可转债打新系列：宙邦转债：电池化学品行业龙头企业

可转债打新系列 宙邦转债：电池化学品行业龙头企业 2022年09月25日 转债基本情况分析： 宙邦转债发行规模19.70亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价42.77元，截至2022年9月23日转股价值100.02元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月23日6年期AA级中债企业债到期收益率3.80%的贴现率计算，债底为 93.98元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.20%，对流通股本的摊薄压力为8.60%，对现有股本的摊薄压力较小。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年9月23日，公司前三大股东覃九三、周达文、钟美红分别持有占总股本13.84%、7.65%、6.04%的股份，前十大股东合计持股比例为49.62%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为7.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0069%-0.0075%左右。 相关研究1.可转债周报20220924：事件冲击之下，全市场深度下跌-2022/09/242.高频数据跟踪周报20220924：生产稳步修复，原油价格回落-2022/09/24 3.流动性跟踪周报20220924：本周资金利率 申购价值分析： 走势分化，同业存单净融资额上升-2022/09/ 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月23日收盘，公司PE(TTM)为17倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业较低水平，市值317.62亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月23日，公司今年以来正股下跌31.23%，同期行业指数下跌19.31%，万得全A下跌18.90%，上市以来年化波动率为56.69%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.46%，股权质押风险较小。 244.利率债周度跟踪20220924：本周利率债净融资额回升，地方债发行期限缩短-2022/09/245.转债行业研究系列：光伏胶膜产业链转债深度梳理-2022/09/24 宙邦转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。综合考虑，我们给予宙邦转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-6月公司实现营业收入49.91亿元，较上年同期增加95.22%，营业成本32.98亿元，较上年同期增长95.46%。2022年1-6月，公司实现归母净利润10.04亿元，同比增加129.75%，实现销售毛利率33.92%，同比下跌0.08pct，实现销售净利率21.13%，同比上涨3.32pct。 竞争优势分析： 企业定位：电池化学品行业龙头企业：1）技术优势。公司建立了具有国内领先、国际先进水平的新型电子化学品研究开发中心，技术创新平台等。2）客户资源优势。公司凭借深厚的研发实力、完善的技术服务体系与优异的产品质量，不断优化客户结构，在行业内赢得了良好口碑。3）战略布局优势。公司聚焦以电子化学品和功能材料为核心的相关多元化发展战略。4）运营管理优势。公司经营管理团队具有丰富的行业经验和前瞻性视野，以及强的凝聚力和执行力。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1宙邦转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2新宙邦基本面分析5 2.1所处行业及指标分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1宙邦转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 宙邦转债发行规模19.70亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价42.77 元，截至2022年9月23日转股价值100.02元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022 年9月23日6年期AA级中债企业债到期收益率3.80%的贴现率计算，债底为 93.98元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.20%，对流通股本的摊薄压力为8.60%，对现有股本的摊薄压力较小。 债券代码123158.SZ债券简称宙邦转债 表1：宙邦转债发行要素表 公司代码300037.SZ 公司名称新宙邦 发行额19.70亿元 债项/主体评级AA/AA 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2023-03-30 预计发行/起息日期2022-09-26 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价42.77元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，80% 原始股东股权登记日2022-09-23 补偿条款到期赎回价格：110元 申购代码/配售代码370037/380037 网上申购及配售日期2022-09-26 主承销商中信证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年9月23日，公司前三大股东覃九三、周达文、钟美红分别持有占总股本13.84%、7.65%、6.04%的股份，前十大股东合计持股比例为49.62%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为7.