玉米月报：短期关注上市压力 四季度高位振荡为主

Page1 国信期货玉米月报 玉米 短期关注上市压力四季度高位振荡为主 2022年09月25日 国信期货研究 主要结论 目前终端及中间流通环节的库存处于偏低水平，而需求端随着深加工开工率上升，及养殖利润的修复、养大猪增多，整体供需结构有所改善。但市场处于新旧粮交替之际，关注点更多聚集转向新作的上市节奏及定价上。目前新季玉米零星上市，从东北的地区的开秤价来看，较上年有明显的上涨，部分企业收购价折算集港价甚至达到2750附近。但当前上市量较少，代表性有限，后期上量后或仍有一定调整压力。不过，对于2022/23年的整体供需平衡表预期来看，由于新作产量缺少增量，而饲料需求较本年度略有改善，供需仍是紧平衡的格局，加之国际市场谷物亦没有很宽松，进口成本支撑亦在。因此，整体玉米市场大幅下跌的概率亦不大。综合而言，短期玉米需关注新作上市带来调整的压力，但整体四季度仍或维持高位宽幅振荡为主。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 三季度国内玉米呈现先跌后涨，探底回升的格局。具体来看，7月期货受美国加息、俄乌局势因四方会谈出现缓和预期及国内陈稻拍卖增加替代品供应的影响而继续下跌，盘面最低甚至跌至2600元以下，同时现货市场受到期货大幅下跌的压力，贸易出货积极性上升，价格亦有所下跌，市场成交亦趋于清淡，北方港口出现有价无市的情形。进入8月后，因四方会谈利空阶段性落地、美国玉米产量忧虑上升及国内南旱北涝格局引发新作产量担忧，玉米期货连续开启修复性反弹，并带动现货市场信心回升，价格企稳上涨。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米供需较上年收紧 根据USDA9月的供需报告，2022年美国玉米收获面积为8080万英亩，较8月预估下修1.2%，较上年减少5.4%。单产为172.5蒲/英亩，较8月下修2.9蒲/英亩。需求方面，饲料需求为5225亿蒲，较8预 估月减少1亿蒲，较上年减少3.75亿蒲，年末结转库存为12.19亿蒲式耳，库存消费比为8.53%。总体来看，由于种植面积减少，天气不佳导致单产减少，美玉米总产量较上年明显下降，使得年天结转库存进一步收紧，紧张程度接近于2020/21年的水平。 图：美国玉米历史供需格局变化趋势(单位:千吨)图：美玉米优良率处于低位(单位:千吨) 数据来源：WASDE国信期货数据来源：USDA国信期货 2.2南美玉米产量大幅增加 根据CONAB9月的预估，2021/22年玉米的产量预估为1.132亿吨，较上年增加近30%，主要是上年受天气影响减产严重，而今年有一定恢复性生产。但从历史对比来年，今年巴西玉米产量亦处于过去几年来最高水平。从阿根廷来看，根据该国农业部的预估，2021/22年阿根廷玉米产量为5900万吨，较上月的5800万吨小幅上调，比上年的6050万吨减少，但由于出口减少，期末结转库存有所回升。综合来看由于有了巴西玉米产量的增长，南美玉米市场的供应得到很大程度的恢复，这会在一定程度上补充国际市场的供应。 图：巴西玉米产量（单位:千吨）图：阿根廷玉米供需平衡表 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 475 588 407 产量 5850 6050 5900 工业消费 382 348 365 饲料消费 1725 1793 1800 出口 3630 4090 3600 期末库存 588 407 542 数据来源：CONAB国信期货数据来源：阿根廷农业部国信期货 2.3黑海粮食外运恢复速度仍较慢 根据乌克兰农业部及海关的数据，截至8月底，乌克兰2021/22年玉米出口量为2330万吨，较上年减少43万吨，考虑到2021/22年度产量比上年增加了1000万多吨，这一出口进度明显落后于往年。从小麦出来看，截至8月，2022/23市场年出口累计为131万吨，低于上年的461万吨，大麦出口累计为39万 吨，低于上年的280万吨，总体来看，虽然四方会谈后，乌克兰谷物出口环比有所改善，但其恢复速度仍较缓慢。 图：截至6月乌克兰主要谷物出口（单位:万吨）图：乌克兰玉米生产区域分布(单位:%) 20/21 21/22 22/23 小麦 1669.27 1836.01 131 大麦 423.69 573.11 39 玉米 2389.41 2330 - 小麦、大麦市场年度为7月到次年6月玉米市场年度为10月到次年9月 数据来源：乌克兰农业部国信期货数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1新作产量大致持平 7月以来，国内整体呈现南旱北涝的格局，部分玉米产区也因此到影响，市场一度担心产量下降。但 根据中央气象台农业气象条件及作物产量气象预测模型来看，预计2022年全国玉米平均单产与2021年相比为增产年。黑龙江、新疆、宁夏、河南、山西、天津为增产年，玉米单产较去年增加1.5%以上；辽宁、江苏、湖北、四川为减产年，玉米单产较去年减少1.5%以上；其余各省为平产年，玉米单产较去年增减幅度均在1.5%之内。而农业农村部也大致维持单产增产的预判，根据其9月供需报告，2022/23市场年度，中国玉米单产为6.4吨/公顷，较上年增加0.12吨，但由于播种面积缩减，全年产量预计为2.7亿吨，较上年几乎持平。 图：玉米面积与单产（单位:万公顷、亿吨）图：各主产省玉米平均单产与2021年增减趋势 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：中央气象台国信期货 3.2进口:进口到港较前期下降下年进口量或略低于本年 根据统计局数据，2022年8月中国玉米进口量为180万吨，较7月增加26万吨，同比减少153万吨。