2022年四季度策略报告（尿素） ：尿素供需预期宽松，煤炭和淡储将托底

中信期货研究|2022年四季度策略报告(尿素) 2022-09-23 尿素供需预期宽松，煤炭和淡储将托底 报告要点 尿素后期主要仍是供需定价。四季度供需去看，供应端国内环保和限气政策预 期之下，供应预计将呈现下行趋势，需求端四季度进入季节性淡季，主要支撑将来自于企业冬储需求，而今年计划储备量预计与往年持平，因此四季度尿素整体供需预期承压，价格趋势上或震荡偏弱，下方关注成本和淡储托底。 摘要：四季度产能预计增加，但煤价坚挺叠加环保限气预期，尿素供应或逐步走低 四季度国内供应增量方面有部分新产能计划投放，但存量方面在煤价预计表现坚挺成本支撑偏强，以及国内环保和限气政策影响之下，供应预期并不算乐观，整体预计呈现下行趋势。 对俄制裁及欧洲能源危机对全球化肥市场冲击较大，全球贸易格局面临改变 海外地缘政治冲突影响仍在持续，对俄制裁及能源危机引发的连锁反应也在不断发酵。四季度天然气消费旺季到来，供需偏紧格局有望延续，气价有再度上涨可能，欧洲化肥产能恢复仍将遥遥无期，国际化肥市场贸易格局或将面临永久性改变。 四季度尿素需求主要支撑或来自企业淡储，库存整体仍偏向累库预期 从整体需求端来看，四季度农需将进入空档期，工业方面在经济复苏缓慢以及地产承压背景下后期动能不足，缺乏增长亮点，出口或存在阶段性机会，但政策管控下大幅放量可能性较低，因此四季度需求主要支撑来自淡储。四季度供需双弱背景之下，需求减量预计高于供应，尿素库存整体仍偏向累库预期。 尿素目前相对估值趋于合理但绝对估值仍偏低 估值角度评估去看，横向对比磷肥钾肥，尿素相对估值已从上半年绝对低位逐步回归合理。从产业链纵向评估去看，尿素与液氨价差大幅收窄导致企业转产液氨驱动 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工研究团队 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货2022年四季度策略报告（尿素） 增强。且无烟煤供应紧缺价格强势上行导致固定床尿素企业亏损加剧，下游复合肥及三铵利润水平尚可，因此尿素绝对估值偏低，四季度煤价走势偏强预期下尿素估值存在支撑。 01合约单边操作策略：四季度尿素预计先弱后企稳，逢高偏空为主，价格参考区间2200-2700，关注供应弹性。 01合约跨期策略：1-5反套后谨慎正套。四季度尿素供需宽松格局以及累库预期下，1-5偏向于逢高反套；年底前淡储承储企业面临储备量任务考核，储备需求预计集中释放，届时可择机谨慎参与1-5正套。 风险要素：化工煤价格大涨，供应端超预期减量，出口政策超预期 2/22 目录 摘要：1 一、三季度供需驱动尿素价格先跌后涨5 二、四季度产能预计增加，但煤价坚挺叠加环保限气预期，尿素供应或逐步走低6 三、对俄制裁及欧洲能源危机对全球化肥市场冲击较大，全球贸易格局面临改变10 四、四季度尿素需求主要支撑或来自企业淡储，库存整体仍偏向累库预期13 五、尿素目前相对估值趋于合理但绝对估值仍偏低19 六、四季度供需双弱，需求减量或大于供应，尿素趋势上震荡偏弱21 免责声明22 图目录 图 1： 全国各区域尿素价格........................................................... 5 图 2： 尿素期现货价格走势........................................................... 5 图 3： 尿素期价与基差走势........................................................... 5 图 4： 尿素基差与库存走势........................................................... 5 图 5： 国内尿素产量及增速........................................................... 6 图 6： 国内尿素日产................................................................. 6 图 7： 国内尿素整体开工率........................................................... 6 图 8： 国内煤制尿素开工率........................................................... 6 图 9： 国内尿素产能（万吨）......................................................... 7 图 10： 全球尿素产能（万吨）......................................................... 7 图 11： 无烟煤与动力煤走势对比....................................................... 8 图 12： 煤炭25省电厂日耗合计........................................................ 8 图 13： 国内天然气表观消费量（千吨）................................................. 