软商品月报：郑糖中期偏空，郑棉寻底

你 6789 国信期货软商品月报 棉花、白糖 郑糖中期偏空，郑棉寻底 2022年10月30日 主要结论 白糖：国内市场来看，结转库存较去年小幅下降，以及新榨季蔗糖压榨延后，阶段性供应压力不大。内外价差较大，进口成本较国内现货价格高出1000元/吨左右。国际市场，降雨导致巴西压榨受阻以及最终产量下降的可能，印度也延迟开榨。糖价在短期保持坚挺。但是从总供应来看，国内新年度将出现增产，延迟压榨的甘蔗并不会缺席，而消费疲弱对于市场也会有明显的压制。国际市场巴西汽油政策的偏空预期以及印度充沛的出口，对于糖价上行将产生明显的抑制。中期来看，糖价存在下行风险。 国际市场来看，巴西不断下调汽油价格，大选无论谁胜出，对于糖价影响都偏空。虽然降雨损失了一部分产量，但是年度增产格局依旧没有改变。印度虽然压榨延后，但是新年度依然是丰产格局，出口在没有补贴的情况下依旧实现利润，10月下旬已经签约超过100万吨。2022/23年度全球供应过剩下，国际糖价预计转弱。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 操作建议：中期逢高沽空思路为主。 棉花：国内总体来看，由于前期公共卫生事件的影响导致棉花公检进度严重落后，但是进入11月新棉上市将加速。由于短期物流引起的供应短缺也得到缓解。新棉与陈棉的供应压力将逐步释放。需求方面来看，企业缺乏订单的问题并没有得到解决，开工率维持偏低水平。成本方面来看，由于籽棉收购只有前期价格较低，10月大部分时间收购价格折皮棉成本达到13000元/吨之上，不过随着上市量增大，11月预计籽棉收购价格有下行动力，成本或将震荡下滑。 国际市场来看，供应支撑对于棉市的作用被弱化，市场焦点仍为需求影响。欧美库存高企，主要生产国的开机率均较为低迷，短期内需求难言乐观。宏观方面，美元仍处于加息周期之中，虽然对于12月加息幅度，市场开始有相对乐观的预期，但是加息并没有结束，商品市场依旧承压。总体来看，棉价处于寻底过程中。 操作建议：郑棉以逢高抛空为主。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 10月郑糖持续震荡反弹后回落。国内新旧榨季交替，短期供应偏紧。甜菜糖上市价格偏高，内蒙报价 5750-5800元/吨，公共卫生事件导致生产以及销售受阻。蔗糖主产区推迟开榨。内外价差维持高位，进口 成本倒挂，进口量放大较难。糖价接近5700元/吨一线。但总体消费疲弱压制糖价反弹空间。后期糖价震荡调整。 10月国际糖价反弹后进入调整。基本面上，巴西降雨导致压榨进度显著放缓，并且影响总产量，市场 预计巴西较此前预估产量下降60万吨。印度压榨从10月1日推迟到10月15日。短期全球供应收紧支撑糖价升至18.94美分/磅。但2022/23年度总体供应充裕限制糖价反弹，下半月糖价有所回落。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、2021/22榨季结束，供需存三减 2021/22榨季结束，全国共生产食糖956万吨，同比减少110万吨，主要的减幅来自于甜菜糖。累计销售食糖867万吨，累计销糖率90.7%，同比增加0.53个百分点。2021/22年度结转工业库存为89万吨，同比减少15.88万吨。 整个榨季处于供需存都减少的格局，在新旧榨季交替之际，由于低供应的支撑，结转库存压力偏轻，对于市场价格会产生一定支撑。另外，新年度蔗糖开榨推迟，导致10月份整体仅仅面临甜菜糖上市的压力，蔗糖新糖上市要等到11月之后。短期的供应压力不大。 新年度来看，国产糖预计小幅增产，甜菜糖增幅较为明显，蔗糖有小幅增加。虽然开榨延迟，但是并不会缺席，后期的集中大量上市，对于市场会产生一定的压制。另外，我们看到，消费疲弱的情况一直困 扰糖市。而10月开始，市场进入传统的淡季，下一个旺季需要等待春节前的备货。