首席周观点：2022年第39周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2022年9月25日 周度观点 首席观点 首席周观点：2022年第39周 东兴证券股份有限公司证券研究报告 康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：禁止强迫劳动商品进入欧洲市场 9月15日，欧盟委员会发布一项立法提案。提案规定，禁止在欧盟市场上销售和提供用强迫劳动生产的产品。欧盟委员会在声明中称，该规定涵盖所有产品类别，包括在欧盟境内生产的、供国内消费和出口的产品，以及进口产品，不针对特定公司或行业。 该提案最终的生效，仍需经过欧洲议会和欧委会同意，提案的最终实施将在提案生效后的24个月。我们认为，国内光伏产业已建立技术和成本的竞争壁垒，短期全球范围内将没有中国产品以外的选择，欧美未来建立的本土光伏制造产业发展困难重重，有待进一步观察跟踪，中国企业也将做好生产流程证明，以规避可能的贸易风险。 目前全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景下，光伏新增装机将持续增长，我们看好行业的长期发展前景，相关标的包括阳光电源、赛伍技术、通威股份、天合光能等。 风险提示：行业政策或出现变化，产业链价格上涨或影响下游需求释放，行业或出现价格战导致相关上市公司盈利下滑。 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：黄金市场遭受流动性压制，锂市场延续高景气度 美国基准利率区间已升至14年新高，黄金市场遭受强流动性压制。周内美联储连续第三次加息75bp将其基准利率目标区间上调至3%-3.2%（2008年金融危机以来最高水平），并预测2023年该利率水平将达到4.6%。受此影响，美元持续反弹至20年高位、美两年期国债收益 率升破4%（对政策敏感性更强，十年期国债收益率升至12年新高），而黄金价格则跌至29个月新低。流动性市场的急剧变化带动黄金波动性的提升，美联储激进的鹰派举措、美元涨势持续叠加全球各地实际利率上升令黄金市场短期内难现强劲买盘（资产配置开始由黄金向美元转变）。但另一方面，尽管强势美元和利率上涨仍对黄金产生威胁，当前除美元黄金以外的其他所有货币黄金表现依然坚挺，考虑到全球持续不下的高通胀压力仍存，地缘政治紧张局势亦持续发酵，黄金依然是较好的通胀及避险对冲工具，这意味着黄金仍是长期核心战略资产配置的有效资产。建议关注美元与利率市场变化对黄金市场的引导。 多因素共振推动碳酸锂价格延续上行，锂市场延续高景气度。周内国产电池级碳酸锂现货均价创新高至50.45万元/吨，电池级氢氧化锂现货均价亦升至新高49.45万元/吨。锂市场近期的全面上涨主要与两因素相关，其一是当前碳酸锂现货市场流通货源依然紧张，其二则是Pilbara锂矿拍卖价格的再创新高。从碳酸锂现货市场观察，当前青海地区能正常通行的货车量依然较少，导致盐湖地区的碳酸锂运输遭受扰动，而四川遂宁的疫情对锂的运输也形成了扰动；此外，氢氧化锂的供应受限电减产影响导致现货紧缺。而鉴于当前下游正极材料厂排产积极，这导致锂市场依然处于供应偏紧格局。另一方面，周内Pilbara进行了年内第六次，史上第九次的锂辉石精矿拍卖。此次拍卖刷新历史高位至6988美元/吨，按汇率7计算，对 应的远期碳酸锂含税成本已升至约51万元/吨，该部分锂盐或在2023年1月进入市场流通。该次拍卖一方面显示出矿端产能释放程度仍然低于锂电需求扩张速度的现状，另一方面则推动了国内锂辉石精矿（6%,CIF）的报价（均价+30美元/吨至5200美元/吨）。由于新能源汽车市场产销再创新高，鉴于Q4是行业季节性的需求旺季，预计锂市场或延续高景气度特征。 风险提示：政策执行不及预期，利率急剧上升，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：票据转贴利率回升，继续看好优质区域性银行 近期稳增长政策持续发力，有助于改善银行经营环境。规模方面，新增3000亿元政策性开 发性金融工具和5000亿元专项债结存限额，有助于带动信贷市场需求，促进银行规模增长。 本周票据转贴利率回升亦指示信贷需求有所改善，9月信贷增量及结构情况或好于预期。 息差方面，负债端来看，存款利率市场化改革红利逐步释放，负债成本逐步下行有望缓释净息差压力。资产端来看，存量贷款重定价带来的收益率下行压力在银行间将有所分化。资产久期较短的中小银行重定价压力较大时期或已过去，部分中小银行4季度净息差有望企稳。国有银行或在明年初面临较大的按揭贷款以及长久期对公贷款重定价压力。 资产质量方面，保交楼专项借款和稳地产政策陆续推出、多个城市出台地产销售端宽松政策，有助于缓释相关风险隐忧。9月23日，银保监会相关负责人亦表示房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。 当前银行板块估值处于历史低位，我们建议关注优质区域性银行（信贷需求相对旺盛、特色业务市场化定价能力较强、叠加地产相关风险隐忧更小），推荐江苏银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：疫情反复导致经济失速下行、地产政策不及预期引发系统性风险等。