【国联证券 | 王宇鹏】10月份中国利率债投资策略展望：经济修复斜率平缓 可适当

【国联证券|王宇鹏】10月份中国利率债投资策略展望：经济修复斜率平缓可适当“拉久期”经济基本面：斜率较平缓复苏。 9月人流物流小幅下降，消费修复不及预期，工业生产持续恢复态势。 我们认为进入四季度后，此前政策落地的预期和经济自然修复的预期逐步消散，居民与企业资产负债表的修复进度缓慢；叠加去年高基数的影响，在10月未有增量稳增长政策释放之前，经济复苏的斜率较为平缓 通胀走势：整体温和，核心通胀持续低位。 9月猪价中枢抬升将带动猪价环比上行，叠加低基数，预计9月猪价仍是通胀的重要支撑力量，或将推动CPI破“3”。而能源价格下调叠加全球经济衰退预期下内外需求放缓，PPI或将延续放缓趋势。 综合来看，CPI或在9月破“3”随后在四季度进入中枢下行区间，PPI或仍延续回落，通胀整体维持温和。内需疲软、恢复势头不足，对核心通胀形成拖累，下阶段核心通胀仍缺乏上行动力。 货币流动性：延续资金面宽松、低资金价格态势。 9月资金利率较8月边际收敛，但总体低于政策利率，维持较宽松状态。展望10月资金面，重点仍是落脚于后续经济基本面表现。 整体来看，9月经济修复动能偏弱，10月货币政策仍需维持相对宽松，资金面预计仍将维持在高于较充裕水平，资金利率上行可能性不大，预计将维持区间震荡。 政策端：Q4难以有大的增量政策，基建投资平稳。1）货币政策端将持续稳健基调。 当前货币信用传导机制仍然不畅，实体信用扩展速度缓慢，预计后续央行将持续维持流动性宽松，通过继续压降银行负债端成本刺激融资需求，实现降低实体融资成本。 此外，海外持续加息周期对我国货币政策影响有限，货币政策将坚持“以我为主”的总基调。货币政策将更多发挥结构性政策工具效用，并灵活运用公开市场操作等工具熨平资金面波动。2）财政政策端将继续落实一揽子政策措施，巩固经济恢复势头。 由于2022年发债进度靠前，Q4财政资金和基建投资支出难以有大的增量，预计Q4和Q3基建投资增速平稳。海外流动性：对国内债市影响有限。 本轮海外加息将导致美元流动性收紧，外币资金流出，对国内流动性与市场情绪产生一定影响。 但由于我国资本与经常项目存在管制，我们认为汇率问题更多从情绪面影响资本市场，不构成决定性影响国内资金面的决定性因素。利率债投资策略展望 大势研判：由于10月份经济呈现“微弱复苏”态势，国债收益率有小幅上行的可能性；但由于复苏斜率非常平缓，我们认为10月份国债收益率整体上行的幅度在3-5个BP左右。 投资策略：适当采取拉久期+杠杆策略；可适当拉久期，我们认为目前5-7期国债和国开债是比较好的选择，攻守兼备；由于目前资金利率水平比较低，短期资金面和流动性收紧的可能几乎没有，可以适当采用杠杆策略。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情发散超预期。