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0069%-0.0075%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 9月23日收盘，公司PE(TTM)为17倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业较低水平，市值317.62亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年9月23日，公司今年以来正股下跌31.23%，同期行业指数下跌19.31%，万得全A下跌18.90%，上市以来年化波动率为56.69%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.46%，股权质押风险较小。 宙邦转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值。参考同行业内苏利转债（规模9.57亿元，评级AA-，转股溢价率22.54%）和兄弟转债（规模7.00亿元，评级AA，转股溢价率21.50%），宙邦转债规模较大，评级较高，综合考虑，我们给予宙邦转债上市首日28%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 2新宙邦基本面分析 2.1所处行业及指标分析 公司主要从事新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务。公司主营产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列，其中有机氟化学品主要为含氟经济化学品，电容化学品主要为铝电解电容器用电解液及化学品。下游领域覆盖新能源汽车、消费电子、储能、医药、农药、纺织、电子、信息通讯、家用电器、显示面板、集成电路、太阳能光伏等众多领域。 公司主要产品中电池化学品占比超过70%。2022年上半年电池化学品收入占比为78.07%，有机氟化学品占比10.81%，电容化学品占比7.34%，半导体化学品占比3.16%，其他业务占比0.61%。 2022H1营收构成 3.16%0.61% 7.34% 10.81% 电池化学品有机氟化学品电容化学品半导体化学品其他 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处主要细分行业为电池化学品行业、有机氟化学品行业、电容化学品行业、半导体化学品行业。 受益新能源汽车发展，锂电池行业快速增长。电池化学品主要为锂电池电解液，属于锂电池行业的细分领域。锂电池是新能源汽车的核心部件，近年来各国对环保的重视驱动新能源汽车渗透率逐步提升，推动锂电池快速增长，进而带动了锂电电解液出货量的增长。根据GGII统计，2021年中国动力电池出货量为226GWh，预计2025年中国动力电池出货量为1070GWh，2021-2025年复合增长率达到47.5%，进而带动包括电解液在内的锂电池关键原材料快速增长。 全球新能源汽车销量情况（万辆，%）全球及国内动力电池出货量及预测（Gwh） 700 600 500 400 300 200 100 0 销量同比增速（右） 2015201620172018201920202021 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 全球国内 2021202年复合 全球：426 国内 资料来源：EVSales，Cleantechnica，民生证券研究院资料来源：GGII，民生证券研究院 氟化工市场持续扩容，技术高端化为主要趋势。“十四五”是我国氟化工行业转向自主创新、积累技术优势的关键期，随着我国于建筑、汽车、电子、半导体等相关产业的快速发展，氟化工市场容量将持续增长，对高端含氟精细化学品等有机氟化学品的需求仍将继续增加。根据《中国氟化工行业“十四五”发展规划》，在“十四五”期间，我国将成为全球最大的氟化工生产和消费国，我国氟化工产业到2025年市场占有率有望达到65%以上。 受益于新型应用和产业转移，电容化学品稳定发展。电容器根据电介质的不同主要分为铝电解电容器、钽电解电容器、陶瓷电容器和薄膜电容器四大类，而电容化学品是生产电容器的关键原材料。5G建设、手机快充、新能源汽车、光伏逆变器等新型应用终端推动了高压铝电解电容器、薄膜电容器等细分产品的市场规模不断扩大。日本、韩国、中国台湾及香港厂商的新增电子元器件产能基本设在中国大陆，国内铝电解电容器厂商也稳定成长。根据前瞻产业研究院数据，2020年我国铝电解电容器的销售额约为296亿元，较2017年增长18.9%。 下游高景气度带动半导体化学品需求增长。半导体化学品是电子化学品的细分领域，是半导体制造重要的配套材料，下游应用领域主要集中在显示面板、IC集成电路、光伏制造等多个领域。受益于下游需求增长，显示面板领域，日韩产能转移；光伏制造领域，“碳达峰、碳中和”政策推动国内光伏产品制造商近年来不断扩大产能以满足快速增长的光伏装机需求，半导体产业规模在国内继续保持快速增长，对半导体化学品的需求也将保持较高景气。根据SEMI数据，2021年中国半导体材料市场规模达119.3亿美元，2016-2021年复合增长率为11.9%。 中国铝电解电容器市场规模（亿元，%）中国半导体材料市场规模及增长率（亿美元，%） 300 规模同比增速（右） 15% 150 市场规模同比增速（右） 200 10% 100 1005%50 00%0 201520162017201820192020 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院资料来源：SEMI、华经产业研究院，民生证券研究院 锂电池电解液上游核心为溶质，目前最主要的溶质为六氟磷酸锂，下游锂离子电池，主要分为动力电池、储能电池和消费电池等三大类，主要应用领域包括新能源汽车、数码类电子产品等行业。有机氟化学品上游主要为氟化工产品，下游主要应用于含氟医药、含氟农药、半导体、数字基建等行业的产品。电容化学品和半导体化学品上游均为基础化工产品，下游主要分别为电容器制造厂家和电子产品生产流程中对应制造工艺的厂商。 上游基础化工品价格存在波动性。电池化学品方面，历史上电解液价格走势和LiPF6价格走势基本同步，其变动主要由新能源汽车带来的大量需求和LiPF6建设周期长造成的供需不匹配关系决定。电容化学品和半导体化学品上游基础化工产品价格受其上游原油、煤炭及采矿冶金原料价格周期波动及环保政策的影响下存在一