2021/22年累计达到2035万吨，同比减少566万吨。根据美国出口船期推算，7、8、9月份美国玉米对华出口装船量大致为148.45、116.7万吨，60万吨这意味着接下来两个月国内进口玉米到港量较少。总体来看，2021/22年全市场年度中国进口玉米总量大致在2150万吨的水平，较上年2956万吨减少约800万吨。从下年度来看，由于在北半球收割季，国际玉米市场紧平衡格局仍存，内外盘价差保持偏低水平，预计会 制约对未来进口玉米的买船，因此，暂时来看，玉米进口或难以超过本年水平。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:饲料需求总体倾向改善 根据饲料工业协会的统计，2022年8月，全国工业饲料产量2635万吨，环比增长7.2%，同比下降6.7%。从品种看，猪饲料产量1067万吨，环比增长8.5%，同比下降11.2%；蛋禽饲料产量253万吨，环比增长3.2%，同比下降9.9%；肉禽饲料产量789万吨，环比增长6.2%，同比下降4.8%；2022年1—8月，全国工业饲料总产量18746万吨，同比下降5.0%。其中，猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别为8081万吨、2045万吨、5646万吨，同比分别下降7.9%、5.4%、6.8%；水产、反刍动物饲料产量分别为1803万吨、970万吨，同比分别增长15.1%、3.3%。往后来看，从仔猪出生来看，5、6、7月新生仔猪环比增加，后期存栏将有所回升，加之猪价回升到较高水平，后期养大肥猪的比例预计也有提升，这将使得猪饲料需求有所改善。禽料来看，肉鸡养殖利润回升，整体对禽料后期需求改善也有提振。 图：仔猪出生量（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 图：猪料月度产量（单位:万吨）图：禽料产量(单位:万吨) 图：生猪养殖利润图：禽料养殖利润 资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货 4.4替代品：进口谷物及陈稻是替代主力 根据海关统计，截至8月，2021/22年（以玉米市场年度计算）全国高粱、小麦、大麦等替代性谷物进口量达到4239万吨，较上年同期的4029万吨增加5.2%，其中高粱、木薯、碎米是增长主力，增幅分别为25%、52%、69%。从国内谷物替代来看，由于小麦对玉米的价差已经修复到较高水平，小麦基本退出饲料领域，同时陈化稻定向拍卖撑起了国产谷物替代的大梁。根据统计，从3月10日定向拍卖启动以来， 国内陈化稻拍卖累计进行了23次，共成交2695万吨，约可替代玉米2000-2100万吨。 图：考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 4.5下年玉米供需平衡表仍以紧平衡为主 根据我们测算，2021/2022年（玉米市场年度）全国饲料产量估计为4.4亿吨左右，其中配合料为2.67亿吨，自配料为1.73亿吨，饲料产量较上年减少2.6%。考虑到生猪产能回升、猪价上涨，同时禽类养殖利润恢复，我们预计2022/23年国内养殖规模有望稳定，饲料总产量稳中略涨为主。此外，由于国内开始推行玉米减量替代的方案的推行，预计2022/23年国内玉米添加继续调升的空间有限。两者结合来看，国内玉米饲料需求预计为1.91亿吨，较2021/22年增加400-500万吨;深加工方面，2021/22年国内受疫情影响，深加工需求较差，预计随着后期疫情防控形势的稳定，及国家经济刺激政策的实施，2022/23年深加工需求会有所恢复。从供应端来看，2022/23年国内玉米面积收缩，单产有天气不利因素的影响，产量在乐观的情景下也只能维持与上年持平，进口方面，由于配额限制仍然存在，进口增量有限。综合供需两个方面来看，2022/23年国内玉米供需形势仍然是紧平衡格局。 表：玉米平衡表 2020/2021 2021/2022 2022/2023 产量 26066 27255 27256 进口 2954 2150 2000 饲料消费 18200 18700 19200 工业消费 8000 8000 8100 食用消费 955 965 980 种用及损耗 1261 1205 1170 供需差 604 535 -194 饲料产量 45117 43948 44388 其中:配合料 26411 26684 26896 配合料添比 0.37 0.39 0.4 自配料添比 0.45 0.48 0.48 资料来源:农业农村部、饲料工业协会、国信期货四、结论及展望 目前终端及中间流通环节的库存处于偏低水平，而需求端随着深加工开工率上升，及养殖利润的修复、养大猪增多，整体供需结构有所改善。但市场处于新旧粮交替之际，关注点更多聚集转向新作的上市节奏及定价上。目前新季玉米零星上市，从东北的地区的开秤价来看，较上年有明显的上涨，部分企业收购价折算集港价甚至达到2750附近。但当前上市量较少，代表性有限，后期上量后或仍有一定调整压力。不过，对于2022/23年的整体供需平衡表预期来看，由于新作产量缺少增量，而饲料需求较本年度略有改善，供需仍是紧平衡的格局，加之国际市场谷物亦没有很宽松，进口成本支撑亦在。因此，整体玉米市场大幅下跌的概率不大。综合而言，短期玉米需关注新作上市带来调整的压力，但整体四季度仍维持高位宽幅振荡为主。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作