玉米月报：新作上市压力增加 中期关注成本支撑

Page1 国信期货玉米月报 玉米 新作上市压力增加中期关注成本支撑 2023年09月24日 国信期货研究 主要结论 目前市场处于新旧交替的阶段，陈粮虽然各环节库存偏低，但在陈化稻、芽麦及进口替代品集中到港下，低库存的利多驱动有所淡化。而新作大规模上市在即，目前无论官方预估还是民间调研来看，新季产量总体略增的可能性较大，加之前几年粮价波动较大，贸易商新粮抢收意愿不高，而深加工补库存亦相对理性，饲料企业因下游养殖利润不佳，亦缺乏建立高库存的动力。因此随着新粮的集中上市，预计阶段性供应压力有所增加。但从年度平衡表预期来看，2023/24年国内玉米平衡表较上年略宽松，但整体格局仍是产不足需，预计亦缺乏大幅下行的空间，后期关注新作成本的支撑力度。操作上，短期偏空思路。中期C2401逢低买入。 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 三季度国内玉米现货以震荡为主，整体变化幅度较小，但期货波动幅度明显大于现货，整体呈现近强远弱的格局。7月初因各环节库存低位，现货及近月合约继续上涨，之后随着陈化稻拍卖政策的传闻再起，现货出现一定调整，但由于最终陈化稻拍卖底价抬升限制了玉米下跌空间。随后由于华北、东北接连暴雨，加上气象机构预报台风“卡努”将进入东北产区，市场担忧新作产量受损再次上涨，不过随后市场发现卡努台风实际影响有限，期货再度回落。8月中旬开始由于现货坚挺，期货贴水较高，C2309合约开始向现货回归，带动近端合约走强。进入9月后陈化稻加工糙米逐步进入市场，加之新季产量增产预期变得相对明确下，期货再次调整。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国新季产量增加后期关注点切换到需求上 USDA9月的供需报告预估2023/24年玉米播种面积9490万英亩，单产173.8蒲，总产量151.34亿蒲，面积增加弥补单产的下调，使得总产量增加；需求方面，饲料需求为56.25亿蒲，较上年增加3.6%，食品及加工需求为67.15亿蒲，较上年增加1.2%，出口20.5亿蒲，较上年增加26.15%，年末结转库存为22.21亿蒲式耳。总体来看，从USDA对美国平衡表调整规律来看，后期新季产量后期大幅调整的可能性已经不大，关注点将逐步切换到需求上。 图：美国玉米供需预估(单位:)图：美国玉米出口销售进度(单位:千万吨) 数据来源：WASDE国信期货数据来源：USDA国信期货 2.2巴西出口进入高峰期南美下季丰产概率较大 根据CONAB9月的预估，2022/23年预计玉米产量为1.31亿吨，较8月预估上调约200万吨，消费预计为7959万吨，出口在5000万吨，结转库存为1226万吨，由于产量的继续增加，库存较上年有所修复。对于下年来说，根据USDA的预估，23/24年面积小幅增加而单产回到中性水平，总产量为1.29亿吨，较该机构预估的22/23年的产量1.37亿吨减少800万吨。从巴西出口规律来看，巴西玉米出口季从2月到 次年1月，但出口高峰一般在二季玉米收获之后，即从7月到次年1月。根据相关统计，8月巴西玉米出口923万吨，同比处于高位，季节性来看8、9月出口将进一步增加。 图：巴西玉米产量（单位:千吨）图：巴西玉米月度出口量（单位：万吨） 数据来源：CONAB国信期货数据来源：巴西外贸部国信期货 阿根廷方面，由于前期产区干旱严重，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估22/23年的谷物玉米产量则为3400万吨，较上一年减产1700万吨，产量的下降将使得出口减少1000多万吨。对于下季而言，目前气象机构预计厄尔尼诺天气延续到春季，而根据往年统计来看，厄尔尼诺天气有助于阿根廷产区的降水，这意味着阿根廷新季丰产概率较大，目前布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估2023/24年阿根廷玉米产量将达到5500万吨，恢复较为明显。 图：阿根廷玉米月度出口量（单位：万吨）图：厄尔尼诺天气对南美玉米单产的影响 数据来源：阿根廷农业部国信期货数据来源：国信期货 2.3乌克兰玉米产量小幅恢复但出口预计下降 因俄乌战争的影响，2022/23年乌克兰玉米产量预计较上年减少1500万吨，但由于期初结转库存较高且国内消费的减少，总出口预计较上年接近。对于新季作物来看，根据USDA的预估，23/24年产量预计在2800万吨，较上年的2700万吨略有增加，但由于期初库存的下降及黑海出口协议的中断，使得出口量下 降至1950万吨。总体上，俄乌局势对未来黑海地区的粮食出口仍存在一定不确定性，自俄乌冲突爆发后， 乌克兰和俄罗斯经黑海港口的农产品出口受到干扰。在联合国和土耳其斡旋下，俄罗斯、乌克兰2022年7 月22日就恢复黑海港口农产品外运签署协议，协议有效期120天。