群体有限 优惠力度不足 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 月收入金额临界值（以上海地区为例） 10,158 6,560 本次调整前（元/月）本次调整后（元/月） 试点地区 保费收入 保费占 保单件数（件） 件数占件均保费（万 （万元） 比 比 元） 上海市 49,754.56 79.13% 33,232 63.75% 1.5 福建省（不含 6,222.28 9.90% 10,477 20.10% 0.59 数据来源：东吴证券研究所分析整理数据来源：财政部，国常会，东吴证券研究所表1：全国税延养老保险试点地区累计承保情况（截止2021年12月） 厦门市）苏州工业园区 3,339.79 5.31% 2,497 4.79% 1.34 厦门市 3,564.02 5.67% 5,924 11.36% 0.60 合计值 62,880.65 52,130 1.35 数据来源：财政部，《中国金融》杂志，东吴证券研究所 图3：以上海地区为例，本次调整后税延养老险节税效应对比（单位：元） 考虑货币时间价值节税效应 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 5,000 9,000 12,000 16,000 20,000 24,000 28,000 32,000 36,000 40,000 44,000 48,000 52,000 56,000 60,000 64,000 68,000 72,000 76,000 80,000 84,000 88,000 92,000 96,000 100,000 104,000 108,000 - -20,000 上海地区本次调整后上海地区本次调整前 数据来源：财政部，银保监会，东吴证券研究所 1我们以上海为例，进行投保个人案例分析，案例假设如下：30岁男性投保，60岁退休，缴费期限为30年，“�险一金”缴费比例 17.5%。税延养老保险产品的初始费率、资产管理费用率和产品利润率合计为1.5%。账户按照年化3.5%利率累积（每月0.29%），不考虑工资增长，个税差额折现率为3.5%。当前税延养老险试点政策规定参保人退休后需按照领取金额的7.5%缴税，考虑到领取时缴纳基数含全部投资收益，以及6%收入限额要求等因素，政策优惠对月税前收入10,158元及以下的纳税人群意义不大。当前从试点情况看，个税税率在20%以上的高收入人群最有动力购买税延养老产品，但这部分人群占比相对有限。本次调整后，临界值调整至为6560元（假设按照每月1000元上限缴费），有望提升纳税人参保积极性。 2/4 东吴证券研究所 图4：收入越高，个人养老金吸引力越大（以上海为例） 0 0 0 0 0 月收入情况（元/月） 5,00015,00026,00037,00048,00059,00070,00081,00092,000103,000 考虑货币时间价值节税效应 年化税收优惠/年度税前收入（右轴） 120000 10000 8000 单位：元 6000 4000 2000 0 -20000 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0.08% 0.07% 0.06% 0.05% 0.04% 0.03% 0.02% 0.01% 0.00% 表2：上市险企估值表（以2022年9月27日股价计） 代码 EVPS （元） 收盘价 （元） 2021A2022E2023E2024E P/EV 2021A2022E2023E2024E 601318.SH中国平安42.4476.3481.3888.2996.08中国平安0.560.520.480.44 601628.SH中国人寿31.1042.5646.0450.1254.34中国人寿0.730.680.620.57 601601.SH中国太保20.0351.8054.8260.3664.88中国太保0.390.370.330.31 代码 EPS （元） 收盘价 （元） 2021A2022E2023E2024E P/E 2021A2022E2023E2024E 601336.SH新华保险27.1882.9686.1093.52101.50新华保险0.330.320.290.27 601318.SH中国平安42.445.567.198.389.28中国平安7.635.905.074.57 601628.SH中国人寿31.101.801.411.962.14中国人寿17.2622.1015.8314.50 601601.SH中国太保20.032.792.293.343.53中国太保7.188.746.005.67 代码 BVPS （元） 收盘价 （元） 2021A2022E2023E2024E P/B 2021A2022E2023E2024E 601336.SH新华保险27.184.793.094.214.90新华保险5.678.796.465.55 601318.SH中国平安42.4444.4447.9152.7058.33中国平安0.950.890.810.73 601628.SH中国人寿31.1016.9317.8219.4121.00中国人寿1.841.751.601.48 601601.SH中国太保20.0323.5725.0127.6229.98中国太保0.850.800.730.67 代码 BVPS （元） 收盘价 （元） 2021A2022E2023E2024E P/B 2021A2022E2023E2024E 601336.SH新华保险27.1834.7735.6739.2043.10新华保险0.780.760.690.63 2328.HK中国财险8.279.129.9910.9512.01中国财险0.830.760.690.63 数据来源：Wind，公司财报，东吴证券研究所；注：除中国财险外，以上公司皆为A股上市险企，其中A股上市险企股价单位统一为人民币，港股（H股）险企股价单位统一为港元，估值数据则按照1港元=0.9119元人民币汇率计算，全部EVPS、EPS和BVPS财务数据均为人民币，数据更新至2022年9月27日，上述公司盈利预测均来自东吴证券研究所，均为已覆盖标的 3/4 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和