国常会关于个人养老金相关政策解读：个人养老金明确EET+3%税率，参与率提升增厚市场空间

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 个人养老金明确EET+3%税率，参与率提升增厚市场空间 ——国常会关于个人养老金相关政策解读 保险行业 国家/地区中国 行业保险行业 报告发布日期2022年09月28日 核心观点 国常会明确税优细则，个人养老金顶层制度不断完善。9月26日举行的国务院常务会议指出，对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者 按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。此次会议是在4月顶层设计出台后关于税优政策的进一步明确，对市场关注的缴税模式与税优幅度进行了具体的界定，伴随着各类型金融机构相关政策的出台和产品的设计落地，个人养老金市场空间正逐步打开。 明确EET模式，综合税率降至3%，有望显著提升参与率。税延型养老险可视为个人养老金的早期尝试，其采用EET模式，领取环节25%部分予以免税，其余75%按 照10%的税率计缴个人所得税，综合税率为7.5%。此次国常会将个人养老金的缴税方式也明确为EET模式，实际税负降为3%，对参与率有较大提升作用。在现行个人所得税计算方式下，税前收入8000+元/月的个人即需承担10%+以上的边际税率，相较于我们前期在7.5%税率下的测算（月收入18000+元才有边际税优），大幅扩大了参与面，有望显著提升居民参与意愿。 产品细则逐步完善，各类型机构蓄势待发。银保监会于5月发布《关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知》，提出建立多元发展格局，支持银行保险机构开展个人养老金业务，产品设计与落地正火热推进。1）银行养老理财自2021年9月15日启动试点以来已满一周年，48只养老理财产品募集规模已接近950亿元，业绩比 较基准分布在4%-10%区间，与普通理财相比具有较高的吸引力；2）首批养老FOF 陶圣禹021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 运行已满四周年，截至9月27日，已成立184只产品，总规模1173亿元，今年表现优于大盘，具有长期稳健投资回报的配置属性，投资者对这一类创新产品的认识 与认可度逐步提升；3）证监会6月就个人养老金投资公募基金征求意见，对可投资 的基金产品标准要求，以及基金销售机构的准入门槛等进行明确，我们认为个人养老金制度切实启动后的产品配置进程有望超预期。 维持至2030年累计约1万亿市场增量的测算，不同市场主体具差异化竞争优势。我们在5月1日发布的《养老三支柱体系深度解读》中对于市场规模进行了测算，其中认为收入小幅高于纳税起点的人群在额外的专项附加扣除提高起征点，或流程 繁琐等因素的影响下，参与意愿不强，而对月均可支配收入一万元以上的人群更具吸引力，因此维持前期测算，预计至2030年累计实现约一万亿元的增量市场。而不同的市场主体具备差异化竞争优势，例如商业银行客户资源丰富且具备账户优势，保险产品保本属性更具稀缺性，基金较强的投研实力带来优异的投资回报等。 投资建议与投资标的 个人养老金市场为国家在顶层设计上持续推进的超长期广阔市场，在人口老龄化加剧、一二支柱保障力度欠缺的背景下，是保险公司的主要发力点，维持行业看好评级。 推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)；建议关注康养产业初显成效，“长航合伙人”打造优质代理人队伍的中国太保(601601，未评级)；以及率先启动开门红，NBV表现优于同业的中国人寿(601628，未评级)。 风险提示 居民收入不稳定性提升，政策推进力度不及预期，产品创新进度不及预期，参与率不达预期，资本市场大幅波动，假设不成立风险。 寿险边际改善，财险景气上行：——上市 险企1H22中报综述 惠民保再思考：普惠、共赢与可持续：— —惠民保专题深度报告 个人养老金账户制落地，多维保障体系再添砖加瓦：——养老三支柱体系深度解读 2022-09-08 2022-07-17 2022-05-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 保险行业动态跟踪——个人养老金明确EET+3%税率，参与率提升增厚市场空间 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn