医疗低温储存“小巨人”，市占率前三

生物医疗低温存储“小巨人”，深耕行业20年 中科美菱成立于2002年，主营生物医疗低温存储设备，布局生命科学、智慧冷链、家庭健康三大业务板块。中科美菱产品相继取得了CE、UL等认证，广泛服务于医疗系统、血液系统、疾控系统、卫生系统、畜牧系统、各大高校、科研院所、生物医药企业，以及基因工程、生命科学等领域。2021年被国家工业和信息化部评定为第三批专精特新“小巨人”企业。近年来中科美菱及相关研发人员参与起草了生物医用低温存储行业3项国家及1项行业标准和2项技术规范，涵盖行业主要产品和使用环节。2017-2021年营收CAGR达到34.28%，2022年H1营收为2.36亿元，同比下降13.14%，主要系产品销售结构变动导致低温存储设备营收下降32%；净利润2017-2021年CAGR达52.49%，2022年H1净利润为4129.03万元，同比下降21%，主要系营收下降及销售、研发费用支出较多。 医疗机械国内仍处快速渗透阶段，低温存储为医疗重要基础设施 低温存储设备为医疗领域重要基础设施之一，2021年我国生物医疗低温存储设备市场规模达到49.03亿元，同比增长47.59%，按细分市场来划分，血液安全领域规模为6.17亿元；生物样本库领域规模为15.42亿元；药品试剂领域规模为13.85亿元；疫苗安全领域规模为13.59亿元。预计到2028年我国生物医疗低温存储设备市场规模将达到215.43亿元，按照细分市场来划分，恒温冷藏冷冻箱（医用冷藏箱、医用冷藏冷冻箱）规模为149.53亿元；低温保存箱（医用低温箱）规模为14.56亿元；超低温保存箱（超低温冷冻存储设备）规模为51.34亿元。 中科美菱以生物医疗低温存储设备为核心，近两年市占率前三，运营能力强根据中国医疗器械行业协会，2020-2021年，主导产品——生物医疗领域低温存储专用设备，中科美菱在国内品牌中的市场占有率排名前三。截至2021年底中科美菱共拥有专利210项，其中发明专利11项，实用新型122项，外观设计77项；另有16项软件著作权。中科美菱所处行业较为细分，与之经营同类产品的上市公司为海尔生物、澳柯玛等，为了获取更多比较对象，我们选取了海尔生物、澳柯玛、迈瑞医疗、宝莱特4家可比公司。中科美菱整体规模尚小但成长速度领先，2019-2021年中科美菱营收CAGR为44.40%，海尔生物、澳柯玛、迈瑞医疗、宝莱特分别为44.87%/15.80%/23.53%/ 14.93%。营运能力明显领先行业，2017-2021年存货周转率持续上升，2021年为9.14次。估值上，可比公司当前PE TTM平均为42.45X，对应2021年PE平均为31.25X，中科美菱发行底价为16元/股，对应2021年PE为17.67X，发行后对应23.88X，估值较可比略低，可以参与申购。 风险提示：技术升级风险、市场竞争风险、人才流失及技术泄密风险。 1、公司情况：扎根生物医疗低温存储，市占率排前三 中科美菱生物医疗是合肥美菱股份有限公司和中国科学院理化技术研究所于2002年10月成立的国家级高新技术企业。目前涉足的主要业务包括：低温、超低温存储设备、存储耗材、设备监控、专业冷库及其它医用、实验室用等终端产品类业务；以及生物样本冻存管理、无线智能云监控、冷链仓储物流等系统解决方案类业务。产品相继取得了CE、UL等认证，广泛服务于医疗系统、血液系统、疾控系统、卫生系统、畜牧系统、各大高校、科研院所、生物医药企业，以及基因工程、生命科学等领域。 中科美菱荣获“2020年中国医疗器械行业十大科技创新品牌”，“智慧疫苗接种服务方案”，“2020中国设计红星原创奖”。2021年7月，被国家工业和信息化部评定为第三批专精特新“小巨人”企业。近年来，中科美菱及相关研发人员参与起草了生物医用低温存储行业3项国家标准及1项行业标准和2项技术规范，涵盖行业主要产品和使用环节，有力地推动了行业的规范发展。 