玉米月报：短期或有上市压力 中长期格局仍向好

Page1 国信期货玉米月报 玉米 短期或有上市压力中长期格局仍向好 2022年10月30日 国信期货研究 主要结论 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 从年度大的供需结构来看，2022/23年国内玉米产量稳中略增，养殖端因为利润修复，后期会对饲料消费形成一定增加预期，此外，由于国内可拍卖的陈化稻减少、小麦价格优势不明显，加之国际方面谷物供需并不宽松，进口成本高企，使得替代亦有一定缩减可能，从而使得玉米在饲料中添加比或略有上调，进而使得玉米总的供需预估较上年略偏紧，这或抬升玉米的运行中枢。从阶段性来看，目前东北玉米即将进入集中上市期，这可能增加阶段性的供应压力，但同时应该注意到，本市场年度东北地区玉米产量有一定减少且种植成本上升，若价格下跌较多或限制农民的售粮意愿。进口方面，目前处于北半球玉米上市期，由于美国玉米减产、进口成本高企导致内外价差倒挂，抑制了国内采购力度，而根据船期来看，后期国内进口玉米到港量亦将有明显减少，这将有利于南港谷物库存的消化。从需求来看，年前集中育肥对饲料的支撑仍然存在，而深加工方面，淀粉利润继续恢复，淀粉开机率继续上升，深加工需求亦在好转，总需求在向好发展。而从深加工企业及中间环节库存来看，整体压力不大，后期有一定补库动力。综合而言，短期新作上市或带一定上行阻力，但整体供需格局的支撑仍存，后期震荡偏强的格局或延续。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 10月季度国内玉米期货呈现反弹的走势，主力C2301不仅收复了国庆长假前的跌幅，并创出了近4个月的新高，总体来看，支撑玉米期货连续反弹的主要因素有东北地区新玉米收购价高开、国际玉米上涨及俄乌局势的反复。从国内现货市场来看，10月华北、山东地区玉米先跌后涨，而东北玉米保持坚挺，华北对东北的价差先跌后涨，造成这个走势的驱动因素在于，初期华北、山东上市较多，而当地饲料企业仍以替代品为主、深加工补库亦不积极，但东北因为种植成本上升农民挺价及疫情影响基层流通，新粮上市较慢，加之区域玉米减产预期较强，深加工企业亦有一定提前锁定粮源的动机。随后因库存消耗及养殖饲料需求改善，华北、山东饲料企业开始提价收购，使得华北、山东地区玉米价格补涨，扭曲的区域价差得到一定修正。 图：玉米期现货走势 资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析 2.1美国玉米供需较上年收紧 根据USDA10月的供需报告，2022年美国玉米收获面积为8080万英亩，较9月预估持平，较上年减少5.4%。单产为171.9蒲/英亩，较9月下修0.6蒲/英亩。需求方面，饲料需求为5275亿蒲，较9预估月 上调5000万蒲，较上年减少4.4亿蒲，年末结转库存为11.72亿蒲式耳，库存消费比为8.28%，较上周的预估进一步收紧。总体来看，由于种植面积减少，天气不佳导致单产减少，美玉米总产量较上年明显下降，使得年末结转库存进一步收紧。从出口来看，截至10月13日，美国玉米总出口装运了307.6万吨，未装 运订单为1075.4万吨，总出口订单为1383.1万吨，较上年的2889.4万吨低了1000万吨，出口进度大幅低于往年，这一方面来自于美国玉米价格偏高，另一方面来自于密西西比河水位偏低，限制了物流。目前USDA对2022/23的出口预估为5461.3万吨，较上年减少了800万吨，若后期美玉米价格优势不能体现及 物流恢复较慢，后期出口或许还有下调空间。 图：美国玉米历史供需格局变化趋势(单位:千吨)图：美玉米累计出口且要(单位:千万吨) 数据来源：WASDE国信期货数据来源：USDA国信期货 2.2巴增阿降，南美玉米总体产量增加 根据CONAB10月的预估，2021/22年玉米的产量预估为1.128亿吨，较上年增加近30%，主要是上年受天气影响减产严重，而今年有一定恢复性生产。