首席周观点：2023年第39周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年09月27日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第39周 东兴证券股份有限公司证券研究报告 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子：伟时电子（605218）：收入增长7.49%，公司推动VR背光模组定点量产 2023H1公司实现营业收入6.52亿元，同比增长7.49%，营业收入主要源于车载背光显示模组。受益于智能座舱概念的兴起，车载背光显示模组市场将持续增长。2023上半年公司归母 净利润和扣非归母净利润分别为3651.61和3217.65万元，分别同比增长3.98%、17.37%。公 司费用端控制良好，2023H1公司销售费用为836.97万元，同比增长1.72%；管理费用为3129.27 万元，同比增长4%。公司把握车载电子系统市场迎来高速发展机遇，实现业绩稳定增长。 公司致力于保持和巩固在车载背光领域的技术优势，2023H1研发费用增加23.95%，55.8英寸等曲面超大型车载背光显示模组现已作为预备量产机种正在持续调试中。公司已与全球知 名的液晶显示器生产商以及国内外Tier1供应商建立合作关系，并通过与下游面板厂商和整车厂建立高效的联动开发体系，保持产品同步开发，使公司具有快速的开发响应速度。公司2023H1研发费用为5982.37万元，同比增长23.95%。目前，公司35.6英寸和47.9英寸的曲面超大型车载背光显示模组已经量产，55.8英寸等曲面超大型车载背光显示模组现已作为预备量产机种正在持续调试中。 公司产品受众多行业全球巨头厂商认可，把握VR和车载显示MiniLED发展方向。根据CINNOResearch统计数据，2022年全球车载显示面板总出货量约为1.92亿片，同比增长6%，预计2023年全球车载显示面板出货量将突破2亿片。公司与天马、JDI、友达、LGD、群创、夏普、京东方等液晶显示器全球巨头都建立了合作关系，持续推进车载显示屏新方向研发，目前公 司进行了超大屏、3D曲面、蓝光MiniLED、多屏联合等技术的攻克。在消费电子领域，公司持续为美国知名社交平台公司提供VR背光显示模组，进行MiniLEDVR背光技术的投入开发， 并为全球著名游戏机客户游戏背光显示模组定点订单的量产做准备。 公司盈利预测及投资评级：公司是车载背光模组龙头企业，受益于MiniLED与VR双重驱动。预计2023-2025年公司EPS分别为0.62元，0.99元和1.23元，对应现有股价PE分别为23X，14X和12X，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游汽车等行业景气度下行；（2）MiniLED产品导入不及预期；（3）行业竞争加剧。 参考报告：《伟时电子（605218）：收入增长7.49%，公司推动VR背光模组定点量产》2023-8-31 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 莫文娟|东兴证券能源开采研究助理S1480122080006，010-66555574，mwj882004@163.com 石油石化：供需偏紧，油价有望持续上涨，天然气价上涨 原油-价格：Brent和WTI原油期货结算价和现货价格环比上月均上涨；OPEC原油、中国原油和ESPO原油现货价格环比上月均上涨。截至9月22日，Brent和WTI原油期货结算价分 别为93.27美元/桶和90.03美元/桶，环比上月分别涨10.00%和10.81%；Brent和WTI原油现货价格分别为93.37美元/桶和89.63美元/桶，环比上月涨11.00%和11.49%。9月，OPEC现货价格分别为94.01美元/桶，环比上月涨7.91%，中国原油现货月度均价（胜利）为93.37美元/桶，环比上月涨8.81%。截至9月21日，ESPO原油现货价格，月环比涨12.26%。 供需：OPEC和美国炼油厂原油产量环比上月小幅增长；美国石油产品供应量环比小幅下跌。 8月，OPEC原油产量达27449.00千桶/天，涨幅为0.51%；美国炼油厂原油产量为17.16百万 桶/天，环比上月涨0.41%。截至9月15日，美国石油产品供应量为20914千桶/天，环比上月跌3.46%。 库存：美国原油和石油产品库存环比上涨，美国车用汽油和蒸馏燃料油库存环比上升。截至 9月15日，美国原油和石油产品库存总量为1619772千桶，环比上月上涨5645千桶，涨幅 为0.35%。美国车用汽油库存量环比上涨。截至9月15日，美国车用汽油库存量为219476 千桶，月环比涨幅为1.53%；美国蒸馏燃料油库存量为119666千桶，环比上月涨幅3.39%。 进出口：中国原油的进出口数量环比均上涨，美国原油进口出口环比均上涨。8月，中国原油进口数量为5280万吨，环比上月涨20.85%；中国原油出口数量为233143.89吨，环比上 月降3.81%。截至9月15日，美国原油进口6872千桶/日，环比上月涨2.28%；出口数量为 5067千桶/日，环比上月涨10.18%。 天然气-价格：国内LNG出厂价格月环比上涨，英国和美国NYMEX天然气期货价格月环比上涨。截至9月22日，国内LNG出厂价格4395元/吨，环比上月涨14.04%；英国天然气期货价格为100.57便士/色姆，环比上月涨10.65%；美国NYMEX天然气期货收盘价为2.65美元/ 百万英热单位，环比上月上涨2.95%。 供需：中国天然气产量环比上涨。截至9月22日，中国天然气产量为151740吨，环比上涨 32.58%。 库存：美国和欧洲天然气库存量月环比均上涨。截至9月15日，美国天然气库存172340千桶，环比涨6.27%。截止9月21日，欧洲天然气库存量1075.89TWh，环比涨4.38%。 