养殖产业周报：强弱分化，但整体有望阶段偏强

期货研究报告|商品研究 强弱分化，但整体有望阶段偏强 ——养殖产业周报 （2022年10月03日-2022年10月07日） •分析师-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 2022年10月09日 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 生猪、大豆、豆粕、油脂、玉米 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 棕榈指数 -8.51% -15.97% -19.24% 豆油指数 -2.84% -9.71% -0.22% 玉米指数 -1.80% -0.19% 3.35% 豆一指数 -0.94% 1.92% 1.71% 鸡蛋指数 -0.65% 1.80% 4.77% 生猪指数 0.15% -4.94% 44.07% 豆粕指数 0.90% 8.34% 25.82% 豆二指数 1.02% 3.93% 24.63% 菜油指数 2.29% -0.63% -7.80% 菜粕指数 3.06% 10.00% 7.09% 数据来源：WIND，招商期货 板块观点及逻辑： 本周国内盘面休市，但国际市场涨跌互现，延续分化。具体分品种和策略来看，生猪养殖端，本周现货大幅上行，因二次育肥及压栏驱动。大格局看，当前生猪处于新一轮周期上行期。当下养殖行业利润非常好，驱动压栏，利多近月。但体重持续增加对冲存栏下降，利空远月。价格维度，11月是多配合约，而远月是空配，继续呈现正套格局。需特别注意的是短期市场压栏与否对交易节奏的影响非常关键。原料端，节日期间整体成本端上移。国内豆粕的核心是近端现货偏强，因国内阶段性去库。后期来看，国内单边仍跟随外盘，但大概率呈现内强外弱，适合国内外反套，及国内月间正套延续。油脂端，本周国际油脂大幅反弹，主要受原油大涨带动。产业维度，季节性来看，第四季度产区棕榈油有望步入季节性减产周期，及高能源下油脂找到了工业需求。阶段性来看，油脂有望震荡偏强。玉米端，外盘因USDA季度报告利多及原油大涨带动走强，但整体仍呈现高位震荡。从产业维度来看，今年全球玉米减产，国际谷物基本面整体不错。而国内玉米存在缺口，依赖于国际进口，后期方向性选择取决于国际市场，倾向于偏震荡，关注收割进度和后期南美播种进度。 品种 近端（紧张/中性/宽松）近端变化（强化/远端（预期紧张/中远端变化（预期强化/ 维持/减弱） 性/宽松） 维持/减弱） 当下交易的驱动 后期市场关 注点 板块投研框架图 生猪 紧张 加强 宽松 维持 二次育肥及压栏销售行为， 检测体重 鸡蛋 中性 维持 中性 维持 供需双减淘汰进度 大豆 紧张 减弱 宽松 维持 季节性收割及出口美豆收割进 度及需求 豆粕 紧张 维持 宽松 维持 近端偏紧及美豆装运美豆收割进 度及需求 玉米 紧张 维持 中性 维持 季节性收割压力玉米收割进 度及需求 棕榈油 宽松 维持 宽松 维持 跟随原油走强产区产量 豆油 紧张 减弱 中性 维持 跟随棕榈产区产量 菜油 紧张 减弱 中性 维持 跟随棕榈产区产量 数据来源：招商期货 01生猪 1 价格方面：本周全国生猪出栏均价26.07元/公斤，周环比涨幅8%，同比上涨117%。核心逻辑是生猪供应仍处于下降周期，且二次育肥及压栏行为进一步助涨现货端。而期货因节日休市。 2 供给方面: 统计局数据显示，2022年第二季度，全国生猪出栏17021万头，环比减少13%，同比+2.5%。第二季度全国猪肉产量为1456万吨，环 比-7%，同比+8%。 统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%；截止8月末，能繁母猪存栏量4324万头，环比增加0.6%，超过了官方目标保有量的5%。 3 本周市场交易体重较上周小幅上涨，全国平均出栏体重128.13公斤，周均重上涨0.2%，月上涨1.08%，同比上涨4.69%。整体延续体重上行趋势。 需求方面：本周宰量较上周下滑，样本屠宰企业平均屠宰104738头/日，环比-0.05%。中秋假期后终端消费低迷，整体宰量回落，目前部分屠企宰量低于节前水平。 4 5 总结和策略：本周盘面因节日休市。不过现货大幅上行，因二次育肥及压栏驱动。大格局看，当前生猪处于新一轮周期上行期，但当下养殖行业利润非常好，驱动压栏，利多近月，不过体重持续增加对冲存栏下降，利空远月。价格维度，11月是多配合约，而远月是空配，继续呈现正套格局。需特别注意的是短期市场压栏与否对市场的交易节奏影响非常关键。 风险提示：近月集中抛售。 猪周期核心逻辑：呈现4年左右一次的价格周期，猪价以供应侧变化为主，其本质利润驱动。因非洲猪瘟2019年基础产能大幅下降，2020年产业内通过三元留种等方式恢复母猪存栏。2021年进入下行周期，2021年6月行业开始去产能，能繁母猪和仔猪存栏分别在在2021年6月、10月见顶，对应2022年5月前后供应端出现边际下降，目前处于新一轮周期上行期。 本期观点：本周盘面因节日休市。不过现货大幅上行，因二次育肥及压栏驱动。大格局看，当前生猪处于新一轮周期上行期，但当下养殖行业利润非常好，驱动压栏，利多近月，不过体重持续增加对冲存栏下降，利空远月。价格维度，11月是多配合约，而远月是空配，继续呈现正套格局。需特别注意的是短期市场压栏与否对市场的交易节奏影响非常关键。 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 生猪出栏量（万头） 2015201620172018 2019202020212022 第一季度第二季度第三季度第四季度 60% 40% 20% 0% -20% -40% 生猪供给环比变化 2016201720182019 202020212022 第一季度第二季度第三季度第四季度 猪肉产量（万吨） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 2015201620172018 2019 2020 2021 2022 第一季度第二季度第三季度第四季度 统计局数据显示，2022年第二季度，全国生猪出栏17021万头，环比减少 13%，同比+2.5%。