去年11月、今年3月和5月，协议有 效期三度延长，但7月俄罗斯方面退出黑海粮食协议，并攻击港口设备，后期乌克兰秋粮上市能否顺利装运将成为较大的悬念。 图：乌克兰玉米生产与出口（单位:万吨） 数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.1国产玉米：新季面积小幅增产，成本亦有抬升 根据中国农业农村部的预测，2023/24年中国玉米种植面积为4387万公顷，较上年增加80万公顷，增幅1.9%，原因是前一年种植收益较高，农户种植积极性偏高，扩种面积较大。单产预计达到6.495吨，使得总产量增加到2.95亿吨，增加1.55%。从成本来看，新季地租上涨明显，总的成本较上年抬升，根据我的农产品网测算，新季集港成本预估在2550-2620元/吨之间。 图：中国玉米单产及面积预估（单位:%）图：华北玉米售粮进度（单位:%） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：我的农产品网国信期货 3.2进口:后期进口预计增加 根据统计局数据，2022年7月中国玉米进口量为120万吨，同比减少60万吨，2022/23年累计进口 1707万吨，同比上年1855减少22%。根据船期预估，9月到港预计在100万吨以上，由此估算全年进口略 超1800万吨。由于巴西出口进入高峰，四季度巴西玉米到港成为进口玉米供应主力。对于下一年来看，由于中国之外的国际市场产量总预计增加，意味着出口能力的上升，因此，2023/24年预计进口量将较2022/23年略有增加。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:下游有一定逢低补库需求 饲料工业协会测算，2023年7月，全国工业饲料产量2713万吨，环比增长3.2%，同比增长7.6%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为25.2%，同比下降5.6个百分点，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.1%，同比下降2.8个百分点。从饲料产销量来看，饲料需求仍保持较强的刚需，对于后期而言，生猪养殖利润持续亏损，饲料需求预期较差，但根据前期仔猪出生数据来看，四季度生猪存栏仍较多，预 计猪料消费有一定韧性，禽类由于前期国外禽流感影响国内引种，预计利润难以刺激规模大量扩张，总体饲料消费有刚需支撑，但行业未来预期较差，限制补库强度。从深加工来看，淀粉加工利润转正，后期开机率或有所增加，深加工企业或有一定补库需求。 图：仔猪出生量（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 资料来源:农业农村部国信期货资料来源:饲料工业协会国信期货 图：生猪养殖利润图：肉鸡养殖利润 资源来源：博亚和讯国信期货资源来源：发改委国信期货 图：饲料企业玉米库存天数（单位：天）图：深加工企业原料库存（单位：万吨） 资源来源：我的农产品国信期货资源来源：我的农产品国信期货 4.4替代品：多元替代性谷物继续挤占内贸玉米的份额 从进口替代品来看，截至至7月，目前替代品进口量累计3366万吨，较上年同期减少约600万吨， 其中小麦增加明显，大麦、高粱、木薯、碎米缩减明显。从全年来看，预计替代品进口量达到3500-4000万吨。从国内小麦替代来看，今年4、5月份国内小麦价格大幅下跌，小麦相对玉米的性价比优势显现，不过到9月小麦价格上涨，其相对玉米的价差优势有所减少，后期须继续关注小麦价格变化。由于的河南 等地在收割期间遭遇到较强的降水，使得本年芽麦增加，市场主流预估芽麦产量达到2500-3000万吨，这 部分芽麦将进入饲料及部分深加工领域。此外，陈化稻方面，8月以来陈化稻连续拍卖四次，累计成交1227 万吨，由于今年没有贸易商参与，扣除中间环节利润后折算北港集港成本在2700元/吨附近。 图：中国之外全球主要谷物产量增减（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：海关总署国信期货 图小麦玉米价差（考虑蛋差异后）图陈化稻定向拍卖统计 数据来源：WIND国信期货数据来源：国信期货 四、结论及展望 目前市场处于新旧交替的阶段，陈粮虽然各环节库存偏低，但在陈化稻、芽麦及进口替代品集中到港下，低库存的利多驱动有所淡化。而新作大规模上市在即，目前无论官方预估还是民间调研来看，新季产量总体略增的可能性较大，加之前几年粮价波动较大，贸易商新粮抢收意愿不高，而深加工补库存亦相对理性，饲料企业因下游养殖利润不佳，亦缺乏建立高库存的动力。因此随着新粮的集中上市，预计阶段性供应压力有所增加。但从年度平衡表预期来看，2023/24年国内玉米平衡表较上年略宽松，但整体格局仍 是产不足需，预计亦缺乏大幅下行的空间，后期关注新作成本的支撑力度。操作上，短期偏空思路。中期C2401逢低买入。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。