养殖产业周报：延续分化，强弱对冲

期货研究报告|商品研究 延续分化，强弱对冲 ——养殖产业周报 （2022年09月19日-2022年09月23日） •分析师-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 2022年09月25日 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 生猪、大豆、豆粕、油脂、玉米 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 生猪指数 -3.52% -3.19% 43.85% 豆油指数 -0.46% -6.34% 2.70% 棕榈指数 -0.34% -7.82% -11.73% 玉米指数 -0.24% 3.75% 5.24% 菜粕指数 0.12% 2.03% 3.91% 豆粕指数 1.45% 3.78% 24.70% 鸡蛋指数 1.53% 4.09% 5.46% 豆二指数 2.41% 2.05% 23.37% 豆一指数 2.97% 3.01% 2.68% 菜油指数 3.01% -2.83% -9.87% 数据来源：WIND，招商期货 板块观点及逻辑： 本周板块涨跌互现，但延续分化。策略方面，在弱宏观下，板块配置从单边倾向于过渡到对冲。具体分品种和策略来看，生猪养殖端，本周现货延续上行，而期货下跌，期现背离，基差走强。大格局看，当前生猪处于新一轮周期上行期，但当下养殖行业利润非常好，驱动压栏，导致体重增加对冲存栏下降，抑制上行幅度。价格维度，11月是多配合约，而远月是空配，策略上正套格局。原料端，短期国内豆粕延续偏强，核心是近端国内现货紧张，因国内阶段性去库。后期来看,国内大方向仍跟随外盘，但大概率延续内外分化，呈现内强外弱，策略上适合国内外反套，及国内延续月间正套。油脂端，本周油脂下跌，因美元强，整体商品弱势，及产区棕榈库存宽松。分产区来看，印尼库存历史同期最高，及马来累库，季节性增产周期。价格维度来看，油脂仍维持弱势格局。玉米端，本周国内玉米回落，因整体商品市场受压，但表现明显抗跌。从产业维度来看，今年全球玉米减产，国际谷物基本面整体不错。而国内玉米存在缺口，依赖于国际进口，后期方向性选择取决于国际市场，不过阶段性因宏观偏弱，及收割压力，倾向于偏震荡。 品种 近端（紧张/中性/宽松）近端变化（强化/远端（预期紧张/中远端变化（预期强化/ 维持/减弱） 性/宽松） 维持/减弱） 当下交易的驱动 后期市场关 注点 板块投研框架图 生猪 紧张 维持 宽松 维持近端偏紧季节性消费 及体重 鸡蛋 中性 维持 中性 维持供需双减存栏 大豆 紧张 维持 宽松 维持季节性收割压力及南美豆收割进 美竞争出口度及需求 豆粕 紧张 维持 宽松 维持近端偏紧美豆收割进 度及需求 玉米 紧张 维持 中性 维持季节性收割压力玉米收割进 度及需求 棕榈油 宽松 维持 宽松 维持产区压力及弱宏观产区产量 豆油 紧张 减弱 中性 维持跟随棕榈产区产量 菜油 紧张 减弱 中性 维持跟随棕榈产区产量 数据来源：招商期货 01生猪 1 价格方面：本周全国生猪出栏均价23.76元/公斤，周环比涨幅1.93%，同比上涨98.50%。核心逻辑是生猪供应仍处于下降周期，且压栏行为进一步助涨现货端，但远月期货端因压栏增加供应压制走低，出现分化。 2 供给方面: 统计局数据显示，2022年第二季度，全国生猪出栏17021万头，环比减少13%，同比+2.5%。第二季度全国猪肉产量为1456万吨，环 比-7%，同比+8%。 统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%；截至7月末，能繁母猪存栏量4298万头，环比增加0.5%。本周市场交易体重较上周小幅上涨，本周全国平均出栏体重为127.87公斤，周均重上涨0.34%，月上涨1.32%，同比上涨3.71%。市场压栏产能逐渐入市，南方市场有增重趋势。 3 需求方面：本周宰量较上周下滑，样本屠宰企业平均屠宰量104788头/日，环比-3.07%。中秋假期后终端消费低迷，整体宰量回落，目前部分屠企宰量低于节前水平。 4 5 总结和策略：本周现货延续上行，而期货下跌，期现背离，基差走强。大格局看，当前生猪处于新一轮周期上行期，但当下养殖行业利润非常好，驱动压栏，导致体重增加对冲存栏下降，抑制上行幅度。价格维度，11月是多配合约，而远月是空配，策略上延续正套格局。 风险提示：近月集中抛售。 猪周期核心逻辑：呈现4年左右一次的价格周期，猪价以供应侧变化为主，其本质利润驱动。因非洲猪瘟2019年基础产能大幅下降，2020年产业内通过三元留种等方式恢复母猪存栏。2021年进入下行周期，2021年6月行业开始去产能，能繁母猪和仔猪存栏分别在在2021年6月、10月见顶，对应2022年5月前后供应端出现边际下降，目前处于新一轮周期上行期 本期观点：本周现货延续上行，而期货下跌，期现背离，基差走强。大格局看，当前生猪处于新一轮周期上行期，但当下养殖行业利润非常好，驱动压栏，导致体重增加对冲存栏下降，抑制上行幅度。价格维度，11月是多配合约，而远月是空配，继续呈现正套格局。 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 生猪出栏量（万头） 2015201620172018 2019202020212022 第一季度第二季度第三季度第四季度 60% 40% 20% 0% -20% -40% 生猪供给环比变化 2016201720182019 202020212022 第一季度第二季度第三季度第四季度 猪肉产量（万吨） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 2015201620172018 2019 2020 2021 2022 第一季度第二季度第三季度第四季度 统计局数据显示，2022年第二季度，全国生猪出栏17021万头，环比减少 13%，同比+2.5%。