软商品月报：郑糖承压于消费，郑棉熊市未尽

你 6789 国信期货软商品月报 棉花、白糖 郑糖承压于消费，郑棉熊市未尽 2022年8月28日 主要结论 白糖：国内基本面上来看，基本面上供应有所收紧，但是消费显著弱于历年水平。供应方面，7月进口数据大幅低于市场预期，但是8月从巴西的船期数据来看，预计到达中国的数量上升至80万吨。消费方面，7月销售数据惨淡，8月或有好转，但是处于传统旺季，当前的消费情况明显不及市场预期。新年度来看，基本面上转为宽松，市场对于后市的信心不足。从基差结构来看，也印证市场已经转入熊市，后期预计维持正基差的状态。 国际市场来看，巴西不断下调汽油价格，乙醇价格大幅走软，生产企业制糖比不断提升。但是巴西甘蔗单产问题也越来越明显，在8月压榨数据中得以较好的体现。欧洲干旱情况导致甜菜主产国减产忧虑加重。国际糖价虽然上行承压，但是下方也尚有支撑。 操作建议：中期逢高沽空思路为主，短期或有反弹，短线交易为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 棉花：国内总体来看，国内基本面上，年度库存高企结合新棉即将上市，供应压力较大，需求虽然在短期略有好转，但是复苏势头较弱，且持续性需要观察。郑棉存在较大的上行压力，短期反弹幅度预计有限。并且，后期新花上市，如果籽棉收购价格不及预期，棉价有继续下行的风险。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国际市场对于美棉产量下调的炒作过头，后期面临上修风险。消费压力仍存，欧美库存高企消费动力不足，越南、印度以及巴基斯坦开机率下降，订单缺乏，预计消费量仍有下调空间。宏观方面，美元仍处于加息周期之中，商品承压。总体来看，上方空间有限。 操作建议：郑棉以波段交易为主。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 8月郑糖持续弱势下挫。由于7月销售数据大幅低于预期，市场情绪转空，郑糖延续下跌。国际市场 反弹，仅使盘面下跌之势暂缓，8月17日之后随着国际糖市回落，郑糖价格继续下行。跌破5500元/吨一 线，最低至5476元/吨。 8月国际糖价反弹后回落。基本面上，欧洲干旱天气提振市场，宏观方面美国通胀数据低于预期，市 场情绪转暖。糖价从17.2美分/磅反弹至18.7美分/磅。随后由于巴西不断下调汽油价格，乙醇竞争力显 著变弱，生产商倾向于生产更多的糖，糖价回落至18美分之下。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、7月销量数据低于预期，消费承压 2021/22榨季，截至7月底，全国共生产食糖956万吨，累计销售食糖677万吨，累计销糖率70.8%，同比下降2.9个百分点。7月单月销量76万吨，是近五年来最低水平。分地区来看，广西7月销量为38.23万吨，云南7月销量为11.59万吨，均为近15年以来次低水平。 临近传统销售旺季，但消费整体萎靡的情况并未得到显著改善。中秋国庆备货的积极性不高，部分月饼生产企业削减生产计划，对于消费形势预期不乐观。贸易商的蓄水池作用也未发挥，低价导致囤货意愿低迷。另外，7月数据大幅低于预期也存在一定基差交易未点价的影响，未点价的食糖没有进入结算，所以未计入销量中。这一部分销量将计入8月数据中。 图：全国销糖率（单位：%）图：全国月度食糖销量（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 2、7月进口糖大幅减少，低于市场预期 2022年7月进口糖28万吨，同比减少15万吨，环比增加14万吨。2021/22榨季累计进口388万吨， 同比减少108万吨，2022年上半年进口204万吨，同比减少42万吨。7月进口数据显著低于市场预期。 2021年三季度合计进口180万吨，8月进口量50万吨，9月进口量达到87万吨。2022年来看，由于 原糖在7月盘面跌破18美分/磅，国内加工糖厂大量点价，以巴西的船期来看，发运至中国的糖达到80 万吨。