参考报告： 常熟银行（601128）：小微业务领跑者，持续高成长2022年8月16日 宁波银行（002142）：多元利润中心支撑非息高增，资产质量保持优异2022年8月27日 江苏银行（600919）：盈利增速抬升，净息差逆势走阔2022年8月30日 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交运：俄乌冲突重构能源供应链，油运运价持续提升 原油、成品油与LNG运输价格上涨，带动A股相关公司股价持续攀升。主要系俄乌冲突加剧导致油运需求出现结构性变化。 由于俄气遭受制裁，能源替代导致欧洲需要更多的进口原油与成品油，特别是在今年冬天能源极度紧张，但欧洲炼厂炼能不足的情况下，成品油运输需求火爆。同时，由于欧洲替代的油气进口运距较远，导致原油与成品油运输距离整体性拉长，运输周转效率下降，进一步提升了船舶需求。 目前来看，俄乌关系短期并无改善趋势，油运与LNG船舶供给紧张的趋势还会持续一段时间，特别是中小型油轮供给短缺的问题较VLCC更为严重，因此运价提升幅度也更明显。运价方面，苏伊士及阿芙拉型船TCE于3月开始大幅抬升，目前维持在50000美元/天以上，VLCC型船的TCE在近两个月快速拉升，又7月的负值提升至近期的60000美/天以上。 供给端看，受前几年行业低迷的影响，油轮在手订单运力比持续低迷，目前仅5%左右；20 年以上的老旧船占比超10%。地缘政治因素的不确定性并未激发船东新造船的热情。 我们预计俄国油气受制裁的形势短期不会结束，能源供应链的再平衡还需要一定时间，运输需求的切实增长会在未来一段时间内对油运价格形成较强支撑。 风险提示：宏观经济下行；地缘政治因素；政策变化等 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909 电子：PICO4新品如期发布，看好VR赛道 9月22日晚上8点，字节跳动旗下VR品牌Pico举办全球发布会，面向欧美、日韩、东南亚地区发布了Pico4VR头显，在欧洲的起售价为429欧元，预售于9月23日开始，9月27日PICO将在国内举办发布会。PICO4采用了Pancake光学方案，比Neo3的光学清晰度提升接近86%，体积减少了43%。Pico4使用内向外追踪技术，配备了Pico4运动手柄，并有四个外部摄像头，提供全色透视功能。 凭借着在交互感知上的升级和生态内容丰富拓展，PICO4系列将为全球用户带来VR使用体验。Pico宣布与《RuinsMagus》、《Gorn》等多款游戏的合作，将联合育碧推出《JustDance》，这款游戏将为Pico独占，预计2023年上线。PicoFitness还联合莱美推出VR版本的搏击课程，与健身网红帕梅拉共同推出VR健身内容。 据trendForce数据，2022年AR/VR装置出货量为1419万台，同比增长43.9%。考虑到装置外观和体积，光学技术难度高的Pancake方案已经成为VR光学的主流方案之一，PICO优化相关光学设计方案，将Pancake方案的优势发挥到最大。2023年METAQuest3、苹果MR新品等有望推出，VR渗透率有望快速提升，我们看好VR赛道，受益标的：三利谱、歌尔股份、兆威机电等。 风险提示：行业景气度下行风险、行业竞争加剧、贸易摩擦加剧. 胡博新|东兴证券医药首席分析师 S1480519050003，010-66554032，huboxin1983@163.com 医药：理想看待结构性估值问题，长期产业趋势仍可期待 医药行业估值溢价是长期板块估值分化的结果，CXO、眼科和口腔等赛道已经有连续多年业绩增长作为验证支撑，如CXO产业，行业红利自2017年创新药变革已开始展现，到目前CXO板块增长依然领先，理应继续获得更高溢价。2020年受新冠疫情刺激，医药板块配置和估值 溢价整体偏高，目前新冠疫情对医药的红利边际正减弱，从2021年高点至今，医药板块已经有较大幅度的调整，多个医药白马股也随调整，估值压力逐步得到消化。 海外是中国医药产业的重要市场，从原料药到医疗器械，出口占据一半的市场容量。向发达国家出口，尤其是高附加值产品，是中国企业产业升级的重要阶段，但目前阶段创新药的国际化并不顺利，同时美国对本土生物医药的产业链关注度也在提升，拟在出台政策减少对中国的依赖。 国内政策方面，仿制药和高值耗材稳定推进，本周出台骨科脊柱类产品的集采文件，相对于心内支架和骨关节产品，脊柱类更为复杂，但并不影响政策的持续推进。自费的口腔种植牙也已出台指导文件，服务限价和耗材集采也是大势所趋。 内外压力下，国内产业升级是必然趋势，集采趋势是国内外市场模式的统一，统一回到依靠创新开拓市场的模式，集采和医保谈判也统一国内医院市场，为创新药提供放量的契机。国际市场上，真正具有创新价值的新药，可以通过授权等多种方式实现海外价值。 目前医药板块配置已处于低点，估值压力已得到消化，性价比优势已逐步显现，继续看好未来医药板块的投资机会。重点推荐方向：①合成生物学未来的应用前景，重点推荐金城医药， （详见参考报告：半年报业绩靓丽，合成生物学研究成果陆续落地，20220827）；②中药配方颗粒，重点推荐：红日药业(详见报告：配方颗粒上半年盈利短期承压，长期看好标准切换完成后实现高增速，20220831)。③新型药物递送系统，重点推荐：昂利康（详见参考报告：合作开发，探索进入新型药物递送系统，20220512：）。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和