第二季度全国猪肉产量为1456万吨，环比-7%，同比+8%。 140 135 130 125 120 115 110 105 100 涌益：出栏均重（公斤/头） 20212020201920182022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 涌益：出栏体重占比 90kg以下 150kg以上 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 2020-012020-062020-112021-042021-092022-02 50月度猪肉进口量（万吨） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 冻品库容率 2015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/12 2014/62015/62016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/6 本周市场交易体重较上周小幅上涨，本周全国平均出栏体重为127.87公斤，周均重上涨0.34%，月上涨1.32%，同比上涨3.71%。市场压栏产能逐渐入市，南方市场有增重趋势。 生猪存栏(万头)农业农村部：能繁母猪（万头） 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Jun-19Nov-19Apr-20Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016/22016/102017/62018/22018/102019/62020/22020/102021/62022/2 理论生猪出栏量（万头） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%； 截止7月末，能繁母猪存栏量4298万头，环比增加0.5%。 3,000 2,000 1,000 0 Apr-20 Sep-20 Feb-21 Jul-21 Dec-21 May-22 Oct-22 Mar-23 生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）样本企业月度屠宰开工率 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 同比生猪定点屠宰企业屠宰量 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4 2008/122010/122012/122014/122016/122018/122020/12 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 样本企业屠宰量(头/日） 近十年来猪价季节性变化（元/公斤） 16 16 15 15 14 14 13 13 12 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 2019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 本周宰量较上周下滑，样本屠宰企业平均屠宰量104788头/日，环比-3.07%。中秋假期后终端消费低迷，整体宰量回落，目前部分屠企宰量低于节前水平。 猪肉年内需求呈现季节性变化。定点屠宰量和屠宰开工率均呈现明显的季节性变化，主要是由于需求的变化与气温和节日相关，春节需求最旺，节后迅速回落，之后随着气温降低，消费逐渐好转，直到春节达到最高峰。 3,000基差 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 -7,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 合约价差 2021-03-122021-07-122021-11-122022-03-122022-07-12 -6,000 11-1 11-3 11-7 2021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/9 养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪 4,000 养殖利润（元/头） 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/32022/3 生猪价格季节性 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 43 38 33 28 23 18 13 8 5-Jan5-Feb5-Mar5-Apr5-May5-Jun5-Jul5-Aug5-Sep5-Oct5-Nov5-Dec 02大豆 1 价格方面：本周美豆下跌，主力合约美豆11月周度-1.38%，周线陷入震荡。从短期驱动来看，宏观和产业维度均阶段性利空美豆。 2 供给方面： 新作维度，本周USDA周度作物生长报告显示，截止到9月18日当周，本周美豆收割率为3%，低于去年同期5%和五年均值5%。USDA9月报告预估22/23年全球大豆增产3650万吨，北半球平年，增产预期在南美。其中美豆名义供给不是市场的焦点，视角在收割进度，目前处于收割的早期阶段，从天气预报来看还不错，利于收割。另外后期预期供应的变