镍、不锈钢期货四季度行情展望

镍、不锈钢期货四季度 行情展望 镍：结构性矛盾仍存，注意宏观节奏，宽幅震荡不锈钢：供应放量，需求修复仍待观察，震荡下行 快速开户 微信公众号 广发期货有色金属组 联系方式：020-88818068 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 四季度行情展望 品种 主要观点和策略思路 镍 宏观方面，外弱内稳，地缘政治和能源问题扰动，宏观预期仍会反复，大方向偏空。供给端，菲律宾苏里高地区雨季临近，镍铁、中间品产能逐步释放，精炼镍产量释放，镍元素供应明显增加。需要警惕印尼镍产品出口征税政策和能源危机下欧洲精炼镍产能释放问题。需求端，四季度不锈钢复产且部分新增产能有望投放、新能源汽车行业景气，但更多使用经济性更佳的镍铁和中间品，对纯镍依赖度下降。合金需求向好，是纯镍消费的主要增量。库存方面，交割品低库存现实难以逆转。策略思路：宏观外弱内稳，地缘政治扰动，交割品库存低位与二级镍过剩格局矛盾仍存，纯镍估值偏高，预计四季度镍价宽幅震荡，远期仍然偏空对待。多空机会并存，注意节奏。预计沪镍运行区间150000~210000元/吨，伦镍运行区间18000~24000美元/吨。关注要点：全球主要经济体运行和货币政策；国内新能源政策；印尼镍产品出口征税政策；地缘政治；高冰镍转硫酸镍产能配置情况；镍豆实际可交割进展。风险因素：宏观预期反复；资源优势国镍产品出口政策超预期；地缘政治问题；海外能源危机；镍巨头博弈；挤仓风险 不锈钢 宏观方面，海外流动性持续收紧，衰退风险犹存；国内二十大临近，地产、基建和消费方面刺激政策有望出台，国内经济弱修复，但改善幅度需要观察。供给端，钢厂复产，新增产能逐步投放，印尼回流，供应预期宽松。需求端，工程机械和石油化工具备韧性，地产改善仍待观察，政策有望提振消费，电梯、家电、汽车等需求边际复苏，但整体或难以达到理想状态。海外加息衰退和能源危机减停产背景下，出口存在不确定性。库存方面，目前社库和厂库为正常水平，但随着供应逐步放量，有望再度垒库。策略思路：基本面弹性主要在于供应端，留意能源问题，四季度不锈钢价格震荡偏弱，成本线以上反弹沽空为主，预计不锈钢价格运行区间14500~18000元/吨。关注要点：国内经济刺激政策力度；疫情管控政策；德龙品牌可交割进展；印尼镍产品出口政策；新增产能投放进度；仓单库存风险因素：原料端价格超预期变动；国内经济改善超预期；钢厂产能释放不及预期 目录 01镍：结构性矛盾仍存，注意宏观节奏，宽幅震荡 02不锈钢：供应放量，需求修复仍待观察，震荡下行 一、镍：结构性矛盾仍存，注意宏观节奏，宽幅震荡 三季度镍价主要经历了“加息前超跌——加息如期落地后暴力拉涨——区间震荡——硫酸镍产能错配、海外挤仓和地缘政治等因素炒作下突破区间上沿”四大阶段。三季度基本面矛盾并不突出，当镍价涨至区间上沿会引发产业负反馈，跌至区间下沿会引起下游补库，因此更多是跟随宏观和消息面扰动。 资金博弈多头反扑 缅甸冶炼厂被炸炒作 春节后 供应仍然偏紧沪镍补涨 3.8伦镍挤仓事件发酵 LME镍 恢复交易 上海 疫情五一节后 跟随伦镍补跌 产业边际向下，库存底部支撑，配合宏观，区间震荡 超预期通胀加息升温镍价超跌 现实与预期背离，跟随宏观和消息面区间震荡 欧洲数据偏差衰退预期升温镍价转跌 三季度行情回顾 低库存逻辑，偏强运行 印尼青山首批高冰镍发运回国 俄乌冲突加剧担忧 加息落地 新能源政策出台超跌反弹 硫酸镍产能错配金九银十预期俄镍车间起火 海外挤仓预期升温俄乌问题扰动 美联储如期加息 三季度观点回顾 二季度主要观点 半年报 宏观方面，全球通胀高企，海外流动性收紧，金属承压。供给端，矿端恢复出货，镍铁、中间品（湿法中间品和高冰镍）产能逐步释放，精炼镍产能也在利润驱动下增产，镍元素供应明显增加。需求端，三季度中后期不锈钢新增产能有望逐步投放、新能源恢复较快增长，但更多使用经济性更佳的镍铁和中间品，对精炼镍依赖度下降，精炼镍消费弹性较差。库存方面，低库存现实仍存，下半年有望小幅垒库。整体看，下半年镍价震荡下行，沪镍运行区间120000~180000元/吨，伦镍运行区间17000~24000美元/吨。关注要点：主要经济体宏观政策；中间品和镍铁产能释放节奏；印尼镍产品出口政策；不锈钢新能产能投放节奏；镍豆是否纳入上期所交割品策略思路：逢高布空 8月报 主要观点：外围宏观相对真空期，国内稳增长政策相继出台，跟踪市场预期边际变化。产业方面，供需同增，二级镍过剩与纯镍库存低位的矛盾仍存，预计镍价宽幅震荡。操作上，寻求宏观边际变化与估值修复的共振点，如宏观情绪降温时、高估值下杀时点。镍价弹性较大，矛盾不突出时，谨慎操作。另外，关注海内外新能源汽车和印尼镍产品征税方面消息。主力合约参考运行区间150000-185000元/吨。策略思路：区间操作 9月报 主要观点：宏观方面，9月外弱内稳，关注海外加息和国内疫情发展，预期反复仍会干扰市场风险偏好。基本面方面，二级镍过剩与纯镍库存低位矛盾仍存，硫酸镍产能短时错配问题显现，产业缺乏趋势性驱动。欧洲能源危机下，欧洲不锈钢出现减停产潮。镍价飙升会引起产业负反馈，大跌则引发下游补库。消息面上，关注国内新能源扶持和印尼镍产品出口政策。预计9月镍价维持宽幅震荡，但重心或有所下移。