但从历史对比来年，今年巴西玉米产量亦处于过去几年来最高水平。对于2022/23年来说，预计玉米产量进一步增加至1.269万吨，较本年度增加1400万吨，由此出口增加至4500万吨，结转库存修复至1017万吨，接近18/19年的水平，但整体库存消费比仍处于偏低水平。从阿根廷来看，根据该国农业部的预估，2021/22年阿根廷玉米产量为5900万吨，较上月的5800万吨小幅上调，比上年的6050万吨减少，但由于出口减少，期末结转库存有所回升。综合来看由于有了巴西玉米产量的增长，南美玉米市场的供应得到很大程度的恢复，这会在一定程度上补充国际市场的供应。对于阿根廷新作来看，目前由于当地前期降水偏少，导致新作种植进度偏慢，预计部分农户将转向种植大豆，从而使得面积有所缩减。根据布宜诺斯艾利斯谷物交易所的预估，22/23年阿根廷玉米种植面积为730万公顷，较上年减少5.2%，预计阿根廷产量减少200万吨左右。总体来看，巴西产量增量较多，弥补了阿根廷产量的减少，使得南美总产量仍有增加。 图：巴西玉米产量（单位:千吨）图：阿根廷玉米供需平衡表 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 475 588 407 产量 5850 6050 5900 工业消费 382 348 365 饲料消费 1725 1793 1800 出口 3630 4090 3600 期末库存 588 407 542 数据来源：CONAB国信期货数据来源：阿根廷农业部国信期货 2.3黑海粮食出口走廊协议续签存在不确定性 根据乌克兰农业部及海关的数据，截至9月底，乌克兰2021/22年玉米出口量为2538.48万吨，较上 年增加150万吨，由于当年产量增加，使得结转库存有明显上各。对于2022/23年来说，因俄乌战争的影响，乌克兰玉米产量预计较上年减少1000万吨，从而使得出口能力亦较上年明显减少。从小麦出来看， 截至9月，2022/23市场年出口累计为306万吨，大麦出口累计为82万吨，低于上年的水平。总体来看，虽然四方会谈后，乌克兰谷物出口环比有所改善，但其恢复速度仍较缓慢。此外，由于原来出口走廊协议预计到11月到期，而俄罗斯方面认为该协议涉及俄罗斯方面的没有得到有效的履行，已经决定不再执行协议，后期黑海粮食出口将面临着再度中断的风险。 图：截至9月乌克兰主要谷物出口（单位:万吨）图：乌克兰玉米生产区域分布(单位:%) 20/21 21/22 22/23 小麦 1669.27 1836.01 306 大麦 423.69 573.11 82 玉米 2389.41 2538.48 - 小麦、大麦市场年度为7月到次年6月玉米市场年度为10月到次年9月 数据来源：乌克兰农业部国信期货数据来源：USDA国信期货 三、国内玉米市场分析 3.12022/23年产量稳中略增 根据农业农村部的10月最新预估，2022/23年国内玉米收获面积为4295万公顷，单产为6.41吨/公 顷，总产量为2.75亿吨，较上年约增加270万吨。总体来看，尽管市场一直有一定的分歧，但官方倾向单产仍是增加的状态，主要原因在于尽管面积较上年缩减，但今年整体天气情况好于上年，单产有一定增加。 图：玉米面积与单产（单位:万公顷、亿吨）图：各主产省玉米平均单产与2021年增减趋势 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：中央气象台国信期货 3.2进口:后期进口到港明显减少 根据统计局数据，2022年9月中国玉米进口量为153万吨，较8月减少27万吨，同比减少200万吨。2021/22年累计达到2188万吨，同比减少766万吨。根据美国出口船期推算，9、10月份美国玉米对华出口装船量大致为116.7万吨，91.64万吨这意味着接下来两个月国内进口玉米到港量较少。从利润来看，目前处于北半球收割季，由于美国国内玉米平衡表明显紧张，进口成本居高不下，进口利润处于倒挂状态，预计会制约对未来进口玉米的买船，因此，22/23年度国内玉米进口量预计较上年有一定减少。 