养殖产业周报：整体偏强，但延续分化

期货研究报告|商品研究 整体偏强，但延续分化 ——养殖产业周报 （2022年09月12日-2022年09月16日） •研究员-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 2022年09月18日 目录 contents 01板块价格表现 02板块投资机会 03板块品种分析 生猪、大豆、豆粕、油脂、玉米 品种涨跌幅情况（%） 品种 过去一周 过去一个月 年初至今 菜油指数 -0.20% -6.55% -12.50% 鸡蛋指数 -0.01% 4.29% 3.87% 豆油指数 0.28% -5.16% 3.17% 玉米指数 0.72% 3.41% 5.49% 生猪指数 1.09% 3.80% 49.10% 棕榈指数 1.18% -8.28% -11.43% 豆二指数 1.69% 4.88% 20.47% 豆粕指数 3.24% 5.79% 22.92% 豆一指数 3.31% -1.71% -0.28% 菜粕指数 3.63% 5.48% 3.78% 数据来源：WIND，招商期货 板块观点及逻辑： 本周板块整体偏强，但延续分化，蛋白粕依然领涨。分品种来看，生猪养殖端，周度延续高位震荡。当前生猪处于新一轮周期上行期。当下养殖行业利润非常好，刺激体重增加对冲存栏下降，抑制上行幅度。从价格维度，季节性处于弱周期，或延续高位震荡。原料端，短期国内豆粕延续强势，消化USDA报告利多，及国内现货偏强，因国内阶段性去库。后期来看，国内单边仍跟随外盘，但大概率呈现内强外弱，适合国内外反套。油脂端本周反弹，跟随美豆，因9月USDA报告利多，而9月MPOB报告基本符合市场预期,产区库存仍处于宽松格局。印尼库存高企，及马来累库，季节性增产周期。阶段性来看，油脂仍属于产业内空配，不过季节性处于弱势末期。玉米维度，短期国内玉米延续上涨，主逻辑没变化。因今年全球玉米减产，国际谷物基本面整体不错。而国内玉米存在缺口，依赖于国际进口，后期方向性选择取决于国际市场，阶段性步入季节性弱周期，偏震荡。 品种 近端（紧张/中性/宽松）近端变化（强化/远端（预期紧张/中远端变化（预期强化/ 维持/减弱） 性/宽松） 维持/减弱） 当下交易的驱动 后期市场关 注点 板块投研框架图 生猪 紧张 减弱 紧张 减弱供需双增季节性消费 及体重 鸡蛋 中性 维持 中性 维持供需双减存栏 大豆 中性 维持 紧张 维持即将面临季节性收割美豆收割进 压力度及需求 豆粕 紧张 维持 紧张 维持近端偏紧美豆收割进 度及需求 玉米 中性 维持 紧张 维持即将面临季节性收割美玉米收割 压力进度及需求 棕榈油 宽松 维持 宽松 维持产区压力及弱宏观产区产量 豆油 紧张 减弱 中性 维持跟随棕榈产区产量 菜油 紧张 减弱 中性 维持跟随棕榈产区产量 数据来源：招商期货 01生猪 1 价格方面：本周全国生猪出栏均价23.31元/公斤，周环比涨幅-0.47%，同比上涨88.90%。本周价格继续回落，周初正值中秋，市场供应量减少，且二次育肥进场，支撑猪价快速上涨，但节后供应逐渐恢复，需求跟进滞缓，猪价承压下滑。 2 供给方面: 统计局数据显示，2022年第二季度，全国生猪出栏17021万头，环比减少13%，同比+2.5%。第二季度全国猪肉产量为1456万吨，环 比-7%，同比+8%。 统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%；截至7月末，能繁母猪存栏量4298万头，环比增加0.5%。本周市场交易体重较上周小幅上涨，本周全国平均出栏体重为127.44公斤，周均重上涨0.04%，月上涨0.70%，同比上涨2.34%。市场压栏产能逐渐入市，南方市场有增重趋势。 3 需求方面：本周宰量较上周下滑，样本屠宰企业平均屠宰量108102头/日，环比-3.91%。中秋假期后终端消费低迷，整体宰量回落，目前部分屠企宰量低于节前水平。 4 总结和策略：周度延续高位震荡。当前生猪处于新一轮周期上行期。当下养殖行业利润非常好，刺激体重增加对冲存栏下降，抑制上行幅度。从价格维度，季节性处于弱周期，或延续高位震荡。 5 风险提示：无。 猪周期核心逻辑：呈现4年左右一次的价格周期，猪价以供应侧变化为主，其本质利润驱动。因非洲猪瘟2019年基础产能大幅下降，2020年产业内通过三元留种等方式恢复母猪存栏。2021年进入下行周期，2021年6月行业开始去产能，能繁母猪和仔猪存栏分别在在2021年6月、10月见顶，对应2022年5月前后供应端出现边际下降，目前处于新一轮周期上行期 本期观点：周度延续高位震荡。当前生猪处于新一轮周期上行期。当下养殖行业利润非常好，刺激体重增加对冲存栏下降，抑制上行幅度。从价格维度，季节性处于弱周期，或延续高位震荡。 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 生猪出栏量（万头） 2015201620172018 2019202020212022 第一季度第二季度第三季度第四季度 60% 40% 20% 0% -20% -40% 生猪供给环比变化 2016201720182019 202020212022 第一季度第二季度第三季度第四季度 猪肉产量（万吨） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 2015201620172018 2019 2020 2021 2022 第一季度第二季度第三季度第四季度 统计局数据显示，2022年第二季度，全国生猪出栏17021万头，环比减少 13%，同比+2.5%。