并且在全球衰退，整体经济下行压力都较大的情况下，消费受到的压制会更为明显。以及公共卫生事件引发的封闭，从而导致的消费减少，也会对糖市有所扰动。 图：全国销糖率（单位：%）图：全国月度食糖销量（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 2、榨季进口糖减少，复合市场预期 2022年9月进口糖78万吨，同比减少9万吨，环比增加10万吨。2021/22榨季累计进口534万吨， 同比减少99万吨。2022年1-9月底累计进口食糖350万吨，同比减少33万吨。虽然9月进口量数量较大， 但是基本符合市场预期，并未对市场造成冲击。从整个榨季进口来看，和预期的减少80-100万吨基本符合。 从进口成本来看，由于国际糖价相对处于高位，且人民币持续贬值，这导致进口成本与国内现货价格严重倒挂。目前以18美分配额内15%关税的巴西进口糖成本已经达到5100元/吨之上，配额外50%关税的进口成本超过6500元/吨。泰国的进口成本还要高于巴西的进口成本。国内加工原糖完全没有利润。并且本榨季不使用完毕进口配额对于新榨季申请配额的影响也有减弱。这将使得进口动力进一步降低。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：巴西配额外进口成本（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 三、国际市场分析 1、巴西降雨影响压榨糖产量或有下调 巴西主产区9月以来降雨增加，持续的降雨影响开榨天数，并且可能导致一部分甘蔗无法进行压榨，从而影响最终的产量。 9月下半月南巴西压榨2528.7万吨，同比减少29.73%，产糖170万吨，同比下降27.32%。糖厂使用45.42%的甘蔗制糖，上榨季为43.78%，但是较9月上半月48.02%的制糖比出现较大幅度下挫。天气情况超出市场预期，对于质量较差的甘蔗糖厂更倾向于生产乙醇。至9月底南巴西累计压榨4.311亿吨，同比减少7.88%，累计产糖2633.4万吨，同比减少9.9%。目前主流机构开始下调巴西糖产量，下调水平在60万吨左右，主要的原因就是基于降雨过多的天气。 图：南巴西累计甘蔗压榨量（单位：千吨）图：南巴西双周累计产糖量（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 巴西总统大选正在进行中，对于后期乙醇政策市场预期较为悲观。目前候选人Bolsonaro以及Lula都支持市场认为的损害需求的政策，寻求降低消费者的成本。Bolsonaro取消了联邦能源税，使得乙醇失去了对汽油价格的优势，如果Bolsonaro再次当选，并不会恢复税收。另一位候选人Lula承诺，如果当选将改变国家石油公司的燃料价格政策，压低汽油价格，这将进一步压低乙醇的利润率。 抛开天气因素导致的制糖比上升，预计巴西大选落定后，乙醇价格仍有下行空间，对于生产企业来说，生产食糖将更为具有吸引力。目前的糖醇平价已经降至17美分/磅之下。 图：南巴西榨季平均制糖比（单位：%）图：巴西周度含水乙醇价格（单位：雷亚尔/L） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 2、印度开榨推迟供应压力依旧较大 印度原本被建议10月1日开榨，但是推迟至10月15日开始，据悉已经有35家获准可以在10月15日开始生产。2021/22年度，印度共压榨3.57亿吨甘蔗，生产食糖3940万吨，其中用于乙醇生产的食糖为350万吨，最终糖产量3590万吨。新榨季预计转为生产乙醇的数量将从350万吨提高至500万吨。由于良好的降雨，新榨季甘蔗产量预计仍将维持高位，较本年度变化不大。印度开始生产后，市场焦点将转至甘蔗压榨进度。 另外印度出口方面，2022/23年度继续维持无补贴的出口政策，但是由于国际糖价维持高位，在没有补贴的情况下，印度依然能够实现出口利润。