图1：2021年7月被评定为第三批专精特新“小巨人”企业 目前长虹美菱持有公司股份4,590万股，占公司总股本的63.27%，为公司直接控股股东。四川长虹、长虹集团为公司间接控股股东。绵阳市国有资产监督管理委员会为公司实际控制人。长虹集团通过控制四川长虹间接控股长虹美菱。 图2：长虹美菱目前为公司直接控股股东占63.27% 公司目前有四名高级管理人员，曲耀辉任总经理，方荣新、胡效宗任副总经理，徐胜朝任财务负责人、董事会秘书。四人均在相关行业从业多年，经验丰富，对公司理解深刻。 表1：中科美菱高级管理人员在相关行业从业多年，经验丰富 1.1、产品结构：低温存储、超低温冷冻存储为主要产品，产线亟待扩产 中科美菱主营业务以生物医疗低温存储设备的研发、生产和销售为核心，布局生命科学、智慧冷链、家庭健康三大业务板块。 低温存储设备可根据温区与用途主要分为医用冷藏冷冻箱（医用冷藏冷冻箱、智能疫苗冷藏冷冻箱）、医用冷藏箱（医用冷藏箱、智能疫苗冷藏箱、血液冷藏箱、防爆冰箱、冰衬冰箱）、医用低温箱。根据中国医疗器械行业协会，2020-2021年，主导产品——生物医疗领域低温存储专用设备，在国内品牌中的市场占有率排名前三。 表2：低温存储设备主要分为医用冷藏冷冻箱、医用冷藏箱、医用低温箱 超低温冷冻存储设备覆盖-164℃至-40℃温区。国际上一般把储藏温度在-40℃以下的冰箱称之为超低温冷冻存储设备，中科美菱已研制出-180℃的超低温存储产品。 表3：超低温冷冻存储设备覆盖-164℃至-40℃温区 销售的其他实验室设备包括液氮存储罐、洁净工作台等实验室设备等，2021年液氮罐和洁净工作台销售收入分别为612.46万元、20.49万元，占主营业务收入1.34%和0.04% 表4：其他实验室设备包括液氮存储罐、洁净工作台等实验室设备等 智慧冷链项目包括试剂库、药品库、疫苗库、血浆库、超低温冷库、低温/常温自动化冷库等 表5：智慧冷链项目包括试剂库、药品库、疫苗库等 家庭健康产品主要包括呼吸治疗，健康监测，个人护理等产品类型，2019-2021年占主营业务收入比例分别为3.43%/0.26%7.62% 表6：家庭健康产品主要包括呼吸治疗，健康监测，个人护理等产品类型 近三年主营业务收入占到总收入的97.42%/97.57%/98.47%，受益于医用低温存储市场的持续增长以及在研发、生产、营销渠道的持续投入，其中最核心的产品为低温存储设备和超低温冷冻存储设备 ， 占当期主营业务收入的比重分别为91.67%/86.78%/85.25%。 图3：近三年主营业务收入占总收入97%以上 图4：低温存储设备和超低温冷冻存储占85.25% 2019-2021年，低温存储设备、超低温冷冻存储设备是主营业务毛利主要贡献来源，这两类产品对毛利的贡献分别为91.45%、91.74%和92.48%。公司主营业务毛利率分别为41.76%、32.47%和36.24%。 其中，低温存储设备的毛利率分别为34.19%/30.93%/36.05%，2020年毛利率下降主要是公司当年执行的河南省疾病预防控制中心合同毛利率较低，剔除该合同的影响后低温存储设备的毛利率为35.82%；超低温冷冻存储设备的毛利率分别为40.11%、43.77%和46.08%，2020年由于销售产品结构发生变化，高价格的产品销量上升，使得超低温冷冻存储设备的单位售价较2019年有所提高，因此毛利率水平呈上升趋势;2020年度对部分家庭健康产品进行了低价处理，导致2020年度毛利金额为-308.46万元,毛利率下降至为-329.13%。 图5：两大核心产品贡献毛利的90%以上 图6：除家庭健康及冷链项目外21年毛利率呈上升趋势 2021年低温储存设备的产能利用率达到126.27%，超低温冷冻存储设备产能利用率达到70.22%，整体产能利用率已经达到高位，低温储存设备亟待产能扩充。2021年各类产品产销率均超过96%，销售情况良好。 