黑色金属2022年四季度策略报告：需求阶段性修复，整体供需宽松

中信期货研究|四季度策略报告（黑色金属） 2022-09-25 需求阶段性修复，整体供需宽松 ——黑色金属2022年四季度策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 255 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 报告要点 海外经济衰退下行，国内稳增长助力经济弱复苏，地产弱势拖累黑色 需求承压，四季度边际改善有限。产量已恢复至较高水平，总体供需处于紧平衡向宽松转变的状态。10月份供需双向恢复，且需求预期仍存，价格可能宽幅震荡。若钢材需求走弱，将加剧原料向宽松转变，四季度后期，钢价下行风险仍较大。 235350 215300 195250 175200 155150 135 2022/012022/032022/052022/072022/09 100 摘要： 钢材：需求改善有限，成材供需偏宽松 需求端，地产销售及新开工难有显著改善，“保交楼”对四季度用钢需求的拉动效果或有限。基建投资预计在四季度维持较高增速，边际改善用钢需求。制造业较为韧性，出口延续下行。预估四季度粗钢需求同比持平，可能阶段性转正。 供给端，当前钢材产量已经处于较高水平，废钢资源紧缺有所缓解，长流程钢厂维持微利，产量调节或更多取决于需求端的变化。 总体来看，四季度需求的绝对水平较低，边际改善有限。产量已恢复至较高水平，总体供需处于平衡向宽松转变的状态。节奏上来看，10月份供需双向恢复，且需求预期仍存，价格可能呈宽幅震荡走势，建议谨慎对待。由于预期和现实持续博弈，建议结合真实需求走弱的状态，逢高沽空。若钢材需求走弱，钢厂减产后，将加剧原料宽松转变，成本支撑减弱，预计四季度后期，钢价下行风险仍较大。 风险提示：终端需求不及预期（下行风险）；地产宽松政策有效落地（上行风险）铁矿：供需双降，矿价承压 需求端：目前钢厂高炉开工高位，盈利情况或承压，预计铁水产量即将见顶。预估四季度国内生铁产量2.1亿吨，环比下降390万吨，同比增加1300万吨。 供给端：四季度，主流矿山发运有望提升，环比增加21%；但由于海外经济下行，矿价易跌难涨，非主流发运或面临缩减风险。国内铁精粉受矿难等外部影响严重，四季度供给总量或环比下降1%。全年来看，铁矿预计供给同比减量5700万吨。 铁矿库存：国内“保交楼”政策落地较缓，且高炉利润持续下滑，铁水产量基本见顶，铁矿需求在四季度环比或下降350万吨，预估年底港口库存在1.49亿吨左右。 黑色建材研究团队 研究员：辛修令 021-80401749 从业资格号F3051600 投询资格号Z0015754 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 总体来看，海外发运减量，内矿产量受限；终端需求仍然承压，铁矿需求难有改善；钢厂维持按需补库，结构性矛盾弱化；在基本面转松的趋势下，价格或延续弱势。长期展望来看，由于“基石”计划在2025年国产矿3.7亿吨目标的确定，国内外新投产项目将加速推进，我国铁矿的对外依存度或逐渐转弱；叠加海外矿山的产能增加，铁矿供需平衡将进一步转松，矿价仍有下行空间。 风险提示：矿山发运大幅减量，终端需求加速落地（上行风险）；国内限产影响加大；需求改善不及预期（下行风险）。 焦炭：自身矛盾较小，成本推动与需求制约 需求端：焦炭需求取决于钢材及铁水产量，10月铁水产量下降空间相对有限，焦炭需求仍存支撑。冬季低温影响终端施工，焦炭需求随铁水产量迎来季节性回落。 供给端：当前焦化行业产能充足，政策性生产限制较弱，原料端炼焦煤供应平稳。下游需求及焦化利润是影响焦炭产量的核心要素。整体跟随下游需求波动。 