第二季度全国猪肉产量为1456万吨，环比-7%，同比+8%。 140 135 130 125 120 115 110 105 100 涌益：出栏均重（公斤/头） 20212020201920182022 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 涌益：出栏体重占比 90kg以下 150kg以上 第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周 2020-012020-062020-112021-042021-092022-02 50月度猪肉进口量（万吨） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 冻品库容率 0 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2014/62016/62018/62020/62022/6 本周市场交易体重较上周小幅上涨，本周全国平均出栏体重为127.44公斤，周均重上涨0.04%，月上涨0.70%，同比上涨2.34%。市场压栏产能逐渐入市，南方市场有增重趋势。 生猪存栏(万头)农业农村部：能繁母猪（万头） 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 Jun-19Nov-19Apr-20Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2016/22016/102017/62018/22018/102019/62020/22020/102021/62022/2 理论生猪出栏量（万头） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 统计局数据显示，截至6月末，全国生猪存栏43057万头，同比减少1.9%； 截止7月末，能繁母猪存栏量4298万头，环比增加0.5%。 3,000 2,000 1,000 0 Apr-20 Sep-20 Feb-21 Jul-21 Dec-21 May-22 Oct-22 Mar-23 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 生猪定点屠宰企业屠宰量（万头） 同比生猪定点屠宰企业屠宰量 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 样本企业月度屠宰开工率 2008/122010/122012/122014/122016/122018/122020/12 样本企业屠宰量(头/日） 0.00% 2016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/5 近十年来猪价季节性变化（元/公斤） 16 16 15 15 14 14 13 13 12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 本周宰量较上周下滑，样本屠宰企业平均屠宰量108102头/日，环比-3.91%。中秋假期后终端消费低迷，整体宰量回落，目前部分屠企宰量低于节前水平。 猪肉年内需求呈现季节性变化。定点屠宰量和屠宰开工率均呈现明显的季节性变化，主要是由于需求的变化与气温和节日相关，春节需求最旺，节后迅速回落，之后随着气温降低，消费逐渐好转，直到春节达到最高峰。 基差 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 合约价差 11-1 11-3 11-7 -7,000 2021-03-052021-07-052021-11-052022-03-052022-07-05 生猪出栏价（元/公斤） 2018 2019 2020 2021 2022 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 2021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7 养殖利润（元/头） 养殖利润:自繁自养生猪 养殖利润:外购仔猪 第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周 2015/32016/32017/32018/32019/32020/32021/32022/3 数据来源：招商期货 估值及推演：季节性即将处于弱周期 生猪价格季节性 43 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 38 33 28 23 18 13 8 5-Jan19-Jan2-Feb16-Feb2-Mar16-Mar30-Mar13-Apr27-Apr11-May25-May8-Jun22-Jun6-Jul20-Jul3-Aug17-Aug31-Aug14-Sep28-Sep12-Oct26-Oct9-Nov23-Nov7-Dec21-Dec 02大豆 1 价格方面：本周美豆上涨，主力合约美豆11月周度+2.32%，但整体呈现震荡格局。周度呈现先扬后抑，周初因USDA把美豆单产调低低于市场预期，驱动上行，而后因阿根廷政策刺激出口竞争令美豆走弱。 2 供给方面： 新作维度，本周USDA周度作物生长报告显示，截止到9月11日当周，本周美豆优良率为56%，环比