表7：整体产能利用率达到高位 1.2、财务情况：营收五年CAGR达34%，盈利能力整体呈增强趋势 近五年营业收入保持高速增长状态，连续保持20%以上增速，2021年增长25.01%达到4.65亿元，五年CAGR达到34.28%。从地区来看，主营业务收入主要来自于境内销售收入，同时中科美菱前期对海外业务进行了布局，在新冠疫情到来后抓住了海外市场需求增加的机会，因此境外主营业务收入呈现上升趋势。 图7：近五年主营业务收入五年CAGR达到34.28% 图8：境外主营业务收入2021年有所上升 2019-2021年，期间费用占营业收入比例分别为36.00%/19.04%/21.27%，其中销售费用占营业收入分别为22.14%/9.79%/11.02%，2019年经营策略偏向于主动开拓销售市场，该年度广告等费用投入金额均较大，随着市场的逐步开拓以及2020年初新冠疫情，主要产品的市场需求迅速打开，因此主动开拓市场的投入金额下降； 财务费用方面由于货币资金较为充裕，利息收入较高，同时在结算供应商货款时获得的现金折扣较多，因此占营业收入的比例分别为-1.34%/-1.24%/-1.92%。研发费用占营业收入比例分别为9.03%/4.49%/5.32%。 图9：2020年销售费用率下降明显（万元） 图10：2021年研发费用涨幅较大（万元） 中科美菱盈利能力增强，近五年净利润整体呈上升趋势，2021年增幅58.47%达到6749.35万元，五年CAGR达到52.49%；净利润率2017-2021年整体呈上升趋势，从2017年的8.72%上升至14.51%。 图11：近五年净利润CAGR达52.49% 图12：近五年净利润率整体呈上升趋势 1.3、竞争优势：技术产品领先辅以优势区位，打造专精特新小巨人 技术积累深厚：中科美菱自成立以来高度重视低温存储设备技术的投入和研发，经过多年技术积累，已掌握了以深冷混合工质节流制冷技术为代表的深冷存储产品技术，具备一定的核心竞争优势。2006年，深冷混合工质节流制冷技术及其应用获得国家技术发明奖二等奖。2008年，全温区系列机械式制冷低温冷冻储存箱技术获得中国制冷学会科学技术进步奖（一等奖）。2021年，超低温生物存储设备关键技术研究与应用获得安徽省科学技术进步奖二等奖。截至2021年12月31日，共拥有专利210项，其中发明专利11项，实用新型122项，外观设计77项；另有16项软件著作权。 产品覆盖范围广，性价比占优：十三五期间，中科美菱加大产品技术研究，产品均匀性、稳定性、节能、降噪等性能大幅提升，布局形成了从小容积55升到大容积1,505升的全容积段的普冷产品、超低温产品，新研发上市了冰衬冰箱、智慧疫苗箱、洁净工作台等产品，凭借性价比优势在相同品类中和海尔生物、赛默飞等品牌形成有力竞争。2018年，DW-HL1008SA1分离式超低温冷冻储存箱获得安徽省医疗器械行业协会创新产品奖。2020年，智慧疫苗接种服务方案获得2020中国设计红星原创奖。 产品质量广受认可：中科美菱制定了严格的产品生产标准，关注产品质量的把控，确保产品质量满足客户的需求，取得了ISO9001、ISO13485质量管理体系认证。 产品质量得到了广大客户和质量监管机构的认可，已取得中华人民共和国医疗器械注册证、美国UL认证、欧盟CE认证、法国CB认证、美国能源之星认证等多项注册、认证。 区位优势明显，所在地区供应链完善：中科美菱地处安徽省省会合肥，交通便利。合肥作为电子信息国家高技术产业基地，已成为世界主要家电和电子产品生产基地之一，区域内汇集了众多家电行业知名企业，钣金、电子元器件、模具厂等主要原材料供应链配套完善。同时，长江三角洲地区是国际产业聚集的重要基地，随着江、浙、沪、皖一体化进程的不断推进，区位优势凸显 1.4、募投项目：总投资5.15亿，近50%用于产能扩建 本轮募集拟向不特定合格投资者公开发行不超过2418.27万股股票，投入募集资金5.0