操作上，寻求估值向上（向下）修复与宏观边际预期边际转好（转弱）的共振时点，镍价弹性较好，矛盾不突出时谨慎操作，参考运行区间150000~180000元/吨。中长线来看，镍元素供应过剩，纯镍有垒库预期，远期价格重心下移。关注要点：海外加息节奏、国内新能源政策、印尼镍出口政策、硫酸镍产能错配问题、欧洲不锈钢生产策略思路：区间轻仓短线操作 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2018-10 海外宏观：通胀顽固，流动性收紧，美元走强 （%） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2018-12 2019-02 美国ISM制造业PMI 2019-04 美国CPI：当月同比 2019-06 2019-08 2019-10 美国ISM制造业PMI指数 2019-12 2020-02 美国CPI 2020-04 2020-06 美国PMI：新订单 2020-08 2020-10 美国核心CPI：当月同比 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 美国PMI：产出 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 -9000 -11000 -13000 -15000 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 7 2020-10-29 2020-11-18 2020-12-08 2020-12-28 2021-01-17 2021-02-06 2021-02-26 2021-03-18 2021-04-07 2021-04-27 2021-05-17 2021-06-06 2021-06-26 2021-07-16 2021-08-05 2021-08-25 2021-09-14 2021-10-04 2021-10-24 2021-11-13 2021-12-03 2021-12-23 2022-01-12 2022-02-01 2022-02-21 2022-03-13 2022-04-02 2022-04-22 2022-05-12 2022-06-01 2022-06-21 2022-07-11 2022-07-31 2022-08-20 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 2022-09-09 2018-10 美元指数 2018-12 2019-02 2019-04 美国新增非农就业人数和失业率 2019-06 美国新增非农就业人数（左轴） 2019-08 中间价：美元兑人民币 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 美国失业率（右轴） 美元指数 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 （%）16 14 2022-06 12 10 8 6 4 2 0 2022-08 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 海外宏观：全球经济高位向下，中期衰退风险仍存 美国国债收益率 4.5000 4.0000 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 10 8 6 4 2 0 -2 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 2021-01 美国：10年国债-2年国债 2021-02 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 美债收益率：10年 欧元区CPI 2021-09 2021-10 2021-11 欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 2021-12 2022-01 2022-02 美债收益率：2年 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 -0.5000 -1.0000 2022-08 欧元区PMI 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 70 60 50 40 30 20 10 0 8 2018-03 2018-05 欧元区:制造业PMI 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 美国：Sentix投资信心指数 2019-03 美国和欧元区信心指数 2019-05 2019-07 2019-09 欧元区:服务业PMI 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 欧元区：Sentix投资信心指数 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 欧元区:Markit综合PMI 2021-0