黄金珠宝行业研究：近期裸钻价止跌，8月美国培育钻销量高增

投资建议 行业层面，批发端价格战暂告一段落，美国培育钻需求无恙，本轮价格战导致切磨厂、品牌方多维持低库存运营，美国旺季带来行业短期景气有所回升。公司层面，三季报或分化。建议持续关注9月底新加坡珠宝展出货情况、后续印度数据回暖情况。 中长期看：供给短期阵痛、个股表现分化、需求登场。关注两条投资主线： 1）全产业布局内化毛坯/裸钻价格波动；2）技术硬核、最后的王者。 本周专题：批发端价格战暂告一段落，估值调整临近历史底 培育裸钻批发价定价研究：培育钻石形态分为毛坯、裸钻、成品，裸钻根据4C标准锚定天然钻石进行定价。分数段越大的培育钻石相对天然钻折扣越大。根据9月22日LGDeal培育钻裸钻批发价相对天然钻折扣来看，0.5-0.69克拉平均折扣-89.98%，0.7-0.89克拉平均折扣-90.1%，0.9-0.99平均折扣-91.2%，1-1.49克拉平均折扣-93.1%，1.5-1.99克拉平均折扣-93.27%。横向对比两种技术路径CVD和HTHP，总体来看培育钻石裸钻批发价端CVD价格高于HTHP，且分数段越小的钻石价差越大。 本周1克拉以下价格基本企稳，1-1.99克拉降幅收窄：9月16日Rapaport价格较上周持平，IDEX指数本周降幅扩大。培育钻9月22日较上周（9月16日）1克拉以下各品级、CVD和HTHP环比上周均基本持平，1-1.99克拉HTHP普遍跌个位数，CVD跌10%-20%。9月以来，CVD0.7-0.89、1-1.99克拉普遍降20%+，其他品级总体持平或波动；HT HP降幅小于CVD，0.5-0.89克拉总体持平，0.9-0.99克拉平均降个位数，1-1.99克拉价格各品级普遍降10-25%。 美国珠宝零售继续快增，景气延续：根据万事达卡Spending Pulse，8月美国珠宝销售额+17.5%，环比7月的+18.6%略有放缓，较19年+86.7%。根据Tenoris，1-8月美国培育钻婚戒销量+78%，天然钻婚戒销量-20%。 行业动态 行情回顾：本周上证综指/深证成指/沪深300跌1.22%/2.27%/1.95%。培育钻/黄金珠宝-2.88%/-2.82%，跑输大盘0.93PCT/0.87PCT。萃华珠宝（↑2.75%）涨幅居前，中国黄金（↓6%）/力量钻石（↓9.73%）跌幅居前。 估值回顾：截至9月23日收盘，培育钻石板块动态估值54倍、自8月中旬高点回落36%、处历史低位。 行业新闻：微信将对珠宝玉石类小程序加强把控；保发集团发布半年报，珠宝业务收入同增36%、毛利同增70%；中国香港特区出口商信心续改善，珠宝业前景乐观；7月美国成品钻进口额同增9%，均价同增33%。 重点公告：1）豫园股份：公司控股股东复星高科技减持其二级市场竞价增持的公司股份；复星高科技下属上海复地投资管理的子公司复川投资质押公司股票2500万股；2）力量钻石：解除限售并上市流通的股份数为1891.55万股，占总股本13.05%；3）沃尔德：公布2020年限制性股票激励计划首次授予第二个归属期第一次归属及预留授予第一个归属期归属结果。 风险提示 终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 1、本周专题：批发端价格战暂告一段落，估值调整临近历史底 1.1天然/培育钻价格：9月以来天然钻价格略有下降，培育钻价格有所企稳 1.1.1天然钻：9月16日Rapaport价格较上周持平，IDEX指数本周降幅扩大 根据Rapaport，9月16日部分品级、分数段天然钻石裸钻批发价格较8月26日略有下降，其中1-1.49克拉的D/E/F/G色的VS1和H色下降幅度在2%-3%，其余品类与八月末持平。9月16日天然钻价格较上周（9月9日）持平。 8月一克拉RAPI价格指数下降3.6%，同比上升6.3%，今年年初至9月1日累计上升0.8%。 IDEX指数截止9月24日继续呈下降趋势，降幅扩大。 根据上海钻石交易所，0.3-2.99克拉钻石价格8月12日以来总体止跌企稳，9月以来0.3-0.39克拉小颗粒钻石价格略有回升，1-2.99克拉大颗粒钻石价格仍略有下滑。 