将出现同比大幅增加的局面。后期加工糖的供应预计显著增加。如果9月进口数量控制在80万吨之内，对于国内来说，同比依旧是下降的。 另外，海关总署对预拌粉的品类以及税率进一步明确，使得预拌粉这个对于市场影响的因素更加透明化，从长期来看，利于糖市的管理。后期预拌粉进口的数据也更加清晰，不再处于黑箱状态。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：巴西配额外进口成本（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 3、基差走强，1-5价差走弱 进入8月，基差有再度走强迹象。从基差的结构基本能够体现糖市牛转熊确立。熊市将长期维持基差为正的格局。短期反弹也将受限于基差，一旦接近平水，期货价格上行就面临压制。另外，1-5价差接近平水，从基本面来看，5月合约面临更大的供应压力，市场将转为back结构。后期预计1月合约相对于5月合约有走强空间。 图：国内白糖基差走势图（单位：元/吨）图：郑糖1-5价差（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：郑商所国信期货 三、国际市场分析 1、巴西单产引发担忧制糖比持续走高 巴西主产区7月生产进度显著增加，累计压榨2.8279亿吨，同比减少7.42%，累计产糖1597.4万吨，同比减少13.04%。7月下半月压榨甘蔗4893.1万吨，同比增加4.31%，产糖330.2万吨，同比增加8.4%。制糖比为47.77%，上榨季为46.24%。虽然7月甘蔗压榨显著提速，但是8月压榨进度再次放缓，8月上半月压榨甘蔗3862万吨，同比大幅下滑13.73%，低于市场预期的4140万吨。由于天气情况较为理想，压榨损失的天数仅有两天，但是压榨量大幅低于预期，主要由于单产偏低的影响。前一年度巴西甘蔗遭遇旱灾以及霜冻影响，在本年度继续遭遇干旱的天气，另外由于能源价格上升，化肥价格大幅上调，也对于甘蔗的生长起到不利影响。目前部分机构预计2022/23年度巴西糖产量将低于2021/22年度。 图：南巴西累计甘蔗压榨量（单位：千吨）图：南巴西双周累计产糖量（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 巴西国家石油公司8月15日表示，从8月16日起，汽油价格从每升3.71雷亚尔下调到每升3.53雷亚尔，降价幅度达到4.85%。这是巴西国家石油公司第三次宣布下调汽油价格。此前在7月20日和7月29日，该公司对出售给经销商的汽油连续两次降价，降幅分别为4.9%和3.88%。连续下调汽油价格后，乙醇价格快速走低，糖醇平价降至14.5美分之下。对于生产商来说，生产乙醇吸引力较低，预计后期制糖比仍将上升。 图：南巴西榨季平均制糖比（单位：%）图：巴西周度含水乙醇价格（单位：雷亚尔/L） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 2、三季度贸易流或存缺口 巴西8月前三周出口糖195.09万吨，日均出口量13.01万吨，上一年度8月全月日均出口量为11.58万吨。8月出口量有望同比增加。欧洲主要甜菜生产国法国、英国德国等国近期受到，高温干旱影响，除了产量减少的影响，预计甜菜压榨也将会推迟。三季度贸易流或出现缺口。从而使得糖价下方得到支撑。 图：欧盟年度产糖量（单位：万吨）图：巴西糖月度出口（单位：万吨） 数据来源：ISMA国信期货数据来源：巴西工业部国信期货 四、结论及操作建议 国内基本面上来看，基本面上供应有所收紧，但是消费显著弱于历年水平。供应方面，7月进口数据大幅低于市场预期，但是8月从巴西的船期数据来看，预计到达中国的数量上升至80万吨。消费方面，7月销售数据惨淡，8月或有好转，但是处于传统旺季，当前的消费情况明显不及市场预期。新年度来看，基本面上转为宽松，市场对于后市的信心不足。从基差结构来看，也印证市场已经转入熊市，后期预计维持正基差的状态。 