9 图 14： 天然气制尿素开工率........................................................... 9 图 15： 欧洲天然气价格.............................................................. 12 图 16： 欧洲尿素生产利润（美元/吨）................................................. 12 图 17： 欧洲主要进口渠道天然气进口总量.............................................. 12 图 18： 欧洲天然气库容率环比变化.................................................... 12 图 19： 尿素月度消费量（万吨）...................................................... 13 图 20： 尿素企业预收天数（天）...................................................... 13 图 21： 复合肥开机率................................................................ 15 图 22： 复合肥库存.................................................................. 15 图 23： 房地产三工面积.............................................................. 15 图 24： 全国商品房销售面积.......................................................... 15 图 25： 全国建材家居景气指数........................................................ 16 图 26： 三聚氰胺开机率.............................................................. 16 图 27： 尿素内外盘价差.............................................................. 17 图 28： 尿素月度出口量（万吨）...................................................... 17 图29：尿素企业库存（万吨）18 图30：尿素港口库存（万吨）18 图31：氮磷钾肥价格走势对比19 图32：尿素与磷肥钾肥比价19 图33：氯化钾周度产量（万吨）20 图34：氯化钾港口库存（万吨）20 图35：尿素与合成氨价差20 图36：固定床尿素生产利润20 图37：复合肥生产利润21 图38：三聚氰胺生产利润21 表目录 表格1：国内外尿素部分投产计划7 表格2：国内部分尿素企业动态9 表格3：后期计划检修尿素企业10 表格4：国内农需时间表14 表格5：尿素历年淡储量16 表格6：尿素供需平衡表预测18 一、三季度供需驱动尿素价格先跌后涨 三季度尿素价格整体先跌后涨，主力合约自6月上旬突破3000大关后，至7 月中旬一个月时间里快速下跌1000点至2000附近，随后触底反弹。6月市场开 始提前交易未来需求转弱预期，但现实低库存下现货价格表现坚挺。进入7月，农需追肥旺季过后内需大幅转弱，社会库存迅速累积，现货开始补跌。价格跌至下游心理价位后，下游阶段性入市采货，之后价格重心逐步抬升。9月开始，尿素淡季过后需求逐渐恢复，且在煤炭/供应端利好以及淡储、印标等利多因素支撑下，尿素现货价格走高至2500以上，盘面突破2400。 图1：全国各区域尿素价格图2：尿素期现货价格走势 河北地区安徽地区 山东地区河南地区 厂库现货基准价仓库现货基准价 尿素主力期价 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 资料来源：隆众中信期货研究所资料来源：Wind隆众中信期货研究所 图3：尿素期价与基差走势图4：尿素基差与库存走势 尿素主力期价厂库基差仓库基差工厂库存仓库基差 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 140 120 100 80 60 40 20 0 800 600 400 200 0 -200 -400 2019/082020/082021/082022/08 资料来源：Wind隆众中信期货研究所资料来源：Wind隆众中信期货研究所 二、四季度产能预计增加，但煤价坚挺叠加环保限气预期，尿素供应或逐步走低 从尿素的日产数据来看，尿素日产在6月份达到17万吨的最高峰之后开始一路走低，8月下旬最低降至13.5万吨左右，一方面上半年高利润刺激下企业的检修计划被不断推迟，另一方面亏损压力导致山西部分固定床企业延期复产以及夏季高温装置故障频发也导致了日产的持续下行，此外8月份川渝以及湖北、安徽等地高温影响下企业用电让与民用，多套尿素生产企业受限电影响停车。9月份开始，随着检修以及限电装置的陆续恢复，尿素日产呈现上升趋势，