图表1：IDEX价格指数 图表2：中国钻石价格指数（人民币计价，以2021年7月1日为基点100） 1.1.2培育钻：本周1克拉以下价格基本企稳，1-1.99克拉HTHP普遍跌个位数，CVD跌10%-20% 培育钻石形态分为毛坯、裸钻、成品，裸钻根据4C标准锚定天然钻石进行定价，如相对天然钻价格的-95%、即为天然钻价格的5%。 越大的培育钻石相对天然钻折扣越大 天然钻石裸钻批发价以4C标准分级定价，历史规律上，分数段越大、颜色净度切工越好的钻石单克拉价格越贵，且价差范围越大。 图表3：9月16日Rapaport天然钻石裸钻批发价格区间（美元/克拉） 培育钻石裸钻批发价格为锚定天然钻石定价模式，以相对天然钻石折扣的方式计价。分数段越大的钻石相对天然钻折扣越大，即越大克拉的培育裸钻与同样品级的天然钻相比越便宜，越小颗粒的培育裸钻与同样品级的天然钻价差越小。 根据9月22日LGDeal培育钻裸钻批发价相对天然钻折扣来看，0.5-0.69克拉平均折扣-89.98%，0.7-0.89克拉平均折扣-90.1%，0.9-0.99平均折扣-91.2%，1-1.49克拉平均折扣-93.1%，1.5-1.99克拉平均折扣-93.27%。 对比Rapaport 9月16日报价及LGDeal培育钻石交易平台9月22日价格，CVD 1克拉裸钻价格培育钻石在天然钻石的3%-10%、HT HP 1克拉裸钻价格培育钻石在天然钻石的4%-7%。由于不同供应商报价差异有所波动 同样品级的培育钻石，CVD价格高于HTHP，分数段越小价差越大 横向对比两种技术路径CVD和HTHP，总体来看培育钻石裸钻批发价端CVD价格高于HT HP，且分数段越小的钻石价差越大。根据9月22日LGDeal培育钻裸钻批发价相对天然钻折扣，0.5-0.69克拉CVD平均折扣89.05%，HTHP平均折扣90.9%，相差1.84%；0.7-0.89克拉CVD平均折扣89.45%，HTHP为90.75%，相差1.3%；0.9-0.99克拉CVD平均折扣90.77%，HT HP为91.62%，相差0.85%；1-1.49克拉CVD平均折扣92.7%，HTHP为93.5%，相差0.79%；1.5-1.99克拉CVD平均折扣93.25%，HTHP为93.3%，相差0.05%，1.5-1.99克拉两者价差可忽略不计。 本周1克拉以下价格基本企稳，1-1.99克拉HTHP普遍跌个位数，CVD跌10%-20% LGDeal培育钻石交易平台9月22日CVD价格较上周（9月16日）有所企稳，1克拉以下各品级、CVD和HT HP环比上周均基本持平，1-1.99克拉HTHP普遍跌个位数，CVD跌10%-20%。 CVD 0.5-0.69克拉各品级价格上下限有所波动、总体较上周平稳；0.7-0.89克拉F/G色降10%-20%， 其他品级持平变；0.9-0.99克拉E色VVS1/VS1、F色VVS2/VS1价格环升10%-20%，E色VVS2、G色VVS1价格环降30%+，其他品级持平；1-1.99克拉各品级总体下降10%-20%。 HTHP0.5-0.99克拉价格较上周（9月16日）总体持平，1-1.99克拉总体下滑个位数。 9月截止9.22日，CVD、HTHP价格均有下跌，HTHP跌幅小于CVD。 CVD 0.5-0.69克拉各品级总体持平；0.7-0.89克拉普遍降15%-30%，个别品级E/F/G色VVS2价格有所回升；0.9-0.99克拉D色持平，个别品级E色VVS1/VVS2、F/G色VVS1、H色VS1降幅较大、降15%-25%，其他品级总体持平；1-1.99克拉各品级普遍降20%+。 HTHP0.5-0.89克拉9月以来总体持平，0.9-0.99克拉D/E色降个位数，F/G色降10%-20%，H色持平，1-1.99克拉价格各品级普遍降10-25%。 图表4：0.5-0.69克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表5：0.5-0.69克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）对天然钻折扣，%）（周度） 注：培育钻定价模式为锚定天然钻价格，如相对天然钻价格的-95%、即为天然钻价格的5%，下同。 