门店扩张符合预期，疫情反复致使业绩承压

年度业绩点评 事件：公司发布2021年业绩公告，全年实现营收18.36亿元，同比增长124.4%；实现经营利润3.05亿元，同比增长100.2%。经营利润率同比下滑2.0pct至16.6%；实现经调归母净利润1.00亿元，同比增长32.3%，经调归母净利率同比下滑3.8pct至5.5%。 全年门店净增431家，低线城市门店比重持续增长有望改善盈利能力。 截至2021年底，公司门店共计782家，全年净展店431家，其中二线及三线城市分别净增232及172家，占比54.1%及39.9%，低线城市门店比重进一步提升至89.4%。从门店盈利水平来看，2021年，一线/二线/三线城市门店经营利润率分别为0.01%/16.92%/23.25%，我们认为系低线城市员工、租金费用较低所致。随后续疫情缓和及低线城市的进一步渗透，海伦司盈利能力有望得到改善。 老店销售恢复良好，新店爬坡致使业绩承压。2021年前开业的酒馆经营逆势恢复，疫情反复大背景下，一线/二线/三线城市同店日均销售额分别实现1.02/1.18/1.22万元，同比增长20%/3.5%/2.8%。受下半年疫情反复及新店爬坡影响，二线/三线新开门店日均销售额仅为0.62/0.80万元，叠加2021年新店比重较大，致使公司业绩略有承压。 自有酒水毛利80.2%，贡献营收比重进一步提升：2021年，海伦司自有酒水毛利率同比增长1.8pct至80.2%，控本能力持续提升。同时公司推进自有产品销售，海伦司自有产品贡献营收比重提升5.3pct至78.0%，其中自有酒水贡献整体营收58.5%。自有酒水高毛利叠加营收比重不断提升，产品盈利能力稳步提升为后续业绩恢复提供高弹性。 盈利预测与投资建议：基于自有产品毛利率不断提高及二三线城市门店比重不断提升，随后续疫情缓和及新店爬坡结束，预计公司盈利能力将持续改善。我们预计22/23/24年分别实现经调归母净利润3.56/8.41/13.63亿元，分别对应PE38.1/16.1/10.0X，维持“买入”评级。 风险提示：局部疫情反复风险；展店不及预期风险；行业竞争加剧风险。