2021/22年度印度在没有补贴的情况下实现了1098万吨的糖出口，创新的历史记录。由于印度货币的贬值，使得出口平价不断下降，目前18美分之上的糖价对于印度来说，可以实现较好的出口利润。这对于市场将会是一个较大的压制。 图：印度年度产糖量（单位：万吨）图：印度糖出口平价（单位：美分/磅、美元/吨） 数据来源：ISMA国信期货数据来源：Czapp国信期货 四、结论及操作建议 国内市场来看，结转库存较去年小幅下降，以及新榨季蔗糖压榨延后，阶段性供应压力不大。内外价差较大，进口成本较国内现货价格高出1000元/吨左右。国际市场，降雨导致巴西压榨受阻以及最终产量下降的可能，印度也延迟开榨。糖价在短期保持坚挺。但是从总供应来看，国内新年度将出现增产，延迟压榨的甘蔗并不会缺席，而消费疲弱对于市场也会有明显的压制。国际市场巴西汽油政策的偏空预期以及印度充沛的出口，对于糖价上行将产生明显的抑制。中期来看，糖价存在下行风险。 国际市场来看，巴西不断下调汽油价格，大选无论谁胜出，对于糖价影响都偏空。虽然降雨损失了一部分产量，但是年度增产格局依旧没有改变。印度虽然压榨延后，但是新年度依然是丰产格局，出口在没有补贴的情况下依旧实现利润，10月下旬已经签约超过100万吨。2022/23年度全球供应过剩下，国际糖价预计转弱。 操作建议：中期逢高沽空思路为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 10月郑棉反弹后回落，整体维持在13000-14000元/吨之间波动。10月17日之前，由于主产区公共 卫生时间的影响，导致运输出现影响，用棉企业库存下降，但供应受制，棉价反弹至13975元/吨。但随后物流逐步恢复，短期供应问题解决，现货价格开始松动，郑棉转为弱势下行。 10月国际棉市震荡下行。在美国农业部报告发布前，市场对于下调美棉产量存在预期，但报告公布后， 对于美棉产量仅有微幅下调，而消费大幅下调，棉价转弱。跌破80美分一线。受到宏观方面的利空影响 以及需求疲弱的打压，棉价最低至74.41美分/磅。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、籽棉收购进度缓慢 截至10月20日，全国新棉采摘进度为60.3%，同比提高3.1个百分点，较过去四年均值下降0.5个 百分点。公检数据大幅落后，截止到2022年10月16日，累计公检221697包，合计50100.0320吨，同 比减少83.64%；其中，锯齿细绒棉检验数量221697包，皮辊细绒棉检验数量0包，长绒棉检验数量0包。 由于农民与轧花厂收购初期对于收购价格的预期差距较大，开局僵持。并且后期出现公共卫生事情的影响，部分地区的棉花采摘以及加工受到影响，整体新棉上市非常缓慢。10月下旬逐步开始放量。 图：全国棉花累计公检量（单位：万吨）图：新棉采摘进度 数据来源：Wind国信期货数据来源：棉花市场监测系统国信期货 2、新年度预计小幅增产，供应压力较大 内地籽棉收购时间较早，籽棉收购价格也较高，处于7-8元/公斤之间。疆内籽棉收购价格初期较低， 处于5.0-5.5元/公斤之间。后期籽棉收购价小幅上涨，10月26日，北疆40衣份，12%以内水份、12%以 内杂质含量机采籽棉收购价5.70-5.90元/公斤；而南疆地方轧花厂40衣份、双12%以内标准机采籽棉收 购价5.80-6.0元/公斤。10月末，随着上市量增加，籽棉收购价格有所松动，进入11月，或开启下跌趋势。 图：籽棉收购价格（单位：元/斤）图：内地籽棉收购价格（单位：元/斤） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 3、纺织企业原料库存下降陈棉价格维持高位 由于主产区受到公共卫生事件影响，运输出现短期的封闭。纺织企业棉花库存不断消耗，在五年最低水平的基础上进一步下降，仅有16天左右。短期的供应紧张也使得现货价格较为坚挺，基差走强，新旧 棉花价格倒挂。但是随着10月下半