图表6：0.7-0.89克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表7：0.7-0.89克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）对天然钻折扣，%）（周度） 图表8：0.9-0.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表9：0.9-0.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）对天然钻折扣，%）（周度） 图表10：1-1.49克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表11：1-1.49克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）对天然钻折扣，%）（周度） 图表12：1.5-1.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相图表13：1.5-1.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限对天然钻折扣，%）（周度）（相对天然钻折扣，%）（周度） 1.2板块估值：培育钻估值调至2022年来24%分位，关注供应链旺季 估值方面，截至9月23日收盘，培育钻石板块动态估值54倍、自8月中旬高点回落36%、处2022年以来24%分位。近期板块情绪面仍受影响，基本面看头部HT HP毛坯出厂价仍坚挺、延伸产业链/全产业链布局维持高毛利成趋势，期待板块拐点。 图表14：培育钻石板块市盈率变化（ TTM ） 黄金珠宝板块22年1月末至3月初小幅抬升7%至16倍，主要系春节+情人节销售靓丽、金价上行优化品牌商盈利；随后上海、北京等多地疫情爆发、估值回调19%至13倍；5月下旬至今受益于疫情缓解、部分地区520、7月、七夕销售较好，金银珠宝零售额数据明显修复，板块估值提升30%至17倍，当前板块估值处近5年49%分位、截至9月23日收盘为17倍。 黄金珠宝8月线上销售波动，短期疫情反复承压、期待疫后反弹。 图表15：黄金珠宝板块市盈率变化（ TTM ） 2、行情回顾 2.1培育钻石：跌2.88%、跑输大盘0.93PCT，板块居中下游 本周上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.22%、跌2.27%、跌1.95%，培育钻石板块跌2.88%，跑输沪深3000.93PCT。 板块对比来看，培育钻石处行业中下游。 个股方面，力量钻石（↓9.73%）、黄河旋风（↓5.87%）跌幅居前。 图表16：本周培育钻石板块涨跌幅 图表17：本周培育钻石板块涨跌幅走势 图表18：本周各板块涨跌幅（%） 图表19：本周培育钻石个股涨跌幅 2.2黄金珠宝：跌2.82%、跑输大盘0.87PCT，板块居中下游 本周上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.22%、跌2.27%、跌1.95%，黄金珠宝板块跌2.82%，跑输沪深3000.87PCT。 板块对比来看，黄金珠宝处行业中下游。 个股方面，萃华珠宝（↑2.75%）、ST金洲（↑2.01%）涨幅居前，中国黄金（↓6.02%）、莱绅通灵（↓5.61%）跌幅居前。 图表20：本周黄金珠宝板块涨跌幅 图表21：本周黄金珠宝板块涨跌幅走势 图表22：本周各板块涨跌幅（%） 图表23：本周黄金珠宝个股涨跌幅 3、数据跟踪 3.1黄金/珠宝价格：美联储加息美元走强，贵金属价格上涨 本周黄金、白银、铂金价格分别累计增0.95%/增3.4%/增0.31%。本周贵金属价格上涨，主要系9月22日美联储宣布加息75个基点，美元指数走强。 图表24：黄金本周收盘价格趋势（元/克） 图表25：白银本周收盘价格趋势（元/克） 图表26：铂金本周收盘价格趋势（元/克） 3.2进口：黄金珠宝及天然钻进口8月增速转正，6月上海钻交所进口修复 根据海关总署，8月镶