国际市场来看，巴西不断下调汽油价格，乙醇价格大幅走软，生产企业制糖比不断提升。但是巴西甘蔗单产问题也越来越明显，在8月压榨数据中得以较好的体现。欧洲干旱情况导致甜菜主产国减产忧虑加重。国际糖价虽然上行承压，但是下方也尚有支撑。 操作建议：中期逢高沽空思路为主，短期或有反弹，短线交易为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 8月郑棉挫后跟随外盘反弹，8月17日之后回落。8月上半月在外盘不断走升的带动下反弹，同时， 基本面上，纺织以及织造企业成品库存小幅下降，纺织即期利润好转，棉价在8月16日达到15790元/吨 的高点。但基本面整体依旧疲弱，外盘也有调整，郑棉之后快速回落，围绕15000元/吨一线波动。 8月国际棉市大幅反弹后高位震荡。在美国持续干旱天气的影响下，美棉逐步反弹，8月美国农业部报告大幅下调美棉产量，棉价加速反弹，8月16日，ICE棉花期货主力合约触及119.59美分/磅的高点。随后震荡回落，受到宏观方面的利空影响以及需求疲弱的打压。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、疆棉销售依旧落后，轮入多日无成交 至8月18日，新疆共加工526.2万吨棉花，销售棉花343.3万吨，较过去四年均值减少132.7万吨，销售进度达到65.24%，处于近五年最低水平，仍有180万吨待售棉花，历年销售进度均超过80%。去库存进度极度缓慢，并且近期新疆受到疫情影响，部分地区棉花无法发运，这将使得库存积压在新疆无法消化。 轮入政策从2022年7月13日正式开启，仅维持3日全部成交，此后成交率逐步下滑，至8月10日 成交降低为零。8月10日以来一直维持零成交。累计成交棉花58480吨棉花，对于轧花厂的库存消耗杯水车薪。 图：轮入成交均价及成交率（单位：元/吨、%）图：疆棉销售进度 数据来源：Wind国信期货数据来源：棉花市场监测系统国信期货 2、新年度预计小幅增产，供应压力较大 除了高企的结转库存，新年度供应压力也较大。2022年7月，中国棉花协会的调查结果显示：全国植棉面积为4346.7万亩，同比持平略增。虽然近期新疆大部棉区降水偏少，但长势仍好于常年。预计棉花总产量约为592万吨，同比增长2.5%。产量增加的同时，预计开称价格也将较2021/22年度大幅下挫。轧花厂在经历2021/22年度的大幅亏损后，收花积极性将显著降低，抢花盛况恐难再现。目前仅有零星新棉上市，预计开称价格在6-7元/公斤。 图：棉花播种气候适宜等级图图：棉花发育期距平 数据来源：中央气象台国信期货数据来源：中央气象台国信期货 3、成品库存有所拐头开机率延续低迷 临近金九银十传统旺季，纺织以及织造行业的指标略有好转，但是整体消费疲弱的情况依旧非常明显。纺织企业以及织造企业的成品库存均为五年最高水平，8月第二周以及第三周周度数据略有下降，但是去库存速度缓慢，并且持续性有待观察。 图：纺企纱线库存（单位：天）图：织厂坯布库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 纺织企业以及织造企业的开工率极度低迷，8月第二周开工率有微幅上升，但此后再度向下。近期高温天气导致限电，对于开工率存在一定影响。目前仍未出现新订单大量涌现的情况。企业生存情况依然艰难。在国内整体消费相对低迷并且全球经济面临衰退风险的情况下，内需与出口均不乐观。 图：纺企开机负荷（单位：%）图：织厂开机负荷（单位：%） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 3、纺织品服装出口强劲或难以为继 2022年7月，我国纺织品服装对全球出口332.2亿美元，同比增长17.6%。其中，纺织品出口135.8亿美元，同比增长16.2%，增速较上月提高8.2个百分点；服装出口196.4亿美元，同比增长18.5%。1-7月，全国纺织品服装出口1893.5亿美元，同比增长12.4%，