铜期货月报：宏观外弱内稳，铜价或偏弱震荡

铜期货月报 宏观外弱内稳，铜价或偏弱震荡 刘碧沅Z0017326020--88818022 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年9月1日 目录 01行情回顾 02宏观基本面 03供需基本面 04策略 行情回顾 上个月观点回顾 8月份震荡上行。宏观相对真空，美国通胀边际回落，市场预期加息缩表力度或减弱，国内MLF缩量降息，LPR调降，国常会部署一揽子稳经济政策，8月宏观内外均偏乐观。产业基本面看，消费边际好转，同比偏弱，但供应端因限产影响，整体偏紧，基差大幅走高。美联储在月底的全球央行会议态度偏鹰，市场预期9月加息75bp，整体海外宏观继续承压。国内疫情反复，气温下降，电力恢复，供应紧张或逐步缓和，展望9月份，边际上宏观和产业边际走弱。不过10月召开二十大，国内稳增长预期增强。 8月周报观点 8.7：经济向下，境外经济持续走弱，国内7月数据弱于6月，传统消费板块看淡，但在稳增长政策逐步落地后，8月环比有所改善。供应压力犹在，低库存支撑价格。目前宏观面逻辑依然关注通胀和就业以及经济数据和政策、疫情变化。国内稳经济政策或逐步落地，且有政策增量预期。长端的经济下行风险依然需要持续关注。多短中空，观望，短线多单关注63000一线压力。 8月报观点 8.14：经济向下，境外经济持续走弱，国内7月数据弱于6月，传统消费板块看淡，但在稳增长政策逐步落地后，8月环比有所改善。供应压力犹在，低库存支撑价格。目前宏观面逻辑依然在美联储加息、国内稳增长保交楼等逻辑里面博弈，整体8月偏乐观。短多止盈，观望，关注63000一线压力。 8.21：货源偏紧，升水再度走高。库存犹降，进口铜小幅流入，关注持续性。高温下的电力紧张以及硫酸胀库或带来8月产量不及预期，下游同样也受高温影响开工，四川、重庆出现限电停产，江西也传限电消息，可持续关注，多地高温预警，需警惕缺电减产范围的扩大。7月国内经济数据疲弱，MLF缩量续作并降息10bp，后续LPR或有调降空间。美联储会议纪要显示，通胀需要长时间解决，欧洲最新的通胀数据继续创历史新高，宏观弱现实强预期或继续博弈，产业受制于客观供应，加上电力紧张带来供需变化，短期或难以呈单边走势。中长期看，全球经济数据走弱，衰退风险犹在。观望，关注63000一线压力。 8.28：进口货源逐步入关，上海升水小幅回落，广东升水依然坚挺，整体现货偏紧。LPR利率调降以及稳增长政策提振，消费环比改善，产业基本面向好，整体或保持偏强震荡。欧美经济数据走软，衰退风险犹在。国常会部署一揽子稳经济政策，国内宏观预期持续向好。美联储态度鹰派或为市场重新指引。观望，关注63000一线是否站稳。 美联储鹰派，9月宏观外弱内稳 一、9月宏观外弱内稳 9月宏观边际走弱，交易主线或如下： 1、通胀高企，流动性或持续紧缩，缩表力度加大 2、全球经济持续走弱，衰退或由技术性走入实质 3、国内稳增长需求及预期走强 文华商品 文华工业品 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 欧元区CPI 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 4.20 2.70 10.00 2022-07,8.90 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 CPI:当月同比 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 PPI:全部工业品:当月同比 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2022-07,4.00 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2017-08 5.90 2017-11 2018-02 美国:CPI:当月同比 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 日本CPI 2019-08 2019-11 美国:核心CPI:当月同比 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 8.50 2022-05 美国CPI 中国CPI、PPI 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 日本:CPI 日本:核心CPI 美联储总资产（百万美元） 10,000,000.00 美联储总资产（百万美元） 美联储7月会议将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间，符合市场预期，这使得6-7月累计加息达到150个基点，幅度为1980年代初以来最大。然而，7月稍稍走低的CPI给市场充分的加息速度减缓的预期。 9,000,000.00 8,000,000.00 7,000,000.00 6,000,000.00 5,000,000.00 4,000,000.00 3,000,000.00 2,000,000.00 1,000,000.00 0.00 在8月的全球央行会议上，鲍威尔明确无误地传达了“通胀明显回落之前美联储绝不收手”的立场。讲话释放出4点信号：（1）美联储已经对经济和就业放缓做好了充分准备，甚至“乐见其成”；（2）9月加息75bp和50bp都是可选项，75bp的可能性更大；（3）目前考虑降息还为时尚早；（4）美联储放松立场，需要观察到通胀持续且显著的回落。 按计划在9月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）的每月缩减上限将升 至350亿美元，而国债的每月缩减上限将升至600亿美元。 欧洲央行总资产（亿欧元） 日本央行总资产（亿日元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 欧洲央行资产（亿欧元） 8,000,000.00 7,500,000.00 7,000,000.00 6,500,000.00 6,000,000.00 5,500,000.00 5,000,000.00 4,500,000.00 4,000,000.00 日本央行资产（亿日元） 美联储9月缩表上限提高 1、继续关注通胀数据，影响央行及市场预期。 2、全球经济走弱，预期增长多次调降。 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 9 流动性收缩持续，衰退或从技术步入实质 欧元区CPI 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2022-08,9.10 2022-08,4.30 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 美国CPI 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 5.90 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 8.50 2022-05 1、意大利等欧洲债务压力国的国债发行极度依赖欧央行的流动性支持。 2、是欧央行进入加息周期，欧洲债务压力国的利率水平可能进一步提升。 3、欧债压力国近年杠杆率走高 十年期国债收益率债务/GDP 40.0000 35.0000 30.0000 25.0000 20.0000 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 -5.0000 法国 德国 意大利 西班牙 希腊 债务/GDP比例 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 流动性收缩持续，衰退或从技术步入实质 80.00 60.00 40.00 2009201020112012201320142015201620172018201920202021 希腊葡萄牙西班牙爱尔兰意大利 增长增速被下调，已陷入技术性衰退 美债利率倒挂与经济衰退 2-10年期美国国债持续倒挂，已陷入技术性衰退。 美国商务部发布美国第二季度实际国内生产总值（GDP）年化季环比修正值，数据显示美国二季度实际GDP增长修正为-0.6%。8月23日，白宫曾发布年中预算更新报告，下调了今明两年美国经济增长预期，将2022年美国实际GDP增速预期从3月份的3.8%大幅降至1.4%；将2023年美国实际GDP增速预期从3月份的2.5%降至2%。 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2017年5月 2017年7月 2017年9月 2017年11月 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 欧元区:制造业PMI 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 欧元区:服务业PMI 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2017年9月 2017年11月 2018年1月 2018年3月 2018年5月 2018年7月 2018年9月 2018年11月 2019年1月 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 20