图：玉米进口量（单位:万吨）图：近月玉米理论进口利润（单位：元/吨） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：wind国信期货 3.3需求:饲料需求总体倾向改善 根据饲料工业协会的统计，2022年9月，全国工业饲料产量2833万吨，环比增长7.5%，同比增长3.1%。往后来看，从仔猪出生来看，5、6、7月新生仔猪环比增加，后期存栏将有所回升，加之猪价回升到较高水平，后期养大肥猪的比例预计也有提升，这将使得猪饲料需求有所改善。禽料来看，肉鸡养殖利润回升，整体对禽料后期需求改善也有提振。 图：仔猪出生量（单位:万头）图：饲料月度产量（单位：万吨） 图：猪料月度产量（单位:万吨）图：禽料产量(单位:万吨) 图：生猪养殖利润图：禽料养殖利润 资源来源：wind，统计局，饲料工业协会，国信期货 4.4替代品：进口谷物及陈稻是替代主力 根据海关统计，截至9月，2021/22年（以玉米市场年度计算）全国高粱、小麦、大麦等替代性谷物进口量达到4493万吨，较上年同期的4420万吨增加70万吨，其中高粱、木薯、碎米是增长主力。从国内谷物替代来看，由于小麦对玉米的价差已经修复到较高水平，小麦基本退出饲料领域，同时陈化稻定向拍卖撑起了国产谷物替代的大梁。根据统计，从3月10日定向拍卖启动以来，国内陈化稻拍卖累计进行 了25次，共成交2942万吨，约可替代玉米2000-2100万吨。对于下年来说，进口谷物及陈化稻仍是替代的主流，但国际谷物价格进口成本增加及陈化稻库存减少，预计总体可替代量有一定缩减。 图：考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势（单位:元/吨）图：替代性谷物进口（单位：万吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 4.5下年玉米供需平衡表仍以紧平衡为主 根据我们测算，2021/2022年（玉米市场年度）全国饲料产量估计为4.4亿吨左右，其中配合料为2.67亿吨，自配料为1.73亿吨，饲料产量较上年减少2.6%。考虑到生猪产能回升、猪价上涨，同时禽类养殖利润恢复，我们预计2022/23年国内养殖规模有望稳定，饲料总产量稳中略涨为主。此外，由于国内开始推行玉米减量替代的方案的推行，预计2022/23年国内玉米添加继续调升的空间有限。两者结合来看，国内玉米饲料需求预计为1.92亿吨，较2021/22年增加400-500万吨;深加工方面，2021/22年国内受疫情影响，深加工需求较差，预计随着后期疫情防控形势的稳定，及国家经济刺激政策的实施，2022/23年深加工需求会有所恢复。从供应端来看，2022/23年国内玉米面积收缩，单产有天气不利因素的影响，产量在乐观的情景下也只能维持与上年持平，进口方面，由于配额限制仍然存在，进口增量有限。综合供需两个方面来看，2022/23年国内玉米供需形势仍然是紧平衡格局。 表：玉米平衡表 2020/2021 2021/2022 2022/2023 产量 26066 27255 27500 进口 2954 2188 2000 饲料消费 18200 18700 19200 工业消费 8000 8000 8100 食用消费 955 965 980 种用及损耗 1261 1205 1170 供需差 604 573 50 饲料产量 45117 43948 44388 其中:配合料 26411 26684 26896 配合料添比 0.37 0.39 0.4 自配料添比 0.45 0.48 0.48 资料来源:农业农村部、饲料工业协会、国信期货四、结论及展望 从年度大的供需结构来看，2022/23年国内玉米产量稳中略增，养殖端因为利润修复，后期会对饲料消费形成一定增加预期，此外，由于国内可拍卖的陈化稻减少、小麦价格优势不明显，加之国际方面谷物供需并不宽松，进口成本高企，使得替代亦有一定缩