疫情反复导致运营承压，硬骨头计划重启部分门店

海底捞（6862.HK）更新报告 买入2022年9月6日 疫情反复导致运营承压，硬骨头计划重启部分门店 FY2022H1业绩概览：FY2022H1公司实现营业收入167.64亿元/同比-16.57%；毛利率58.0%/+0.3pct；净亏损-2.67亿元，去年同期为0.97亿元；归母净利润- 2.66亿元，同比转亏，去年同期归母净利润0.95亿元。 啄木鸟计划持续优化门店质量，硬骨头计划重启部分门店：2022H1门店数1435家，上半年公司新开业18家餐厅，因啄木鸟计划关闭26家，其中分线级城市来看，一线、二线、三线及以下城市、中国内地以外门店数分别达到238、521、551、125家，分别较2021年年底-10/-1/-8/+11家，22年上半年，公司因疫情影响及啄木鸟计划关停部分门店，造成一次性损失2.67亿元；但随着疫情影响的逐步缓解，公司考虑启动硬骨头计划，重开前期部分啄木鸟计划关停的门店，释放出公司阶段性调整取得初步成效的信号。 翻台率表现企稳，日均销售额持续承压：上半年国内疫情反复，公司经营数据持续承压，翻台率方面，一线城市/二线城市/三线城市翻台率分别为3.0/3.0/2.8；整体翻台率为2.9次，同比下滑0.1次/天；客单价方面，一线城市/二线城市/三线城市客单价分别为117.4/104.3/97.8元，分别+2.18%/-0.29%/-1.21%,整体客单价为109.1元，同比上升1.68%；日销售额方面，一线城市/二线城市/三线城市分别实现日均销售额7.47/7.15/6.92万元，分别同比下降6.74%/15.88%/11.96%。总体实现同店单店日均销售额7.46万元，同比下降7.90%。 租金成本占比略有增加，其他成本优化表现明显：2022H1公司原材料成本/员工成本/物业租金及相关支出/折旧及摊销分别同比-17.2%/-17.6%/+3.7%/-11.7%，占收入比分别为42.0%/35.2%/1.2%/11.4%，同比-0.3/-0.4/+0.2/+0.6pcts，原材料成本和员工成本方面，主要由于以及啄木鸟计划继续推进使门店优化，员工数量减少，未来员工成本可能继续降低。物业租金及相关支出方面，主要系开店高峰期优惠租金基本到期，且租金成本相对刚性叠加22H1收入减少使其占收入比略有上升。折旧及摊销方面，主要由于关闭门店及计提减值亏损，22H1收入减少使其占收入比有所提高。综合来看，除物业租金及相关开支有一定增长外，其他成本优化表现明显。 目标价21.4港元，维持买入评级：受到疫情反复及啄木鸟计划等因素印象，公司业绩表现承压，自啄木鸟计划实施以来，公司运营数据有所改善，考虑到疫情好转及硬骨头计划将重启部分门店，公司经营表现有望企稳回升。我们调整公司22年/23年/24年归母净利润为4.4亿/21.0亿/29.6亿，给予公司2023年50倍PE。调整目标价为21.4港币，维持买入评级。 风险提示：疫情反复影响，开店计划不及预期，管理改革成效不及预期 但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业 餐饮行业 股价 17.72港元 目标价 21.40港元（+20.97%） 股票代码 6862.HK 已发行股本 55.74亿股 市值 987.71亿港元 52周高/低 33.35/10.00港元 每股净资产 1.56港元 主要股东 张勇（64.85%） 35 30 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入(百万元) 28,614 41,112 39,186 49,065 53,853 每股盈利(元) 0.06 -0.78 0.08 0.38 0.53 15 变动(%) -86.8% -1443.1% -110.1% 378.7% 40.7% 10 市盈率@17.72港元 303.7 N/A 224.8 47.0 33.4 5 每股股息（港元） 0.02 0.00 0.00 0.08 0.13 0 息率(%) 30.8% 0.0% 0.0% 20.0% 25.0% 021年9月6日2021年12月6日2022年3月6日2022年6月6日 来源:公司资料,第一上海 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 盈利摘要股价表现 变动(%) 7.8% 43.7% -4.7% 25.2% 9.8% 25 净利润(百万元) 309 -4,163 439 2,103 2,958 20 变动(%) -95.8% -1446.1% -110.6% 378.7% 40.7% 附录1：主要财务报表 <元><百万>,财务年度截至<12月31日><元><百万>,财务年度截至<12月31日> 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 收入 28,614.3 41,111.6 39,185.7 49,065.2 53,853.5 盈利能力 毛利 16,352.8 23,134.6 22,727.7 28,605.0 31,504.3 毛利率(%) 57.1% 56.3% 58.0% 58.3% 58.5% 员工成本 (9,676.5) (14,874.8) (13,798.5) (16,682.2) (17,771.6) 经营利润率 3.7% -0.3% 3.3% 6.4% 8.1% 租金开支 (236.0) (338.9) (323.0) (404.5) (443.9) 净利率(%) 1.1% -10.1% 1.1% 4.3% 5.5% 水电开支 (978.2) (1,457.0) (1,309.7) (1,639.9) (1,800.0) 其他营运成本 (4,397) (6,567) (5,987) (6,716) (7,127) 