第二季度全国猪肉产量为1456万吨，环比-7%，同比+8%。 140 135 130 125 120 115 110 105 100 涌益：出栏均重（公斤/头） 20212020201920182022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 涌益：出栏体重占比 90kg以下 150kg以上 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 2020-012020-062020-112021-042021-092022-02 50月度猪肉进口量（万吨） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 冻品库容率 0 2015/122016/122017/122018/122019/122020/122021/12 2014/62016/62018/62020/62022/6 本周市场交易体重较上周小幅上涨，本周全国平均出栏体重为128.13公斤，周均重上涨0.2%，月上涨1.08%，同比上涨4.69%。市场压栏产能逐渐入市，南方市场有增重趋势。 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 生猪存栏(万头) Jun-19Nov-19Apr-20Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 生猪存栏:能繁母猪(万头) Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22 理论生猪出栏量（万头） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%；截止8月末，能繁母猪存栏量4324万头，环比增加0.6%，超过了官方目标保有量的5%。 3,000 2,000 1,000 0 Mar-20 Aug-20 Jan-21 Jun-21 Nov-21 Apr-22 Sep-22 Feb-23 生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）样本企业月度屠宰开工率 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 同比生猪定点屠宰企业屠宰量 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4 2008/122010/122012/122014/122016/122018/122020/12 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 样本企业屠宰量(头/日） 近十年来猪价季节性变化（元/公斤） 16 16 15 15 14 14 13 13 12 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 2019/52019/102020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/9 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 本周宰量较上周下滑，样本屠宰企业平均屠宰量104738头/日，环比-0.05%。中秋假期后终端消费低迷，整体宰量回落，目前部分屠企宰量低于节前水平。 猪肉年内需求呈现季节性变化。定点屠宰量和屠宰开工率均呈现明显的季节性变化，主要是由于需求的变化与气温和节日相关，春节需求最旺，节后迅速回落，之后随着气温降低，消费逐渐好转，直到春节达到最高峰。 基差 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 -7,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 11-1 11-3 11-7 合约价差 2021-03-192021-07-192021-11-192022-03-192022-07-19 2021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7 养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪 4,000 养殖利润（元/头） 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/32022/3 生猪价格季节性 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 43 38 33 28 23 18 13 8 5-Jan5-Feb5-Mar5-Apr5-May5-Jun5-Jul5-Aug5-Sep5-Oct5-Nov5-Dec 02大豆 1 价格方面：本周美豆周度持平，主力合约美豆11月周度-0.02%，周线震荡走低。短期驱动偏弱，美豆处于收割阶段，供应增加，但出口销售弱及出口装运慢。 2 供给方面： 新作维度，本周USDA周度作物生长报告显示，截止到10月2日当周，本周美豆收割率为22%，VS去年同期31%和均值25%。USDA9月报告预估22/23年全球大豆增产