总体来看：焦炭价格一方面受到下游钢厂挤压，一方面受到成本端炼焦煤支撑，价格驱动更多地集中在钢材端，最终取决于钢材需求高度与钢材利润水平。10月钢材需求边际改善，铁水产量高位，焦煤成本支撑较强，焦炭价格也将相对坚挺；四季度后期，需求可能延续下行，同时焦煤限产预期减弱，成本趋于弱化，焦炭将再度下跌。 风险因素：钢材需求不及预期，焦煤成本坍塌（下行风险）；焦炭限产，煤矿保供增产不及预期（上行风险）。 焦煤：库存低位支撑，关注供需错配风险 需求端，当前钢焦产量较高，焦煤日耗高位延续，下游库存偏低，冬储补库需求仍存。 供给端：20大临近，国内煤矿安全检查整体呈加严态势，10月焦煤产量或有收紧。能源保供环境下，煤矿产量将总体保持高位。当前蒙煤日通关600-700车；海运煤价差中性，国内进口积极性不高，四季度进口量大概率环比走平，主要变量在于国内。 总体来看：当前下游库存较低，需求高位、供给减量预期推升市场抢购情绪，焦煤短期反弹驱动良好，而反弹高度则取决于钢材需求情况。此外，冬季，下游冬储、国内电煤保供、全球能源紧张等因素均不同程度上扰动焦煤市场。 风险因素：进口放松、需求不及预期（下行风险）；煤矿安检加严（上行风险）。 硅铁：成本较为刚性，利润驱动供需缺口填补 需求端：稳增长预期驱动，旺季或有边际改善，但四季度终端需求难有大幅好转，整体限制硅铁需求高度，但钢厂产量维持高位，短期需求又较高，钢厂库存也较低。 供应端：硅铁虽属于高耗能行业，暂时无政策限制，产能利用率较低，供应弹性较大，四季度产量主要受利润驱动，若持续盈利，将刺激硅铁厂开工，行业再度宽松。 总体来看：硅铁成本中能源占比近80%，成本较为刚性，7月份行业亏损较大，产量下降后，工厂尚未复产，供需存在部分缺口，当前亏损程度减弱，产量逐步恢复，硅铁社会库存不高，价格弹性较大，预计在四季度保持宽幅震荡，利润和钢厂需求是主要影响变量，预计价格波动区间在7500-9000。 风险因素：终端需求加速回升、能源紧张再现（上行风险）；需不及预期，钢厂减产加速落地（下行风险） 硅锰：供需相对宽松，硅锰宽幅震荡 需求端：稳增长预期驱动，旺季或有边际改善，但四季度终端需求难有大幅好转，整体限制硅铁需求高度，但钢厂产量维持高位，短期需求又较高，钢厂库存也较低。 供给端：政策尚未有供给约束，硅锰产量将主要受行业利润调节，当前北方合金厂利润有所恢复，南方亏损减小，硅锰产能相对过剩，产量又受到低利润约束。 成本端：电力成本相对稳定，锰矿受制于高库存，叠加四季度到货成本下移，价格仍有压力。但需求弱恢复、锰矿大跌后临近成本、人民币汇率贬值，四季度港口锰矿价格跌幅将趋缓，焦炭成本受到焦煤支撑及钢材终端需求的影响。四季度硅锰成本下降空间不大，预计产地成本低点在6800-7000波动。 总体来看：终端需求难以明显改善，钢厂、合金厂供给弹性较大，硅锰价格走势取决于相对复产的节奏和程度，四季度期价或保持震荡走势，震荡区间在7000-8000。 风险因素：终端需求加速回升（上行风险）；需求改善不及预期，减产政策加速落地 （下行风险） 目录 摘要：1 第一部分钢材：需求改善有限，成材供需偏宽松6 一、钢材需求：基建需求边际改善，地产决定需求高度6 1、地产：保交楼政策逐步推进，但地产需求或难有改善6 2、基建：资金到位情况好转，基建或保持较高增速7 3、制造业与出口：制造业保持韧性，出口或难改下行趋势9 二、钢材供给：钢厂维持利润，需求决定产量11 三、钢材总结：需求改善有限，钢厂供需偏宽松14 第二部分铁矿：供需双降，矿价承压16 一、铁矿供应：主流矿山发运企稳，非主流干扰严重16 1、主流矿山：四大矿山有望持续发力，有望完成全年发运目标17 2、国产矿：矿难影响发酵，内矿产量受限20 3、非主流矿：干扰因素较多，面临跌价风险21 二、铁矿需求：全球经济加速放缓，铁水产量易减难增22 1、国内：铁水产量已达高位，真实需求仍需观察22 2、海外：全球经济压力加大，铁水产量难以修复22 