结论：原油价格均上涨，油价中枢维持高位的主要原因是供需偏紧，供给端：OPEC和美国炼油厂原油产量环比上月小幅增长，美国石油产品供应量环比小幅下跌，美国原油和石油产品库存环比上涨，且从2022年释放战略原油库存转而进入2023年补库周期，叠加俄罗斯扩大减产。需求端：经济恢复，引领全球原油需求增长，中国和美国原油的进口数量环比上涨。 综合国内外来看，全球原油的供需矛盾加重，油价或将持续高位运行。天然气价格上涨，国内LNG出厂价格月环比上涨，英国和美国NYMEX天然气期货价格月环比上涨。 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。 参考报告：《石油石化行业：供需偏紧，油价有望持续上涨，天然气价上涨》2023-09-26 张天丰|东兴证券金属首席分析师S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 有色金属：建议关注黄金行业的对冲类配置机会 黄金避险溢价长期有效，而避险属性对金价的影响更多体现在事件性的驱动关系。黄金避险溢价与战争的高关联度是在金本位制度下（Goldstandard）存在的惯性交易，而随着布雷顿森林体系（BrettonWoods）的瓦解，战争的爆发与黄金价格的上涨间的惯性交易也开始变得 模糊。我们统计了1970年后各阶段的14次局部战争对于黄金价格的影响发现，战争对于金价的提振作用是否线性有效，取决于市场对于战争爆发的预期有效性。从统计角度观察，像海湾战争、阿富汗战争、伊拉克战争以及美国空袭叙利亚等事件均是市场预期内大概率发生的战争，战争爆发后对金价的提振作用十分有限；但另一方面，像市场预期之外的突发性事件，比如印巴战争、两伊战争、第五次中东战争、911事件、叙利亚内战、伊拉克内战等，战争爆发后则对金价形成明显的上行拉动。另一方面，黄金在金融市场显现风险时依然具有较强的对冲效应。从统计角度观察，近四十年内全球金融市场有11次高风险阶段，其中在 10个高风险阶段中黄金取得了正收益率，显示高风险阶段时黄金资产取得正收益率概率高达 91%。 通胀压力的全球化扩散将逐渐提升黄金类资产的需求，黄金定价中的通胀溢价已在抬升。从已公布的全球通胀数据观察，2023年全球通胀依然处于系统性的高压态势（表15），而通胀 的全面化扩散会对黄金需求产生明显的溢出效应，表现为：原油汽油等大宗生产要素价格上涨氮肥尿素等生产成本上涨粮食作物产出受到影响食品通胀燃起通胀恐慌刺激黄金需求（2022年全球黄金需求+18%至4741吨，创11年新高）。另一方面，当前美元黄金定价较通胀平价下的定价出现较大幅度的折价。我们从CPI,PPI,WPI的不维度对于通胀平价的黄金价格进行拟合发现，真实反映当前通胀水平的美元黄金价格应该在2300美元/盎司之上， 这意味着在1900美元/盎司附近的金价并未完全有效反映通胀的溢出效应，也显示出黄金的通胀溢价仍处发酵阶段。 加息周期的存在并不对金价形成强周期性压制。从统计的角度观察，美联储每次进入加息周期六个月后，黄金的平均回报率是+11%，远高于美股和美元的平均回报率；而一年后黄金的 平均回报率也有7.5%，美股和美元平均回报率是6%及2%。如果我们再从加息周期所对应的金价回报率角度观察，从1999年6月至2000年5月，美国撤回因亚洲金融危机而执行的宽 松货币政策并进入加息周期，期间金价涨幅达到7.36%，并在2003年2月触及阶段性高点。第二阶段，2004年6月再度进入格林斯潘加息周期后，金价先是触底到380美元/盎司，然后跟随利率的上涨同步，至2006年7月加息周期截止时，金价涨幅达57.4%；而后至2011 年9月，金价升至1920美元/盎司，涨幅升至405%。然后是2015年12月开始，美国长期零 利率后货币政策回归正常化的过程，耶伦/鲍威尔加息周期开始，金价先跌到自2010年至今 的最低1050美元/盎司附近，然后又开始了结构性的上涨，至2019年3月此轮加息周期结束时，金价涨幅达24.76%；而后在20个月的时间里金价涨到了2000美元/盎司之上。因此从近20年的数据来看，每一轮的紧缩周期开始短期内对金价会形成压制，但若将时间周期拉 长至6个月以上，黄金会表现出结构性的强势。建议关注黄金行业的对冲类配置机会。 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大， 市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 参考报告：《金属行业2023半年度展望：关注周期性、成长性及对冲性的配置价值》2023-07-06 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建材：内需之重下着眼“一带一路”政策和消费受益标的 “一带一路”峰会改善对外合作环境，有利于央企建筑的估值修复和外需改善。2013年习近平主席分别提出了建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的合作倡议，一带一路通过陆上和海上的沿线的发展，打开了中国和沿线国家合作的新局面，实现了合作共赢。截 止到2023年6月中国已与152个国家、32个国际组织签署了200多份公建“一带一路”的合作文件。中国央企建筑工程等公司作为行业的龙头,在全球竞争中具备很强的实力。海外一带一路政策的推进将改善公司海外发展的环境，有利于公司全球范围内的更快更好地发展。特别是在沿线国家以发展中国家为主，正处基础设施建设亟待快速发展的阶段，带来公司发展 更大的空间，有利公司业绩和估值的提升。 同时，在国内地产拖累，内需需要发力的情况下，“一带一路”带来外需增量。2023年1-8 月中国对“一带一路”沿线国家合计出口7.01万亿元，同比增长9.4%，较总贸易总额增速高出 8.6个百分点，在扩大内需提升总需求的情况下具有重要的意义。 2023年10月第三届“一带一路”峰会在中国召开，已有130多个国家代表确认出席，大会的召开将近进一步打开国家合作的新局面，带来央企建筑工程