营运利润 1,064.8 (103.0) 1,309.5 3,162.0 4,361.4 营运表现 净财务收入（开支） (445.6) (644.5) (614.3) (769.2) (844.3) SG&A/收入(%) 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 税前盈利 735.1 (3,976.0) 752.1 2,883.5 4,055.6 实际税率(%) 57.9% -4.7% 41.5% 27.0% 27.0% 所得税 (425.6) (185.2) (312.3) (778.5) (1,095.0) 股息支付率(%) 30.0% 0.0% 0.0% 20.0% 25.0% 少数股东应占利润 0.3 2.0 0.4 2.1 3.0 库存周转天数 35.0 35.0 35.0 35.0 35.0 净利润 309.3 (4,163.2) 439.3 2,102.8 2,957.7 应付账款天数 44.5 44.5 44.5 44.5 44.5 折旧及摊销 (3,033.7) (4,548.1) (4,055.1) (4,283.9) (4,457.7) 应收账款天数 24.4 24.4 24.4 24.4 24.4 每股净利润 0.1 (0.8) 0.1 0.4 0.5 增长 财务状况权益负债率 169% 252% 238% 197% 161% 总收入(%) 7.8% 43.7% -4.7% 25.2% 9.8% 收入/总资产 1.0 1.5 1.4 1.6 1.7 毛利（%） 6.8% 41.5% -1.8% 25.9% 10.1% ROA 1.1% -14.9% 1.6% 7.0% 9.2% 净利润(%) -95.8% -1446.1% -110.6% 378.7% 40.7% ROE 3.0% -52.5% 5.2% 20.9% 24.1% 资产负债表现金流量表 <元><百万>,财务年度截至<12月31日><元><百万>,财务年度截至<12月31日> 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测 现金 2,920.9 5,805.0 7,272.0 7,801.0 8,533.2 税前盈利 735.1 (3,976.0) 752.1 2,883.5 4,055.6 应收账款 2,205.4 3,135.5 3,292.2 3,456.8 3,629.7 折旧及摊销 2,146.1 3,420.6 3,054.7 3,068.3 3,103.7 存货 1,154.2 1,456.2 1,529.0 1,605.5 1,685.8 营运资金变化 (703.8) (1,252.9) (88.3) (176.2) (187.6) 其他流动资产 312.8 1,008.8 1,059.2 1,112.2 1,167.8 其他 744.1 4,211.5 (77.5) (471.1) (748.8) 总流动资产 6,593.3 11,405.5 13,152.5 13,975.5 15,016.5 营运现金流 2,921.5 2,403.2 3,641.0 5,304.5 6,223.0 固定资产 12,063.8 9,315.1 7,452.1 7,824.7 8,215.9 无形资产 153.9 217.3 228.1 239.5 251.5 资本开支 (6,069.7) (3,729.5) 35.4 (177.2) (221.5) 其他 8,716.1 7,083.6 7,437.8 7,809.7 8,521.0 其他投资活动 1,378.7 (11.8) (8.9) (9.0) (9.1) 总资产 20,933.9 16,616.0 15,118.0 15,873.9 16,988.4 投资活动现金流 (4,691.0) (3,741.3) 26.5 (186.2) (230.5) 短期负债 3,744.1 3,583.1 3,654.8 3,727.9 3,802.4 应付帐款、应付票据 1,582.6 1,944.2 2,041.4 2,061.8 2,082.4 负债变化 3,891.1 (183.6) 72.1 73.5 75.0 其他 4,541.2 4,240.2 4,314.5 4,392.5 4,473.6 股本变化 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 总短期负债 9,867.9 9,767.5 10,010.7 10,182.1 10,358.5 股息 (703.4) 0.0 0.0 (420.6) (739.4) 长期银行贷款 62.2 39.6 39.9 40.3 40.8 其他融资活动 (847.9) (155.1) (159.3) (162.4) (81.2) 其他负债 7,359.8 10,167.4 9,851.5 9,574.2 9,331.7 融资活动现金流 2,339.7 (338.8) (87.2) (509.5) (745.6) 总负债 7,421.9 10,207.0 9,891.5 9,614.6 9,372.5 少数股东权益 3.3 14.1 14.5 16.6 19.6 现金变化 2,862.8 2,884.2 1,467.0 529.0 732.2 股东权益 10,234.0 7,914.6 8,353.9 10,036.1 12,254.4 期初持有现金 58.1 2,920.9 5,805.0 7,272.0 7,801.0 期末持有现金 2,920.9 5,805.0 7,272.0 7,801.0 8,533.2 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2