三、港口库存预估：供需双降，静态库存逐步累积23 四、结构矛盾：需求边际走弱，结构矛盾弱化24 五、铁矿总结：供需双降，矿价承压25 第三部分焦炭：供需相对平衡，利润低位运行26 一、焦炭需求：国内需求支撑仍在，高出口恐难持续27 1、国内需求：钢材需求季节性修复，焦炭刚需支撑较强27 2、焦炭出口：海外焦炭需求受限，出口持续性存疑27 二、焦炭供应：焦化利润维持低位，焦企生产跟随需求节奏28 三、库存与价格展望：库存延续低位，价格跟随钢材震荡29 第四部分焦煤：库存低位支撑，关注供需错配风险30 一、焦煤需求：钢材需求季节性改善，焦煤需求韧性较强31 二、焦煤供给：国内供应有所收紧，进口资源高位震荡31 1、国内：煤矿安全检查加严，焦煤产量阶段性收紧31 2、进口：蒙俄进口高位震荡，海运煤进口空间有限32 三、库存与价格展望：存在供需错配风险，低库存放大价格弹性33 第五部分铁合金：终端需求偏弱，合金震荡运行34 一、硅铁：成本变动有限，利润驱动硅铁产量34 1、硅铁需求：钢厂持续复产，需求高位运行34 2、硅铁供应：政策暂无限制，利润驱动产量36 3、硅铁成本：变动空间有限，硅铁成本稳定37 4、硅铁展望：成本变动有限，利润驱动硅铁产量37 二、硅锰：供需相对宽松，硅锰宽幅震荡38 1、硅锰需求：终端需求偏弱，硅锰需求增量有限38 2、硅锰供应：低利润倒逼减产，供给弹性较大39 3、硅锰成本：锰矿下行趋缓，电力焦炭成本刚性39 4、硅锰市场展望：总体供需宽松，硅锰宽幅震荡41 免责声明42 第一部分钢材：需求改善有限，成材供需偏宽松 回顾三季度钢材市场，7-8月份，全球通胀超预期，美联储加息强度增强，全球流动性及经济表现受到抑制。同时国内现实需求持续偏弱，需求预期被证伪，钢厂受低利润影响，陆续增加检修减产计划，钢材和原材料螺旋下跌。8月以来钢厂库存去化至较低水平，“保交楼”政策逐步推进，需求预期好转。钢厂逐步复产，钢材和原料震荡前行。 进入四季度后，“保交楼”政策、基建持续发力对用钢需求的拉动效果，将是影响钢材供需的核心变量，我们将通过对政策的难点堵点分析，进而分析展望四季度钢材供需结构的变化。 一、钢材需求：基建需求边际改善，地产决定需求高度 1、地产：保交楼政策逐步推进，但地产需求或难有改善 地产销售低迷，新开工面积难有起色。今年以来，地产销售低迷，房企资金持续紧张，始终限制着房企的拿地和新开工意愿，8月土地购置面积同比-56.6%，降幅进一步扩大，房屋新开工面积同比-45.7%，维持弱势。在地产销售大幅回升之前，预计新开工面积难有边际改善，地产前端开发的用钢需求或维持弱势。 图1：土地购置面积同比降幅扩大图2：房屋新开工面积同比维持弱势 同比 2020 2018 2021 2019 2022 -42.3-42.3-41.0-43.1 -47.3 -52.8 -57.3-56.6 万平方米购置土地面积 6000 同比 2020 2018 2021 2019 2022 -12.2-12.2 -22.2 -41.8 -45.4 -44.2 -45.1 -45.7 亿平方米房屋新开工面积 030 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2 1 0 1月2月3月4月5月 6月7月8月9月10月11月12月 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 “保交楼”政策持续推进，全国及地方纾困基金陆续出台。7月政治局会议提出“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，明确地产主体责任在地方政府。目前，范围较大，效果较为显著的是纾困方式是纾困基金。近期地方与全国性纾困基金陆续出台：1、全国层面：8月29日据财新报道，2000亿